为留钱保命 地产股沦为铁公鸡

　　

　　2011年报剪影之“王帝鬼”

　　□专题策划 林燕辉 □专题撰文 信息时报记者 徐岚

　　两市2000多家上市公司年报已全部登台亮相，生旦净末丑各自登场，描绘出一幅2011年上市公司中最精彩的行业众生相。

　　梳理年报发现，2011年度地产公司扮演了“吝啬鬼”的角色，而“分红王”仍旧被酿酒行业占据。“打工帝”再度易主，虽然上市公司业绩增速普遍下滑，但高管挣钱纪录还是被不断刷新，其中金融、地产领域，高管薪酬尤显丰厚，税前年薪达到500万元的有20人左右……

　　分红王：酿酒行业 典型代表：贵州茅台

　　半年前履新的证监会主席郭树清上任后的第一把火，就烧向了A股市场长年一毛不拔的“铁公鸡”。从2011年年报来看，这把火的效果不错，据记者统计，2011年度两市分红派现总额超过5390亿元，占上市公司年度业绩总额的28.57%，分红总额增幅跑赢当年业绩增幅。

　　从行业来看，酒类上市公司夺得2011年度分红之冠，分红排名前五的上市公司中，除紫光华宇外其余4家均为酒类企业。其中“分红王”非贵州茅台莫属，公司2011年实现净利润87.63亿元，同比增长73.49%，抛出了“每10股派现39.97元”的A股史上最高分红预案。贵州茅台一直是A股市场上的分红排头兵，2009年公司“每10股派发现金红利11.85元”，2010年的分红方案则是“每10股派发现金红利23元并送1股红股”，贵州茅台已连续两年问鼎A股“分红王”的宝座。

　　除贵州茅台外，张裕A、洋河股份、泸州老窖分列第二至第四位，这四家酒企分红总额合计超过70亿元。事实上，回溯2009年至2011年这最近三年间的A股分红排行榜不难发现，能够连续3年挤入前10名的只有贵州茅台、张裕A、洋河股份3只酒类股。尤其是最近两年来，A股分红排行榜的前列更是常常被酒类股和次新股公司瓜分，只不过相比贵州茅台、张裕A这类年年均位居前列的分红常客，次新股公司中此起彼伏涌现出的高比例分红公司如海普瑞等，似乎都缺乏些“耐力”，在2010年大额分红后2011年业绩已经出现了下行，因而未能延续分红力度。

　　点评：需要注意的是，“分红王”并不意味着对投资者有着绝对的吸引力，因为高昂的股价让酒类公司即便慷慨分红，从股息率角度来看也极为可怜，甚至大幅度跑输银行类股。“分红王”贵州茅台股息率仅为2.07%，排在A股上市公司第278位，张裕A和洋河股份的股息率排名仅为525名合694位，仅有泸州老窖的股息率排名挤入了A股前百名。

　　打工帝：金融 典型代表：中信证券副董事长殷可

　　2011年A股上市公司的业绩增长出现了滑坡，但高管薪酬却仍不断刷新历史纪录。在剔除了上市公司最大利润构成银行股之后，2365家上市公司净利润仅微幅增长了2.64%。然而非银行类上市公司的平均高管薪酬已经从2010年的383.92万元上升至429.86万元，涨幅高达12%，薪酬增长幅度是同期业绩增幅的4.55倍。

　　从行业来看，在申万23个一级行业中，除了金融服务和家用电器的平均年度薪酬出现下降外，其余21个行业的平均高管薪酬全部上升，交运设备行业的平均高管薪酬增幅高达23.27%。但从绝对值来看，金融服务仍以2002万元的平均薪酬大幅领先所有行业，同时也是当之无愧的人均薪酬最高的行业，16家上市银行人均薪酬福利从16.97万元到44.74万元不等，11家上市券商人均薪酬福利从13.9万元到49.86万元不等。在引人瞩目的金融、地产领域，高管薪酬尤显丰厚，税前年薪达到500万元的有20人左右。

