官方与汇丰PMI又打架经济“软硬”着陆之争再现

　　□记者崔烨

　　3月份中国官方制造业采购经理指数（PMI）为53.1%，创下自2011年1月以来15个月的新高；而先于官方公布的汇丰PMI终值却为48.3%，创三年来第二大降幅。经济究竟是见底回升还是有“硬着陆”风险？今年两会把经济增长目标下调到7.5%，让不少投行忙坏了，他们必须费尽心思地让海外投资者明白：“不‘保八’不代表中国经济预降，而是政府可以容忍的最低增长速度。 ”

　　PMI“打架”：传递错杂经济信号

　　在6日举行的2012年度“华侨银行（中国）春天论坛”新闻发布会上，华侨银行全球资金战略与研究部经济分析师谢栋铭谈了PMI“打架”的主要原因：“官方PMI比汇丰好一大原因是官方的数据涵盖的是以大企业为主，汇丰则主要涵盖中小企业为主，这反映出中小企业目前承受的压力要比大企业大一些。 ”

　　谢栋铭认为先行经济数据相互矛盾的第二个原因在于季节性因素。“官方的PMI显示出较强的季节性因素，反观汇丰的数据，季节性因素在里面扮演的角色不是很大。”他表示，“我们不会特别乐观解读中国的PMI，但认为中国经济可能离底部不远。 ”

　　记者注意到，关于中国经济会不会硬着陆这个讨论已经差不多有一年了，特别在海外市场，一会儿机构称软着陆无忧，一会儿又担心要硬着陆了，但在谢栋铭看来，靠投资拉动的经济差不多已经走到头了。 “我们需要一个新的模型来拉动中国经济，这也是为什么官方一直强调要激发内需。 ”谢栋铭建议，温和改革核心就是扶持中小企业，因为毕竟中小企业承担了80%的就业；对金融市场来说，则建议降低中国企业的准入门槛，让更多的资本进入金融行业为中小企业服务。

　　利率市场化：下一个五年才有望

　　无论是金融改革还是破银行垄断，呼声最高的莫过于利率市场化。“当前的存款利率上限限制不利于商业银行形成充分竞争，并且保护了大型银行，导致金融效率低下，而且对贷款利率市场化也构成阻碍，因为在压制的存款成本下，以下限利率向大企业贷款依然能取得丰厚而低风险的利差收入。 ”宁波银行的经济学家指出。

　　经济学家认为，但是三到五年内，中国不会完全完成利率市场化，其完成至少要到再下一个五年，因为利率市场化改革是一个庞大的系统工程，需要多方面的准备工作和条件成熟。

　　记者注意到，银行理财产品已经起到了丰富投资渠道的作用，对存款形成了实质性的倒逼效应、使存款利率市场化在表外取得了很大的进展，但仍有发行量不能满足需求、起点金额较高、流动性差、表外风险隐患等诸多不足，而且监管层似乎对其仍是又爱又恨、若即若离的态度。

　　对于利率市场化的举措，宁波银行经济学家认为存款利率上浮幅度扩大，试点将从大额、长期存款开始；替代性存款产品将大范围推广；放宽贷款利率下限和简化贷款利率档次可能是主要方式，贷款利率下限可能由现行的基准利率0.9倍进一步放宽，比如0.8倍而简化、合并贷款利率档次，也是放松管制的一种可行方式……

　　投资市场：涨得不多却“震”得多

　　一季度上证综指涨2.88%低于全球平均水平，但振幅却高达15.72%，凸显市场中对国内经济不同解读的分歧以及相互力量的此消彼长。在博时基金宏观策略部总经理魏凤春看来，市场预期缺乏经济周期的基本面支撑和真实数据的证实，一季度数据表明政府并未像市场预期的那样完全对冲经济下滑的空间，因此市场涨涨跌跌，热点频转。

　　放眼二季度市场，魏凤春认为基本面不容乐观：“一方面，发达国家持续的减杠杆过程尚未结束，2012年国外经济有可能延续当前的缓慢增长状况，三月以来中国出口额环比持续无增长。另一方面，3月公布的PMI虽高出2月不少，但季调后实际是在向下变化的。同时，季调后的原材料库存和产成品库存均向下，去库存仍是趋势。 ”

　　在机会不多，风险不小的市场背景下，纯债基金开始当道。正处于募集期的易方达纯债基金拟人基金经理马喜德认为，目前宏观经济走势总体偏弱，一季度贷款增速低于市场预期，将会对未来经济产生不利影响，这对债券市场是相对有利的。

　　马喜德判断，去年三、四季度开始的一波债券市场上涨，幅度较大，速度较快，压缩了未来债券市场的上涨空间，不过目前所经历的牛市和之前的情况可能会不大一样，持续的时间可能会更长一些，短期债券市场以震荡为主。目前经济增速放缓，货币政策比较宽松，有利于债券市场继续逐步走高。

　　而目前“低经济增速+低通胀”的环境恰恰有利于债券市场。“目前披露的信贷数据偏弱，这使得市场对降息的预期升温，降息对债券价格走势当然是有利的。整个经济形势和资金面的情况，还是比较支持债券市场。 ”马喜德表示。