笔夫：预调微调，尽快有多快

　　笔夫

　　 在经过了两轮下调存款准备金率之后，银行信贷量看来已经开始增加，3月份的信贷量可望提升至9000亿元，但这还远远不够，经历了一个漫长的旱季，整个河床都已干裂，现在需要的不是甘霖，而是倾盆大雨。

　　 央行近期的表态看来令人鼓舞，两年来，其报告中首次提出要运用多种货币政策工具，保持货币信贷的合理增长，即使是非常温和的用语，也足以让市场产生长远的政策联想，对于央行决策者来说，实现这一目标从来不缺手段，仅就当前来说，既存在数量型的调控必要，也存在价格型的调控的可能性。4月份，央行有十分的必要再次降低存款准备金率，而上半年下调一次利率也不为过，实体经济的低迷早就提出要求。

　　 央行更不能无视来自更高决策层的声音。本周，扶持市场最强的声音仍然来自于国务院总理温家宝在福建的政策指示，面对当前经济发展的各种困难，总理提出要尽快启动一批事关全局、带动作用强的重大项目，并且要根据形势变化尽快出台预调微调措施。总理的讲话几乎能让人闻到一丝几年前4万亿计划的味道，当然，那是不可能的。

　　 对于资本市场来说，银行信贷的增加只不过是间接的利好而已，因为这些信贷的增长并不必然流向股市，但也不乏许多直接利好的存在，证监会在自己的职责范围内开闸放水，清明节前后批准扩容了QFII500亿美元，这对增加整个股市资金可能只是杯水车薪，但仍然可以起到盅惑股市人心的作用。

　　 而对于总理提出打破银行垄断的表态，资本市场给予了十分正面的肯定，节后的大涨就是给这一表态最好的表彰。尽管前期调整幅度超出预期，但是在许多人认为的新一轮崩盘到来之前，再次问鼎2500点应该不是问题。

　　欧债危机从未走远

　　 西班牙最新一场的国债拍卖提醒我们，尽管希腊已经渡过彼岸，但那场灾难从未离我们而去，欧洲人还有很长的路要走。4日，西班牙标售了25.9亿欧元的债券，远低于35亿欧元的预期上限，只比预期下限多出一丁点儿。与上一次发售相比，竞标者的数量急剧减少，导致5年期国债的收益率从上次的3.376%升至4.32%。而其十年期债券收益率则攀升至自欧洲央行启动3年长期融资计划（LTROS）以来的最高水平，由于今年ECB注资额达万亿欧元，西班牙的债券收益率曾一度下跌了95个基点，但自3月份以来再度攀升。而西班牙总理Mariano Rajoy的讲话显然为唱空欧债者提供了新的证据，他明确表示，西班牙的形势已经极端困难，他的预算削减计划相对于救助者的要求来说仍然是不够的。他的讲话意在为其国内政策赤字削减计划辩解，但显然增加了危机的氛围。

　　 欧元区财长给这个国家设定的赤字水平是5.3%，对这一任政府来说，这显然是一个不可能的任务，西班牙政府债务可能在今年企及80%的水平，这将是30年以来的最高水平。LTROS的作用日渐减少，西班牙需要面对的将是比希腊更加严峻的难题。

　　 政府由于预算问题已经在议会中失去了多数党地位，并且招致了全国性的大罢工，但是，如果政府从已有的立场退缩，情况只会变得更糟，融资成本将会继续攀升，因为这会导致他们难以获得欧央行的援助。按照政府的计划，财政赤字需要从去年的8.5%削减到3.2%，净减少270亿欧元，这是一个看起来并不轻松的计划。由于融资成本的上升，西班牙在今年所要支付的利息就比去年多出70亿欧元，相当于这个国家在失业救助上的全部支出，西班牙的失业率目前已达24%，位居欧盟最高水平。

　　 西班牙方面的最新情况导致的市场动荡使得欧央行主席不得不出面安抚市场，他说现在就大谈退出向银行注资显然太早，这位央行主席去年11月就任以来，已经使得ECB的资产平衡表债券量增加30%，欧央行注资达1万亿欧元，这一激进的做法使得像德国这样的国家的通胀压力剧增。但特里谢仍然认为，经济面临下行风险，通胀仍然可控。在救助与控制通胀的政策选择中，已经暴露出欧央行已经很难出台适合所有27个国家的“均码”政策。

　　 欧洲的左右困局使得这个经济体在未来几年注定将会是前景最为黯淡的地区，而在大西洋的彼岸，乐观的情绪正与日升温。

　　新QE政策希望不大

　　 一切数据均支持美国经济正在稳步复苏的预期，从汽车到家电的订单正以3年来最快的速度增长，带动整个商业零售数据的攀升，3月份的制造业指数达到了53.4，表明比经济学家们的预测更为强劲，而失业率的持续下降则是美国走出次贷危机的最后一个环节。

　　 美联储对于采取新的经济措施的兴趣正在下降，除非经济增速出现出人意料的减速或者是价格水平出现下降，否则，美联储已不太可能采取新的措施，但目前来看，出现这种条件的可能性几乎微乎其微，最新的制造业数据显示，美国经济的上升超越了预期。

　　 分析师预计，周五即将出炉的非农就业报告将显示上月新增加了20.9万职位，高于此前的估计。截止到本文发稿时，此数据只有出人意料的12万，低于任何一家悲观机构的预期。这可能给美联储的政策带来变量。原油库存的高企对国际油价形成持续压制。美国能源部公布的原油库存显示，自2008年以来，国内原油产出达到12年以来的最高峰值，而原油库存在上周也增加了900万桶，达到3.6亿桶，是去年6月份以来的最高水平。在美联储表示无意推出新的经济刺激政策的表态过后，油价出现了持续两周的弱势调整格局。

　　 国际油价止步不前的最根本原因仍是近期美国选举政治所导致，在美国经济持续复苏的前提下，库存根本不是什么问题。而且随着美国驾车出行旺季的到来，库存将会下降。欧债危机为商品市场增添了难以预测的走势，但是美国的复苏和中国的政策转向预期则为商品市场提供一定的支撑。