　　从个人来看，2010年A股全部上市公司中薪酬最多的是中国平安张子欣，其年薪达到1067万元，是当年A股高管中唯一年薪超过千万的。但2011年年报却显示，中信证券副董事长、执行董事殷可以税前1601万元的薪酬居A股公司首位。在中信证券内部，殷可虽是副董事长，但管理的具体事务是中信证券国际。2011年，中信证券国际实现营业收入6.42亿元，净利润仅有681.35万元，也就是说，殷可的薪酬已经相当于中信证券国际净利润的2.3倍。即使在中信证券内部，殷可的薪酬也是其他副总经理薪酬的三倍以上。此外，万科董事长王石、总裁郁亮税前薪酬分别为1504万元和1305万元紧随其后，表明至少薪酬方面，万科已经在向汇丰这样由职业经理人掌控的公司接轨。

　　点评：上市银行高管薪酬历来为人们津津乐道，尤其是在实体经济低迷，银行业和地产业却诡异繁荣的“怪象”更成为众矢之的。在已披露的银行年报中，中农工建交五大行行长税前合计总薪酬均在100万元上下浮动。不仅如此，从目前银行的经营模式看，银行业内的薪酬分为基本薪酬和绩效薪酬两块，高管年薪只反映了高管的基本薪酬情况，而绩效薪酬以及各种年金、过节费、公积金等尚未列入，由此看来高管薪酬可能比年报所示更高。

　　吝啬鬼：房地产 典型代表：华业地产

　　虽然郭树清上任后的第一把火起到了不错的效果，但两市仍有近三成公司未曾派现分红。据统计，两市2011年末未分配利润合并报表数据高于10亿元、母公司未分配利润为负或与合并报表数据相差10倍以上的公司中，仍有12家公司没有进行现金分红，其中又有7家为房地产公司。与此同时，两市有近70家公司上市以来从未派现，其中也是机械设备和房地产行业公司占比最大，两行业公司合计占比近四成。

　　从年报情况来看，全部146家沪深上市房企中，共计有20家企业2011年营收过百亿，营收超过50亿的房企则有33家。同时，2011年亏损房企仅10家，但净利润下滑61家，占比36.97%。本轮调控中，房地产行业增幅减速是显而易见的，A股上市房企净利润同比增长12.42%，增速创下2008年来的新低。而在市场、政策的双重压力下，房企的高负债再度成为关注点，据统计，上市房企的合计负债达到了1.33万亿，创历史新高。就连深交所也提醒称，2011年上市公司整体业绩增速放缓，房地产公司资金压力仍较明显。

　　然而，上市房企吝于分红却不仅仅由于资金问题，还有财务手法的关系。以华业地产为例，公司拥有16家全资子公司及2家控股子公司，这使得母公司财务报表与合并报表有着极大的差异。2011年华业地产实现营收24.02亿元，盈利4.42亿元；而其母公司仅完成营收948万元，净利润为-1.09亿元。巨大的盈利差距让华业地产未分配利润在合并报表中显示为10.99亿元，而在母公司财务报表中却是-4.15亿元。公司即以此为依据不进行现金分红，仅进行了“每10股转增12股”转增操作。如此藏富于子公司的做法，似乎也与公司的经营情况难以匹配。

　　点评：在调控政策风云变幻的2012年一季度，房企还没来得及走出年报负债率高企的阴影，就跌进了季报净利润亏损的深渊。纵观各房企一季度业绩预报，出现得最多的大多是“预亏”或“预减”等悲观字眼。诚如万科集团总裁郁亮所言，政府调控能力在增强，房地产企业的“保命能力”也在增强。从这个意义上来说，房企吝啬分红无可厚非，但若以会计手法作为遮掩，用行业“寒冬”来掩盖自己本不差钱的现实，从而回避分红的责任，则未免太不厚道。