联储决议无碍美元中期涨势

　　

　　近期外汇市场的跌宕起伏在提醒我们，目前市场的运行是如何高度依赖于央行政策。投资者翘首以待各大央行复杂的权衡结果，高度关注他们是会有更多行动。而毫无疑问，美联储流动性供应动向是市场关注的重中之重。

　　正因如此，目前市场也就形成了一种简单的逻辑：美联储进一步宽松预期增加，美元就下跌；美联储进一步宽松预期减弱，美元便上行。显然，投资者已经适应了这种市场模式，市场在美联储“再宽松”的“摇摆”预期中进行“折返跑”运动。

　　那么美联储是否“再宽松”真的对美元未来前景很重要吗？我们的观点是，既重要同时又不重要。不重要是因为对于未来而言，美联储无论“再宽松”与否，美元都将会有相应的走强阶段。重要是因为，美联储的决议还是决定了美元的强势会如何演绎。

　　很明显，目前经济状况下，美联储政策倾向是维持现状，以保持政策的延续性。而政策的进一步变化，如增加资产购买量或终止前期量化宽松政策都需要经济有明显变化。

　　如果美联储真的推出了新的宽松政策，这意味着美国经济出现了明显恶化。在这种情况下，美元将因宽松政策的推出而遭到打压，但随后全球避险情绪的抬升、其他国家宽松政策的跟随以及美国经济复苏就将支撑美元。

　　如果美联储未推出新的宽松政策，甚至开始逐步退出此前推出的宽松政策，那么意味着美国经济增长真的达到了美联储官员所期望的潜在增长水平。在美国经济复苏以及美联储加息周期的带领下，美元势必率先走强。不过，随着全球经济的逐步复苏，其他经济体加息幅度优势或将打击美元。

　　所以，美联储无论宽松与否，美元都将会有相应的走强阶段。那么美联储是否会推出新的宽松政策呢？我们认为，宽松政策不是会不会推出的问题，而是何时推出以及以何种方式推出的问题。

　　虽然目前美国经济数据给出的多空信号让人难以捉摸，但是可以肯定的是，目前美国经济复苏的自持力还不足，这决定着美国经济无法脱离宽松政策。换句话说，如果当前的宽松政策按期结束，美国经济很有可能再次陷入低迷。为避免这种风险，美联储在现有宽松政策结束之后还将会有其他宽松政策予以接替，以保持货币政策不会因到期而自动收紧。

　　那么，美联储会以何种方式延续当前宽松政策，目前可能的有三种方式。第一种，新一轮量化宽松政策(QE3)，美联储在之前资产购买规模基础上进一步加大购买规模，包括MBS和美国国债。第二种，冲销式QE3政策，美联储进一步增加资产购买规模的同时，通过回购市场回收购买政策释放流动性。第三种，延长扭转操作(OT)政策，美联储继续通过出售所持短期国债，进一步增加长期国债的购买量，使收益率曲线保持扁平化。这三种政策直接决定了宽松政策推出之后美元阶段性下行的幅度和持续时间。

　　首先，对于QE3政策来说，由于美联储直接增加资产购买规模，向市场提供更多流动性，其对经济的刺激效果更为显著，但其最大的问题是会引发中长期通胀担忧。因此，若QE3政策推出，美联储资产负债表将再次膨胀，通胀忧虑加大，美元必然将重复QE1和QE2政策推出时大幅下挫的局面，且持续时间可能相对较长。

　　其次，对于冲销式QE3政策来说，由于美联储增加资产购买规模并不伴随市场流动性供给的增加，进而引发通胀的忧虑较小，但回收流动性措施会拉升短期利率，对经济的刺激效果较直接的QE3政策也差一些。因此，若冲销式QE3政策推出，美联储资产负债表膨胀规模相对有限，通胀忧虑不大，美元下跌幅度相对较小，持续时间相对不长。

　　最后，对于延长扭转操作(OT)政策来说，政策效果与冲销式QE3政策类似，但受限于美联储目前持有的短期国债数量所剩不多，其规模可能不及前两种方式，因此政策影响也相对较小。OT政策不会增加美联储资产规模，美元即便下跌，其幅度和持续时间应该最小。

　　不过，正如前面所言，美元经历阶段性下跌之后，将会随着全球避险情绪的抬升、其他国家宽松政策的跟进以及美国经济的复苏而获得支撑。所以，美联储是否宽松并不能改变美元中期走强的结果，只能改变美元在中期走强趋势中的下跌短期路径是如何演绎的。

　　（责任编辑：林秀敏）