数据忧多喜少，贸易顺差恐难逃“七年之痒”环球同此凉热，全球面临“资产负债表衰退”

　　艾经纬

　　本周公布的宏观经济数据多与预期相背，但忧多喜少，经济复苏拐点有待确认；美联储暗示延长维持超低利率，欧债危机焦点转向西班牙，全球经济正经历“资产负债表衰退”。

　　首先是CPI略超预期，3月CPI小幅反弹，同比上涨3.6%，一季度CPI同比上涨3.8%。3月CPI较2月出现反弹，是因为蔬菜价格的反弹以及油价上调。3月PPI同比下降0.3%，环比上涨0.3%，这和油价上调亦有关系。市场预计，PPI将延续回落趋势。

　　其次是GDP增速低于预期，一季度GDP同比增长8.1%，环比增1.8%，低于市场预期，经济增速延续回落。此外，3月份工业增加值较上年同期上升11.9%，略高于1~2月期间的增速11.4%。

　　中国GDP增速低于预期，国内市场反应不大，倒是海外市场上澳元、铜均出现下跌，美元指数则上涨，由此可见，中国经济增速下滑对大宗商品的需求将大为减少。

　　如果说前两项数据都属于利空，那么信贷数据的超预期则是利多。3月末，M2同比增长13.4%，M1同比增长4.4%，一季度人民币贷款增加2.46万亿元，3月贷款增加1.01万亿元，同比多增3320亿元。此外，3月社会融资规模1.86万亿，环比多增8136亿元，未贴现承兑汇票环比多增3081亿元。

　　先前市场预期一季度信贷难超2.4万亿元。3月信贷数据公布前，A股大涨。但问题是3月份信贷放量是否可持续？年初以来，信贷萎靡原因在于实体经济需求疲弱，从细项数据看，中长期贷款没有起色，依然处于同比负增长区间，反而短期贷款以及票据融资显眼。有人士推测，鉴于季度考核，3月信贷猛增存在“关系贷”的可能性。类似情形2008年下半年发生过。

　　还有项数据也是超预期的，但很难定义是利多还是利空。海关总署10日发布数据显示，3月份我国外贸进出口同比增长7.1%，达3259.7亿美元，其中出口增长8.9%，进口增长5.3%。当月实现贸易顺差53.5亿美元。此外，前三个月进出口达8593.7亿美元，同比增长7.3%，在3月顺差的带动下，一季度累计贸易顺差6.7亿美元。这多少有点出乎意料。

　　另外，外汇局3月31日公布的《2011年中国国际收支报告》显示，2011年中国经常项目顺差2017亿美元，同比下降15％。

　　中国贸易顺差正在面临七年之痒。2005年中国经常项目出现大额顺差现象，经常项目顺差占GDP比重一举跃过4％标准线，达5.9％。此后，中国贸易顺差不断上升。2007年，该比例上升至10.1%的高点。次贷危机爆发后，该比例才逐年下降，2010年回落至4％，2011年进一步降至2.8％。

　　外汇局本周还表示，将稳妥有序推进人民币资本项目可兑换。但笔者揣测进程并不会很快，虽然去年年底，央行维稳举动保证了人民币汇率的坚挺，但在美元走强的趋势下，资本外流一直暗流涌动。

　　本周，美联储暗示将维持超低利率相当一段时间：经济仍将持续缓慢增长，失业率将在未来数年维持高位。根据其模型，美联储加息的日期一直要到2015年甚至更晚，这比美联储当前使用的“2014年末”的措辞更长。

　　有调研显示，越来越多的经济学家认为，由于美国经济似乎更加稳健，美国联邦储备委员会今年不会采取进一步措施刺激经济。

　　不过，美国2月贸易逆差460亿美元，预期逆差518亿美元，1月贸易逆差526亿美元。2月逆差环比减少了12%，这是近3年来最大的下降幅度。美国的贸易逆差减少直接说明了实体经济的需求疲弱，而这将波及到其他经济体的出口。

　　在针对希腊的第二轮救助协议达成后，欧债危机的焦点转向了西班牙，核心在于西班牙能否大规模削减预算赤字。

　　本周，西班牙宣布了规模达100亿欧元的医疗和教育支出削减方案。但投资者继续抛售西班牙股票和国债资产，并且抛售潮迅速从西班牙蔓延至整个欧元区。

　　日本央行召开货币政策会议，认为日本经济“仍处徘徊状态，但出现回暖”，上半年将“缓慢复兴”，决定继续维持零利率政策。不过，日本大型制造企业景气指数跌至-4。

　　总体而言，在去杠杆化的浪潮下，全球经济一般炎凉。想来也很正常，此前长期宽松的信贷环境，导致政府和私人部门过度举债，进入经济衰退后，两部门又通过削减支出来降低债务，导致总需求量减少、产能过剩并引发通货紧缩压力。这就是所谓的“资产负债表衰退”，而且这种负面影响往往是长期的。

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