赤字目标不现实 债务违约风险上升 西班牙经济面临日本式“失去的十年”

　　吴晓鹏

　　 欧洲领导人一个接一个表态，称欧元区最坏的时候已经过去。

　　 但在西班牙，到处都是令人忧虑的迹象。

　　 金融市场一直在寻找欧洲的下一个目标。希腊、爱尔兰、葡萄牙、意大利都曾经引发过欧洲债务危机动荡。西班牙虽然也曾处于危险境地，但一直都是受其他国家拖累，属于被传染。

　　 西班牙十年期国债收益率在过去一个月里持续上升，已经从2月底的4.9%上升至目前5.4%的水平。而在此期间，意大利十年期国债收益率保持稳定。十年期国债收益率是衡量投资者对一个国家前景看法的最佳实时指标。

　　 自去年夏天以来，意大利十年期国债收益率一直比西班牙高，意大利局势在去年下半年急速恶化引发了全球市场动荡，当时的总理贝卢斯科尼不得不下台，新政府随后推出了经济改革措施。但从上个月以来，西班牙十年期国债收益率首次超过意大利，意味着西班牙已经取代意大利成为市场新的攻击焦点。

　　 意大利新总理蒙蒂也担心西班牙，他在上周末发出警告，称西班牙可能会重新引发欧洲债务危机，并导致风险传染至意大利。

　　 前英国央行委员、花旗首席经济学家William Buiter说，西班牙从来没有如此接近违约，该国可能会像希腊一样，在今年进行某种形式的债务重组，以获得欧洲央行对该国政府和银行的支持。

　　 财政紧缩：不可能完成的任务

　　 西班牙去年预算赤字占GDP比重为8.5%，欧盟希望西班牙今年能将这一指标降至4.4%。西班牙首相拉霍伊在上个月制定5.8%的新目标后与欧盟的关系急剧恶化，最后双方妥协将今年的赤字占GDP目标定为5.3%。

　　 但这样的目标依然极不现实。

　　 最新的政府数据显示，今年头两个月的西班牙赤字数据远高于去年同期水平。另一方面，拉霍伊政府还预计今年GDP将在去年的基础上收缩1.7%。

　　 华尔街的预期还要悲观得多。花旗集团预计，今年西班牙经济将收缩2.7%，明年将再收缩1.2%。

　　 为了获得欧盟支持，拉霍伊将在3月30日推出新的“非常紧缩的”预算。他将被迫宣布至少350亿欧元的紧缩项目，其中包括加税，削减工资和公共服务等措施，希望能够在2013年达到欧盟新条约规定的最高3%的赤字占GDP目标。

　　 伦敦经济学院经济学家、西班牙智库Fedea主管Luis Garicano和宾夕法尼亚大学教授Jesús Fernández-Villaverde在一篇博客文章中将西班牙的赤字目标称为“不可能完成的任务”。

　　 Garicano还说，“我们在欧洲签署了一个自杀式协议，即同意我们所有人都需要削减开支。欧洲需要意识到这是一

　　 个恶性循环，对任何人都没有帮助。”

　　 西班牙目前失业率高达22.8%，年轻人失业率更是超过51%。为反对政府紧缩，西班牙主要的工会将在拉霍伊宣布预算的前一天举行大罢工。西班牙银行协会主管Miguel Martin承认，“罢工将让我们在变成希腊的路上更近一步。”

　　 经济面临“失去的十年”

　　 除政府的公共财政问题外，西班牙私人部门也面临巨大挑战，挑战主要源自房地产泡沫的破灭。

　　 西班牙房价在去年第四季度同比下跌了11.2%，远远高于第三季度7.5%的跌幅。目前房价较2007-2008年的高点已下跌20%多，许多人认为房市泡沫破灭还处在早期，房价可能还有30%的下跌空间。

　　 在西班牙，大部分的有毒资产由私人部门持有。据欧洲统计局的数字，包括家庭和非金融企业部门的私人部门债务水平在2010年底达到GDP的227.3%，是公共债务的4倍。

　　 到目前为止，西班牙银行对房贷的减记仍非常有限。西班牙政府去年底曾要求银行为不良房地产坏账增加500亿欧元拨备资金。但500亿欧元的减记现在看来可能还远远不够。这些意味着信贷将难以增长，将进一步伤害经济。

　　 野村经济学家Richard Koo说，“当西班牙私人部门在去杠杆的同时，如果政府坚持财政整顿，经济衰退持续的时间可能会更长。”

　　 Koo称目前西班牙经济陷入了资产负债表衰退，当全国性的债务融资资产泡沫破灭后就会出现这种状况。在资产负债表衰退期间，即便推行宽松的货币政策也不会像正常时期一样刺激新的借贷。Koo说，“日本花了十年从这个政策错误中走出来，我不希望看到西班牙走上相同的道路。”