“开源节流”不如“顶层设计”

　　

　　昨日为小长假后股市开市第一天，大盘低开高走。一般认为，这与假期许多偏正面的消息相关，而这些消息关乎股市“水源”问题的最多，而这个问题困扰市场实在是太久太久了。

　　“新政”出台至今，已经过去了半年有多，其反映出来的改革思路不可谓不清晰，也不可谓不深得投资者之心，但“新政”却也有些见风即散、遇雨则化的迹象。“新政”可以称为是一面有些神出鬼没的大旗，虽然一直焕发着诱人的光环，但当投资者紧跑慢跑追上去之后，却发现那光环总是瞬间消失，或者与远望的相去甚远。

　　这也许正是行情在管理层千呼万唤之下，逐渐形成了一定的队列之后，投资者却发现旗幡的破败，终至于一哄而散的原因。

　　这次管理层重新收拾旧旗幡，添加一些新材料。别的“新政”且不说，这“水”问题似乎一下子就有了新源头。固有的养老金入市说法已不再是冷冰冰硬邦邦的“不入股市”，如今换成了“广东千亿养老金投入股市的比例应该在20%左右，而养老金入市的最高比例将在40%”（全国社会保障基金理事长戴相龙），这不仅是态度上的大转变，而且是比例也出乎人们的意料。

　　除此之外，QFII和RQFII的迅速大扩容（按照新增额度初步计算，共计又将为A股带来近4000亿元人民币的资金）以及后者门槛还将降低，预期又将给A股注入大量的新鲜血液。不仅如此，管理层还不忘开源之外的节流，针对市场担心“新三板”分流资金，管理层还大做解释工作，声称“场外交易市场不是以融资为目的，而是以交易为目的。场外市场的活跃度完全不能与场内交易市场相提并论，而且两个市场的投资群体不同，场外市场有着严格的投资者适当性制度。”

　　当然，这样的解释工作市场是否接受尚需观察，毕竟这样的解释有些牵强，只不过管理层的心意，有心者还是会领的。以本栏之意，节流最好的办法，并非解释多层次市场的不同功能和投资者适当性制度，而是应该在新股发行制度没有改正之前，先别再堆积“问题”新股对市场未来的负面影响。

　　不过目前“进一步深化新股发行体制改革的指导意见”正在征求意见的过程中，就方案来说，市场的反应是乏善可陈。说真的，A股的问题确实是个系统性的问题，在市场参与各方很不平等的情形下，弱势群体需要管理层的强烈关注和呵护。如果无法用严刑峻法和强大执行力来约束强势群体的不法行为，那么发行体制也好、信披制度也好，越走向市场化，A股越可能成为那些缺少制约的权贵们变着戏法掠夺投资者的乐园，而这样的市场，注定了无法走多远。

　　如果没有从根本上对这个市场制度做个合适的“顶层设计”，希冀着用资金大扩容的方法来满足不合理的愿望（未来10年IPO融资保持世界第一），这本身可能就隐藏着不小的风险。林鑫