退市制度提升潜在投资风险创业板估值将合理回归

　　王妍

　　一份研究报告称，本次出台的创业板退市制度增加了恢复上市的难度，因此绩差公司的壳价值大幅降低；创业板公司业绩波动的风险会真正来临。未来会出现绩优股和绩差股的分化，因此需要自下而上从公司基本面出发精选个股。

　　记者王妍本周一，创业板以深至5%的惨重跌幅迎接创业板退市制度的正式出台。虽然高风险与高收益相伴始终是创业板的题中应有之义，但似乎此番退市制度的正式落地才真正迫使投资者开始关注创业板市场的风险。于是，一方面是创业板指数急跌，资金大面积流出；另一面，坊间纷纷猜测哪些创业板上市公司会率先“中枪”遭遇退市。一时之间，创业板市场大有山雨欲来之势。

　　与市场的反应相比，业内的态度显得淡定了许多。机构研究人士纷纷表示，创业板退市制度的出台短期对于市场会有负面冲击，但影响有限。“由于创业板退市制度由前期讨论、征求意见到定稿已经经历较长的过程，市场预期较为充分。这一政策的推出对市场的影响较为有限，但是短期对创业板有一定的负面冲击。”民生证券分析师张琢表示。从最近两个交易日的市场表现来看，市场情绪的确有所平复。

　　除了市场预期充分外，退市公司短期不会批量出现是市场人士心中“有底”的关键原因。国金证券分析师认为，按照目前的退市制度来看，创业板不会出现大量的退市公司。因此，创业板退市制度的出台对创业板系统性冲击有限。

　　国金证券在一份最新研报中称，虽然创业板退市新规对净资产为负的上市公司能加快退市速度，但是目前创业板中没有1家公司存在资不抵债的情况，并且创业板自2009年成立以来负债水平是逐年降低的，从已公布2011年年报的创业板公司来看，创业板中仅2家公司资产负债率在60%以上，且资产负债率最高为62%。此外，报告称，创业板上市新规中新增的对股票收盘价和成交量的约束在实际操作中可能也难以起到作用。连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值和连续120个交易日累计股票成交量低于100万股在现实中很难触及。目前所有发行的创业板股票面值都是1元，而创业板公司发行价都很高，创业板股价跌至面值以下可能性非常低。另一方面，收盘价和成交量也容易被人为操控。同时，创业板短期内不会出现业绩连续3年亏损的公司。创业板2009年年报、2010年年报和目前已公布的2011年年报中并没有出现上市公司业绩亏损的情况。虽然4月19日当升科技修正的业绩快报显示业绩亏损，但是目前来看，出现3年连续亏损的公司仍然看不到。

　　对此，中金公司分析师汪超也表示，“退市风险或2至3年后方有体现”。他分析称，2010年年报的创业板公司中还没有出现净利润和净资产为负的情况。2011年报中仅当升科技日前调整了2011年年报净利润，成为创业板中首家出现年度亏损的公司。以此来看，创业板的退市风险可能要在2至3年后方能有所体现。

　　不过，他同时强调，从一季度业绩预警的创业板公司来看，有15家公司在一季度出现了净利润为负的现象，这些公司自年初至今整体表现不佳，跌幅低于创业板0.1%跌幅以及整体市场9.43%涨幅的水平。他提醒，“虽然从行业角度来看，净利润负值的公司主要来自于机械设备、化工和信息设备板块，而这些板块的一季度业绩受季节性因素影响较大，但无论从实际业绩还是创业板退市政策出台的事件驱动角度，均建议投资者予以谨慎考虑。”

　　事实上，退市政策的出台可能会加快创业板个股的分化，部分公司盈利下滑风险将进一步释放，这一点已为业内人士所纷纷“预警”。汪超称，创业板同涨齐跌的阶段早已结束，未来将更加注重板块的结构性机会。张琢也表示，目前正处于2011年年报和2012年季报的最后披露期，从已经公布的情况看，在去年以来经济下滑的大背景下，中小板和创业板盈利明显不及预期，因此尤其是业绩较差的部分中小公司需要警惕。国金证券报告中则称，本次出台的创业板退市制度增加了恢复上市的难度，因此绩差公司的壳价值大幅降低；创业板公司业绩波动的风险会真正来临。未来会出现绩优股和绩差股的分化，因此需要自下而上从公司基本面出发精选个股。

　　从更长期的角度来看，市场普遍认为，退市制度有利于中国股市的健康发展，无论是对创业板本身，还是创业板对主板的示范作用。其中，促进长期虚高的创业板估值合理回归，无疑是市场更为迫切的期待。分析认为，创业板退市制度的出台总体趋势上会抑制小盘股的过高估值，抑制借壳炒作，有助于提升价值股的吸引力。

　　对此，汪超表示，新的退市制度提升了创业板公司的潜在风险，将降低创业板公司整体的估值水平，事实上，2011年11月创业板退市草案出台后创业板的整体估值较A股已持续下行，年初时差值已达到了12倍的历史低位，近期才随着市场反弹回升至20倍左右。从更长期来看，创业板退市制度的出台意味着市场体制改革又迈出了重要一步，未来新股发行制度改革和主板退市制度也将直接或间接影响创业板表现。目前新股发行改革已经到了征求意见阶段。受此影响，4月份6只新股的平均市盈率是24.5，只有2011年至今的平均市盈率的一半左右，首日涨跌幅也不大，上周均值在20%附近；从中签率来看，机构申购热情有所下降，4月网下中签率上升至23%，明显高于2011年至今14%的均值。由于目前新股中创业板和中小板比重占近3/4，因此新股申购热情的降低以及发行市盈率的下降均在引导创业板回归合理估值水平。