宏良皮业涉嫌虚增收入 连续三年经营现金流为负

　　经济导报财经研究员 周艳啸

　　衡量一家公司持续经营能力的重要指标就是经营现金流的多少，倘若一家公司的经营现金流持续为负值，那么其持续经营能力就存在较大的疑问。而于近日公布招股书申报稿的甘肃宏良皮业股份有限公司（以下简称“宏良皮业”）经营现金流就连续三年都为负值，其持续经营能力受到业界极大的质疑，其IPO之路恐怕有点“悬”。

　　连续三年经营现金流为负 营业业绩真实性存疑

　　招股书显示，宏良皮业近年来发展较快，经营规模迅速扩大。报告期内，公司的业绩表现十分抢眼，2011年的业绩水平比2009年增长了一倍多。2009 年-2011 年，公司营业收入分别为3.40亿元、4.73亿元和7.93亿元，较去年同期分别增长33.50%、39.12%和67.59%；营业利润分别为3162.61万元、4539.74万元和8602.30万元，较去年同期分别增长22.70%、43.54%和89.49%。

　　与此同时，随着营业收入的增长，宏良皮业的应收账款也呈数倍的速度增长。招股书显示，2009 年末、2010 年末和2011 年末，宏良皮业的应收账款账面价值分别为7176.42万元、1.67亿元和1.91亿元，环比分别增长4536.05 万元、9562.11 万元和2388.24 万元。宏良皮业的应收账款自2009年的七千多万增至2011年的近两亿元，增长了近2倍，其增速远大于营业收入的增速。

　　天职国际会计师事务所的罗注册会计师指出，应收账款增速大于营业收入增速一定程度上表示公司应收账款难以及时收回，这说明公司资金回笼状况不佳，因此，应特别关注公司经营现金流的情况。

　　导报财经研究员查阅招股书后发现，宏良皮业的经营现金流持续三年都为负值。2009 年度、2010 年度和2011 年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3860.55 万元、-1.17亿元和-4944.55 万元。宏良皮业解释称，这主要是由于近年来公司发展迅速，存货及应收账款占用流动资金较多所致。相关资料显示，2009年-2011年，宏良皮业的存货数额分别为1.32亿元、3.44亿元和4.92亿元，三年间，公司存货数额增长了约2.7倍，增速也明显大于营业收入的增长速度。

　　针对这种情况，罗会计师表示，宏良皮业对于经营现金流持续为负的解释为存货及应收账款占用流动资金较多所致。但是，经过比较，存货和应收账款的增长速度远远大于营业收入的增长速度，这就比较可疑了。这种情况的出现，很可能是公司虚增了收入和存货，虚增部分的销售收入肯定是无法收回的，同样虚增的存货也是不能实际出售的，因此，只能挂在账上。

　　此外，值得一提的是，宏良皮业享受的所得税优惠对净利润影响也较大。公司2009年度、2010年度和2011年度享受所得税优惠对净利润的影响额分别为 994.51 万元、1431.57万元和901.11万元，占当期归属于母公司股东的净利润的比例分别为30.98%、30.39%和12.46%。如果国家相关税收优惠政策发生变化，公司不能继续享受所得税减免优惠，将对未来经营业绩产生不利影响。

　　为获融资将股权、存货纷纷质押 资金紧张程度可见一斑

　　宏良皮业连续三年的经营现金流皆为负值，同时期，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-3132.34万元、-3200.88万元、-3109.48万元。因此，公司的运营资金只能靠借款维持。招股书提示，随着公司业务规模的不断扩大及订单增加，公司需耗用更多的营运资金来满足日常经营所需，导致公司负债规模较大。

　　截止2011 年12 月31 日，公司负债合计6.15亿元，其中流动负债5.95亿元，占负债总额的96.84%，流动负债比例较高。截止2011 年12 月31 日，母公司资产负债率为65.20%，公司2011 年的流动比率和速动比率分别为1.40 倍和0.57 倍。公司存在一定的短期偿债压力。

　　数据显示，2009 年末-2011 年末，公司的借款余额分别为9494 万元、1.95亿元和4.13亿元；借款利息支出分别为596.39万元、959.38万元和2795.47万元。利息支出与公司的借款规模和借贷资金的利率水平直接相关。未来如果国内商业银行贷款利率水平上升，将会加大公司的财务负担，并对公司的盈利水平产生负面影响。

　　 在融资过程中，宏良皮业除了向银行正常融资外，还曾以股权质押、存货抵押的方式向关联方甘肃信托（公司第二大股东，持有15.38%的股份）借款，并且，还曾向自然人股东张辉阳（2009年成为公司股东，现持有2.62%的股份）借款。在张晖阳还未入股宏良皮业之时，宏良皮业就已经与其发生借款关系。招股书显示，宏良皮业曾于2008年6月17日向张晖阳借款500万元，年利率为12%；2010年5月28日公司再次向其拆借300万元，年利率仍为12%。

　　业内人士表示，宏良皮业连续三年经营现金流为负值，只能依赖借款维系经营，经营生产或存在重大风险，公司持续经营能力存疑。而且，公司正背负着6亿多的债务，每年仅利息支出就在三千万元左右，倘若公司成功上市，其募集资金能否用于募投项目也存在较大的疑问。