出厂价仍有调涨空间 贵州茅台可望持续高增长

　　每经记者 毛晋楠

　　如果评选A股市场的旗帜，作为两市第一高价股，也是唯一股价超过200元的公司，贵州茅台（600519，收盘价212.50元）当仁不让。

　　 2001年上市到2011年末，十余年间，贵州茅台的股价从上市之初的30元附近，上涨至935.5元 （复权价）收盘，涨幅高达30倍！

　　 贵州茅台成为大牛股，与十年间业绩的高速增长有着直接的关系。而在进入上市后的第二个十年之后，公司有望再度迎来新一轮高速增长期。

　　销量“天花板”远未碰到

　　 虽然主营收入从2001年的16.18亿元增至2011年的184亿元，净利润从3.28亿元增至87.63亿元，但是从茅台酒的销售量来看，还远没有碰到“天花板”。

　　 2011年，白酒行业再度迎来快速增长，行业景气度继续上升，当年累计产量1025.6万千升，同比增长30.7%，增速比去年同期上升3.9个百分点；12月单月产量121.3万千升，同比增长34.7%，增速比11月上升11.3个百分点，比去年同期上升13.1个百分点。

　　 贵州茅台从未披露过公司的销量，但从业界的研究来看，在2011年的销量大致为1.3万吨~1.4万吨，这也意味着茅台酒占到白酒行业销量的约1/500。湘财证券食品饮料行业研究员赵军对《每日经济新闻》表示，53度飞天茅台酒是公司的主打产品，在2011年大约销售了1.4万吨。

　　 天津仙童投资管理有限责任公司董事长张晓君表示，根据他的研究，2011年茅台酒的产能大约在1.3万吨，并且全部销售掉了。

　　 “三公消费收紧后，量会萎缩一些。”说到限制三公消费对于茅台酒的影响，张晓君认为，公司开始大力发展直营店，并且在公司网站公布直营店的地址和发货量，这将有效地弥补三公消费限制所挤出的量。

　　 “以前就算肯花2000元，也未必能买到真茅台酒，而直营店却可以买到真的茅台酒，这部分增量将有效取代市场上的假茅台酒以及限制三公消费的量。”张晓君认为，如果能买到真茅台，按照指导价1519元/瓶购买，这将直接挤压掉很大一部分定价在1000元以上地方性品牌和同级别的白酒品牌。

　　 有外资券商食品饮料行业分析师认为，如果挤出假茅台酒和其他白酒品牌，那么茅台酒的销售量还将继续保持大幅增长。

　　最好的抗通胀品种

　　 在中国的白酒行业中，茅台无疑是第一品牌。

　　 张晓君认为，从白酒的投资来看，最重要的三个因素是品牌、品质和营销，品牌和品质茅台都是第一；而从营销来看，洋河股份（002304，收盘价159.80元）应当是第一。如果由洋河的营销团队来做茅台，那很难想象茅台未来会做到多大。

　　 经销商也是推动茅台发展的重要因素。茅台酒的出厂价和一批价之间的差价巨大，出厂价619元/瓶，一批价则在1400元/瓶以上，超过800元；而卖五粮液 （000858，收盘价33.97元）和泸州老窖（000568，收盘价41.88元），都不可能有这么高的差价。因此，即使茅台酒的出厂价大幅提高到1000元左右，经销商也能有较大的获利空间。

　　 赵军认为，随着国民收入水平的提高，消费水平也在大幅提升，加之投资渠道不畅，有部分人选择投资茅台酒，因此茅台酒的价格能够不断上升，销量也将不断扩大。

　　 白酒行业分析人士胡春霞认为，高收入人群的快速增长，带动国内高档消费品购买力持续增强，千元心理天花板突破后产品依然供不应求，高档消费品成长空间被打开。在今后相当长的一段时期内，茅台销售应该不是问题，新增产能出产的成品酒也将逐步释放，大幅价差保障未来持续提价，茅台将迎来又一轮价量齐升。

　　产能扩张提速

　　 茅台独有的地理位置和难以复制的自然环境决定了其不可能无限制扩大产能，独特的生产工艺决定了茅台每年销量增长较产能扩张要滞后5年，导致产品供给必然受限，产品的稀缺属性明显。

　　 张晓君表示，“十二五”期间是消化“十一五”期间每年2000吨的增量，“十三五”期间则是消化“十二五”期间每年2600吨的增量。由此推算，2015年茅台酒的产能是2.1万吨，2020年则为3.4万吨。

　　 他补充说，目前的高端酒市场主要被茅台、五粮液、国窖1573和水井坊（600779，收盘价22.88元）占据，五粮液卖2万~3万吨，国窖、水井坊高端合计约1万吨，整个市场共有4万~5万吨的量，茅台酒可以挤压其他高端酒的市场来扩大销量。

　　 胡春霞认为，假定未来5年高档酒市场容量在3.5万~4.0万吨的基础上以年均5%的速度增长，至2015年总量将达4.5~5.0万吨；至2015年有望出品2万吨左右的茅台酒，销量对应占比不到50%，应该说未来市场完全有能力消化茅台“十一五”期间的新增产能。

　　业绩有望继续高增长

　　 2011年，贵州茅台的净利润为87.63亿元，基本每股收益为8.44元，未来随着收入的进一步提升，业绩仍将保持快速增长。

　　 贵州省委省政府极力推动茅台的发展，省政府给茅台集团明确新的发展目标为：2015年茅台集团实现含税销售收入800亿元以上（2011年约237亿元），2017年左右突破1000亿元。由此可以计算得知，2012~2015年4年收入复合增长率约为35.5%。

　　 申银万国证券食品饮料行业分析师童驯预计，2012~2014年公司每股收益分别为12.749元、17.799元和23.381元。按集团规划推算，2015年股份公司销售收入有望达到600亿左右，4年收入复合增长率35%。

　　 赵军认为，只要中国经济继续向好，高端酒市场就会保持稳定的增长，茅台的销量将大幅提升。到2020年，贵州茅台的总市值有望达到1万亿元。