新政虚晃一枪 创业板退市名严实松

　　晓晴

　　“创业板退市制度的推出并非以达到公司退市为目的，而是起到一种震慑和警惕的作用。”对于5月1日起即将实施的创业板退市制度，华泰证券研究员郭春燕如是说。

　　4月20日，深交所正式发布创业板股票上市规则（2012年修订），并于今年5月1日起施行。

　　不过，退市制度的实施仍给创业板带来了巨大的心理压力。4月23日，创业板指数在早盘低开之后全天呈单边下挫走势。截至终盘，创业板指数报690.43点，大跌5.25%。成交额也急剧放大至121.8亿元，较前一交易日放大逾四成，达42.29%。

　　当天，创业板跌停个股达到35只，占比超过一成。来自广州万隆的统计数据显示，当天共计有26.5亿元资金逃离创业板。

　　“前期投资者对创业板退市政策出台的悲观预期，目前来看依然还是反应不充分的。因此，我们预期在后期这种悲观情绪或将会出现强化的情况，这将会导致部分估值风险较高的伪成长型个股继续出现下跌。”当天，某不愿具名的券商研究员说。

　　两三年后或现退市公司

　　中金公司研究员汪超认为，对照创业板退市标准，净利润和净资产情况将成为考量创业板公司退市的两个核心指标。

　　不过，此前，2010年年报中，创业板公司中还没有出现净利润和净资产为负的情况。在最新公布2011年年报中，创业板仅当升科技（300073.SZ）日前调整了2011年年报净利润，成为创业板中首家出现年度亏损的公司。

　　“以此来看，创业板的退市风险可能要在2-3年后方能有所体现。但是，其间也不排除因会计报表造假、破产以及重大违法行为等其他小概率事件出现退市情况。”汪超称。

　　国金证券分析师徐炜也表示，目前的退市制度而言，创业板并不会出现大量的退市现象。

　　虽然创业板退市新规对净资产为负的上市公司将加快其退市速度。但是，目前创业板没有一家公司存在资不抵债的情况。并且，自2009年开板以来，创业板整体负债水平是逐年降低的。从2009年的平均36%下降至2010年的22%，再下降至2011年的平均19%。同时，高负债创业板公司（指资产负债率超过60%以上）占比也在逐年下降。从2009年的占比10.4%下降到2010年7.4%，再下降至2011年的0.7%。

　　此外，从已公布2011年年报的创业板公司来看，目前仅2家公司资产负债率在60%以上。截至2011年年末，创业板公司中，仅大禹节水（300021.SZ）和长方照明（300301.SZ）期末资产负债率在60%的警戒线以上，分别为61.91%和60.44%。

　　与此同时，由于首发时均大幅超募，多达230家创业板公司期末资产负债率均低于30%。其中，91家创业板公司2011年年末的资产负债率更是低于10%以下。

　　退市效果待检验

　　汪超表示，短期而言，尽管退市制度能抑制创业板整体估值水平，长期有利于引导市场价值投资理念，但能否真正改变股市“差而不退”现象尚需时间检验。

　　此前，自2001年实行《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法（修订）》以来，A股退市公司总计仅有40余家，占目前A股上市公司个数的比重近2%。而《中小企业板股票暂停上市、终止上市特别规定》自2007 年出台至今，中小板尚未出现过上市公司退市的现象。

　　新政虚晃一枪 创业板退市名严实松

　　“主要是提前借壳和非经常性盈利转正均会在一定程度上影响未来创业板退市制度的效果。”汪超称。

　　汪超认为，虽然《上市规则》对借壳上市和通过非经常性损益提升拖延退市的做法进行了很大程度上的限制，但毕竟《上市规则》中只对暂停上市阶段的公司进行了借壳和重组限制，绩差的创业板公司仍可在发生连续三年亏损之前通过借壳和重组来避免被暂停上市。

　　历史数据显示，连续两年亏损的上市公司中有1/3左右是通过借壳或重组的方式提前避免了公司被暂停上市，《上市规则》出台后，创业板中连续两年亏损的公司提前寻找借壳公司或进行内部重组的动力因此会更足。

　　此外，《上市规则》规定创业板公司连续3年净利润为负将暂停上市，这意味着很多连续两年亏损后的公司仍可通过政府补贴、资产变卖、债务减免等方式使得第三年的净利润出现非经常性转正。

　　统计数据表明，排除借壳和重组因素，有35%的连续亏损公司通过这种方式避免了被暂停上市。因此，上述两方面的原因会在一定程度上影响未来创业板退市制度的效果。

　　不过，汪超也称，由于对借壳上市规定较严，此前A股公司在退市预警后最终因亏损退市的概率只有2%左右，新规要求下未来创业板公司在连续两年亏损后最终退市的概率或大幅提升至22%。

　　特别是“主营业务没有发生重大变化”条款，限制了暂停上市的创业板公司通过其他行业公司以及母公司置换优质资产的可能，而补充材料缩短至30个交易日也使得公司基本不具备借壳或资产重组的准备时间。

　　从历史统计数据来看，A股此前发生过暂停上市的股票有3%是通过内部资产重组恢复上市、55%是由借壳上市恢复上市、另有12%是通过资产处理、股权转让、财政补贴以及债务重组等方式，使得净利润出现非经常性转正恢复上市。而真正由主营业绩增长恢复上市的公司只有12%。