同行业绩原地踏步崇达技术连续高增长能否自圆其说

　　李隽

　　对第一大客户销售两年间增长超过两倍

　　在PCB行业2011年下半年遭遇需求下滑、同业竞争对手业绩增速放缓的背景下，深圳市崇达电路技术股份有限公司（下称“崇达技术”）的营业收入和净利润增长分别达到23.4%和27.3%，这无疑引来分析人士对其“高增长”的质疑。

　　崇达技术主要从事印制电路板（Printed Circuit Board，PCB）的生产与销售。4月9日，《第一财经日报》报道了崇达技术股东不理会资金短缺的现状，采取“先分钱，以后缺钱再说”的态度，用接近一半的现金给股东分红；而报告期内固定资产和在建工程都有较大幅度增长，应收账款数额过大，其中有可能存在隐藏成本费用，虚增收入从而增加利润的情况。

　　有投行人士称，过去有拟上市企业上会被否，是因为其业绩增速和毛利率等数据远远高于行业，对单一客户依赖逐年加剧，而对此无法自圆其说，相信崇达技术同样会因此而面临监管部门的质询。

　　近三成净利润增幅存疑

　　崇达技术招股书显示，2011年其营业收入达到了9.66亿元，相比2010年的7.83亿元增长了23.4%；净利润则为1.32亿元，同比增长27.3%；而同行业内多家公司都远远达不到这个数字。

　　一位电子行业分析师向本报记者表示， PCB行业是比较稳定的行业，2011年普遍没有什么增长；不过目前还没有最终行业数据可以提供，预计2011年行业整体营业收入增长幅度不会超过5%，2012年会比5%略高，总体净利润也和2010年相当。

　　他认为，如果公司可以实现远高于行业平均水平的增长，应当是有结构性原因，比如更多产品应用在智能手机和平板电脑的话，业绩增速会较快；另一方面，增资扩股因素也有影响。

　　崇达技术则称，其产品应用领域分布在通信设备、工业控制、医疗仪器、国防、航天航空、安防电子等工业领域，并未主动提及智能手机和平板电脑。而募集资金投资项目建成投产后，将形成年产36万平方米小批量多层PCB和4万平方米小批量高密度互连板（下称“HDI”）的生产能力，使目前小批量PCB和HDI的产能分别扩大57%和167%；崇达技术2011年外销占收入总额达到80.46%。上述电子行业分析师认为，在外需不振的情况下，如何消化增加的产能值得担忧。

　　同业公司增速放缓

　　崇达技术主要竞争对手之一，兴森科技（002436.SZ）近日公布的2011年业绩快报显示，从去年8月份起，受欧洲债务危机影响，海外市场需求突然下滑，对市场形势变化的判断和应对措施准备不足，下半年订单增长未达到年初预定目标，全年业绩水平未达到计划目标。2011年实现归属于上市公司股东净利润为1.38亿元，同比只增长了5.77%；每股收益则下滑了8.09%，为0.62元。

　　兴森科技于2010年6月上市，而崇达技术也是于当月把注册资本从2300万元增加到2997.54万元，两者股本扩张的情况比较一致。另一方面，崇达技术2010年毛利率比兴森科技小批量板毛利率高出3.95%，崇达技术解释，“主要是2010年小批量板产能和产量大幅提高，规模效益导致单位产品分摊的固定费用下降，使得毛利率高出兴森科技”。

　　同行业于2010年8月上市的沪电股份（002463.SZ）则在2011年报中表示，2011年下半年受欧债危机等众多因素的影响，欧美发达国家经济增长疲软，新兴经济体增速放缓，销售及获利同比有所下滑，全年净利润增长0.54%达到3.28亿元。崇达技术的竞争对手还包括总部位于美国的DDi Corp.（下称“DDi”，NASDAQ: DDIC），DDi在2011年销售收入比2010年有所下滑，净利润则略微上升5.3%。

　　大客户依赖倍增

　　崇达股份的第一大客户是美国最大的PCB设计公司之一Palpilot International Corp.，对其销售收入从2009年的4292.09万元增长到2011年的1.45亿元，增长超过两倍，占销售总额比例从9.84%升至14.99%；对第二大客户以色列上市公司PCB TECHNOLOGIES LTD的销售额，则从2009年的2591.83万元上升到2011年的6471.71万元。

　　有投行人士称，以往曾经有拟上市公司因为其毛利率、销售增长远远高于同行业，对个别客户依赖加剧却不能对此自圆其说等因素，上市申请遭到监管部门否决，其预计崇达技术也会面临类似考验。此外，其扩张产能如何消化也将会是监管关注点之一。

　　2011年4月，上海利步瑞服饰股份有限公司上会被否，证监会发审委认为，其对单一客户日本丸红的销售收入由2008年的4054.51万元快速上升到2010年的4.1亿元，占销售收入比例超过六成，主营业务毛利率及销售净利率显著高于同行业水平，而招股书对其合理性的解释不够充分。