"印尼提税"预期或利好镍板块

　　

　　□中证证券研究中心 季巍

　　近期，印尼工业部官员对外透露，印尼政府计划2012年开始对煤炭及其它金属矿产征收25%的出口关税，2013年将出口关税上调至50%，2014年开始全面停止包括镍矿在内的矿产出口。针对该问题，中国证券报与交银国际有色金属研究员罗荣晋和煤炭研究员贺炜进行沟通。

　　提高关税 剑指价格

　　中国证券报：印尼大幅征收煤炭和金属矿出口关税是否具有可行性？

　　贺炜：印尼煤炭出口关税大幅提高的政策操作难度非常大。首先，近年来煤炭是印尼投资和产出增长较快的矿产资源，从2006年到2011年，产量由1.83亿吨提高到3.7亿吨，出口占比由73.2%提升到84.3%，海外需求成为主要拉动因素。同时，印尼政府于2005年（短期实行）和2007年（计划征收）有过两次出口关税调整，但都由于受到国内厂商抵制而没有持续。目前煤炭出口在印尼对外贸易和外汇收入贡献中已经具有重要地位，短期不可能大幅下降。

　　其次，印尼煤种比较差，煤种中褐煤等低热值煤种占比高，中国从印尼进口煤炭主要是因为价格便宜，用于火电厂配煤的需求。尤其是国内沿海火电厂，购买秦皇岛运来的5500大卡优质煤和进口的3000大卡的印尼煤混配成4000-5000大卡的电煤，能够降低发电成本，实现利润最大化，所以电厂需求对价格非常敏感，如果出口关税大幅上调，出现价涨量跌的可能性较大。

　　罗荣晋：短期来看，印尼政府通过媒体释放政策信号可能主要是为了推涨价格。印尼的锡、镍和铝三种金属矿在国际市场上具有重要地位，其中锡的政策领先其它两种产品。2002年开始严禁出口锡原矿，对精矿出口也时有限制，但是政策连贯性不强，政策制定部门根据国际市场价格和国内矿山的盈利能力非定期调整出口政策，实际上价格成为政策最主要的目标。铝和镍类似，政府更多的是在价格和出口之间寻找平衡，会通过逐步加征关税推升价格，但不会大幅调整关税税率冲击现有供需形势和价格体系。

　　长期来看，发展中国家对矿产资源的重视程度确实在不断提高，比如近期赞比亚限制初级铜矿石出口，越南2011年宣布限制钛精矿出口，印度持续不断加高出口关税。通过出口政策调整出口税负成本是大的趋势，所以铝、镍相关产品价格逐步提高也是比较确定的。

　　成本影响存在差异

　　中国证券报：如果印尼对煤炭和金属矿出口关税调整确实大幅上调，国内的厂商有没有足够的替代供给？

　　贺炜：对中国而言，印尼的煤炭有充足的替代选择。国内进口需求主要来自降低成本的利益驱动，实际上中国自身就有丰富的褐煤，供给主要受制运力和较高的物流成本，蒙东的褐煤物流费用（产地到秦皇岛、接驳、下水、船运等费用）大概200元/吨，而印尼到中国沿海港口吨运费大致在10美元，这个成本差是近年来国内沿海电厂增加印尼低热值煤炭采购的原因。上调25%－50%的关税就基本消除了成本优势。2011年我国煤炭净进口1.4亿吨，约占国内需求4%，印尼供应商定价权局限性很大，国内火电厂可以需求国内蒙东或者澳大利亚和越南的替代供给，对价格影响不大。

　　罗荣晋：中国的铝土矿和氧化镍对印尼依赖度很高，短期铝土矿和氧化镍替代供给无法满足国内厂商的需求。国内铝土矿需求将近7000万吨，其中55%由国内保障，45%依赖进口，进口量中又有50%以上来自印尼。而2011年印尼铝土矿产量3611万吨，其中2000万吨出口中国，其余加工成氧化铝，也主要出口到中国，合计起来大概90%的铝土矿出口到中国。而国内镍的需求接近70万吨，国内传统的电解镍年供给量大致维持在17－18万吨，供给缺口基本依靠氧化镍生产镍铁来弥补，而氧化镍原料一半以上来自印尼。

　　外部的替代供给主要来自澳大利亚、菲律宾、印度等铝、镍资源国，但增量供给有限。以澳大利亚为例，现有生产能力与印尼相比规模较小，且国内矿山集中在必和必拓、力拓、FMG等综合矿商手中，综合矿商投资相对集中于铁矿石，中短期无法大幅增加铝和镍的矿石产量。

　　国内替代资源又受到生产工艺和资源量不足的限制。我国的铝土矿资源主要是低铝硅比的铝土矿，采用烧碱法和联合法生产，吨铝煤耗量远高于拜耳法，属于高成本产能。近年新增产能主要是拜耳法氧化铝装置，只能够使用进口高铝硅比的铝土矿。国内镍矿主要是硫化矿，品位高，但资源已经非常匮乏，目前中国南方大量高炉、电炉基本依赖进口氧化镍，很难获得国内稳定矿石供给。

　　中国证券报：目前印尼铝和镍深加工产能现状如何，关税调整导致的出口减少能否被印尼本国需求抵消？

　　罗荣晋：理论上，矿石深加工能够提高产品附加值，又增加本地就业，符合印尼产业政策，印尼国内深加工厂商是关税调整的最大受益者。但目前印尼的铝土矿出口量4000万吨、氧化镍出口量3000万吨，从已建成和已规划的铝和镍下游深加工的产能来看，完全无法消化印尼这么大矿石体量，所以单靠国内深加工厂商，印尼的铝、镍矿石是无法摆脱对中国市场的深度依赖的。

　　镍产业链或将显著受益

　　中国证券报：如果中国厂商不能获得充分的替代供给，国内厂商能不能转嫁成本？

　　罗荣晋：印尼进口铝土矿消费地主要是山东，拥有庞大的拜耳法氧化铝产能和配套的电解铝、铝制品产业集群，且生产成本低于国内大型国营铝厂，将成为进口矿石提价主要受冲击厂商。由于国内氧化铝－电解铝产能过剩，且西部铝厂持续扩张，抑制了厂商提价能力，成本上行大部分由厂商压缩利润消化。而中国铝业自有铝土矿达到55%，部分铝土矿采购来自于印尼，但比重不高，在进口铝土价格小幅推涨过程中，具有相对竞争优势提升，但直接受益程度有限，影响偏中性。

　　相对比较看好镍产业链，镍的需求主要是不锈钢。随着国民经济水平提高，不锈钢制品的需求仍有很大的提升空间，初步测算2020年中国不锈钢的消费将突破2000万吨，目前国内市场1200万吨，成本转嫁能力较强。此外，西部大型有色集团的电解镍冶炼以当地硫化镍矿为主，甚至自身拥有镍矿，如果进口氧化镍矿价格上升，将推高镍铁价格，从而带动电解镍价格同步上升，受益最显著。

　　（责任编辑：杨海洋）