神州租车IPO背后：联想控股产融混业风险乍现？

曹元 2012-04-25 11:25:31  

　　核心提示：原定于周四登陆纳斯达克交易所的神州租车将IPO日期提前一日，将在北京时间4月25日晚上市交易。

　　原定于周四（4月26日）登陆纳斯达克交易所的神州租车将IPO日期提前一日，将在北京时间4月25日晚上市交易。

　　此前，神州租车公布IPO发行价区间为10.5美元~12.5美元，发行1100万份ADS，募集资金1.27亿美元。除去上市相关费用后，公司将从IPO中获得约1.125亿美元（如果承销商全额行使超额认购权是1.213美元）。

　　据神州租车招股书，公司将用IPO融资进行收购或新建更多租车网点继续扩张；同时也要偿还部分到期的贷款。截止2011年9月30日，神州租车累计从金融机构借贷17.355亿人民币，折合2.7542亿美元。

　　而这17.355亿元的贷款有相当部分同神州租车股东之一——联想控股有关。此番IPO，联想控股能够借此化解部分债权违约风险，但神州租车原定3亿美元的募资额降至1.27亿美元后，对债务风险的化解能力大大降低。联想控股在神州租车身上能否全身而退尚未可知。

　　联想和神州的那笔帐

　　2007年9月，神州租车成立，至2011年12月不到4年时间，神州租车发展成全国66个城市拥有超过500个租车网点，车队规模约26000台。其中，联想控股功不可没。

　　2010年8月，神州租车宣布获得联想控股12亿元人民币注资。但其注资背后并不简单。

　　神州租车采用VIE模式赴美上市。其中国业务是由北京神州汽车租赁有限公司来实施。该公司由Lianhui（廊坊）有限责任公司100%控股。而后者又由香港注册的LC产业投资有限控制100%控股，这家公司又由开曼群岛注册的神州租车100%控制。

　　2010年8月，联想控股旗下的联想投资三期基金通过其附属的廊坊Lianhui向北京神州汽车租赁公司投资1450万元人民币。

　　2010年11月，联想控股获得在北京华夏汽车网络科技有限公100%股权，并分别在2011年1月和6月通过该公司向北京神州汽车租赁有限公司投资2.078亿人民币。

　　2011年12月和2012年1月，联想投资又将持有的神州租车旗下公司股权转移到了与其他机构共同设立的Grand 联合投资基金身上。并通过Grand 联合投资基金共计持有神州租车64.49%的股权。

　　前后算下来，联想控股给神州租车的注资只有2.223亿元。但实际上，联想控股还通过旗下两个金融平台对神州租车进行注资。

　　其一是汉口银行。2011年8月10日，神州租车与汉口银行签署战略合作协议。汉口银行将向神州租车提供10亿元综合授信。而汉口银行的第一大股东是联想控股。

　　而从招股书来看，截至2011年9月30日，神州租车向联想控股借贷5.496亿元(8620万美元)，可能就是来自汉口银行。

　　第二个平台是苏州信托。2011年9月，苏州信托成立了一款名为富利1101神州租车流动资金贷款集合信托计划。募资额为1.17亿元，预期收益率为7.216%，和其他贷款信托计划相比，其预期收益率偏低。根据用益信托工作室统计，2011年9月成立的贷款类信托，平均收益率9.77%。

　　而苏州信托也同联想控股有关，2008年5月30日，苏格兰皇家银行与联想控股通过对苏州信托增资的方式进入苏州信托，苏格兰皇家银行入股为19.99％，联想控股持股10%。

　　产融混业风险

　　通过神州租车背后的债权债务关系，即可看出联想控股利用旗下金融平台对旗下实体产业的扶持。

　　神州租车创办人陆正耀在接受媒体采访时也表示，正是看中联想控股能给神州租车贷款而选其作为投资人。

　　事实上，由于神州租车为中小企业，贷款本来就难，加上连年亏损，其在其他银行很难获得贷款。联想投资董事总经理刘二海提供的数据测算，2008年至2009年神州租车出租率不到10%。从2008年8月到2010年2月，神州租车只新进入了东莞一个城市。而据媒体报道，汉口银行给神州租车的贷款较之同期市场利率偏低。

　　从上可以看出，汉口银行的贷款和苏州信托的信托贷款，并非在完全市场化的环境中进行。

　　“产业资本和金融资本混在一起，其隔离措施很难实现。” 中国社会科学院研究生院副院长李茂生说。 “产融混业后，产业不断向金融融资，不断套现，如同击鼓传花。但若不等到花掉到地下是很难发现当中风险的。同属金融业监管还容易，但跨行业后监管出现困难。”

　　反观联想控股对神州租车的融资，亦有风险隐现。首先是IPO的融资规模较之预期下降。今年1月份，神州租车向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO申请，计划在纽约证券交易所上市，融资3亿美元。

　　然而，到了4月，神州租车的融资额降为1.27亿美元，并改在纳斯达克上市。融资额的降低意味着还款能力的削弱。

　　据新安排，神州租车将IPO融资额的约9000万美元资金用于购买此车以扩展公司的租赁规模，而剩余资金将用于充实公司流动资金和其他一般运营用途。

　　这意味着，神州租车最多只能拿出3000多万美元的资金用于偿还贷款，对于超过2.7亿美元的贷款量杯水车薪。

　　其次，神州租车的盈利能力亦让人担心。神州租车招股书显示，虽然营收逐年增加，但其净亏损也逐渐扩大。2009年营收为5400万元，2010年为1.43亿元，2011年为7.79亿元。但这三年分别亏损320万元、4330万元及1.514亿。

　　不过2012年第一季度，神州租车有了80万美元的盈利。

　　但李茂生认为，高速发展过程中，产融混业的风险将不那么容易看到，但一旦退潮，风险会被放大。