用“巴菲特”标准辨别真假“高帅富”

　　2011年报剪影之“高帅富”

　　□专题撰文 信息时报记者 徐岚

　　作为新近流行的网络词汇，“高帅富”形容男人在身材、相貌、财富上的完美无缺，这样的男人往往会博得众多女性的青睐，成为当今社会的新宠。

　　而在监管层一再呼吁“价值投资”的A股市场，“高帅富”的选股标准显然要比女人们更加“势利”。不过，“高帅富”到底是什么？每股税后利润名列前茅？股息收益率和利润总额呱呱叫？你可千万不要想当然，不然选中的极有可能是ST一族或强而无用的央企大蓝筹。

　　按照“股神”巴菲特的选股标准来寻找上市公司中的“高帅富”，毛利率持续较高、长期能赚钱的公司堪称是上市公司中的“高”，再加上净资产收益率高于15%的“帅”、净利率高于5%的“富”，一个可供选择的“高帅富”公司就这样诞生了。

　　STEP1 高

　　“伪高”审核标准：每股税后利润（即每股盈余）

　　“伪高”榜单前十名：*ST宝硕、*ST盛润A、洋河股份、佰利联、ST盛达、张裕A、潍柴动力、恒逸石化、卫星石化

　　“真高”审核标准：毛利率持续5年高于40%

　　符合家数：270家

　　“真高”榜单前十名：广联达、久其软件、冠昊生物、顺网科技、贵州茅台、沃森生物、舒泰神、锦江股份、生意宝、四维图新

　　点评：在通胀大环境下，能够转移生产成本的消费股以及占据上游资源优势的资源股纷纷杀入榜单，优势相当明显。

　　辨真假：谈到“高”，投资者自然而然会想到每股税后利润即每股盈余，该指标为上市公司净收益与股份数的比率，是综合反映公司获利能力的重要指标，同样也是测定股票投资价值的重要指标之一。然而需要注意的是，每股收益其实往往不能反映上市公司盈利的真实水平。2011年的每股税后利润榜单看上去就较为驳杂，除了贵州茅台、洋河股份、张裕A等老牌贵族之外，恒逸石化、卫星石化、佰利联等化工原料相关公司杀入榜单，就连*ST宝硕和*ST盛润A也分别以5.25元、5.05元的每股收益居于亚、季军之位，获利能力最强榜单中的两个戴帽公司，都是凭借巨额非正常收益扭亏，只能说是“捞外快”最狠。

　　因此，按照巴菲特的选股标准，毛利率超过40%是选股底线。高毛利是巴菲特很看重的一个财务指标，他认为只有具备持续竞争力的公司，才能保持高毛利。冰火两重天，在成本高企和需求低迷的双重夹击下，A股整体毛利率下降已是不争的事实。A股上市公司平均毛利率从2010年的29%下降至2011年的28%，六成上市公司拉响毛利率下滑的警报，而申万23个一级行业中，有13个行业的毛利率水平同比出现下滑。

　　在如此黯淡的盈利背景下，270家公司已连续5年保持了毛利率超过40%。从行业毛利率来看，消费行业的毛利率要高一些，虽然也较2010年有所下滑。与此同时，餐饮旅游、房地产、食品饮料、信息服务、医药生物等行业的毛利率也领跑各行业，显示在通胀的大环境下，拥有部分定价权、能够转移生产成本的消费股，以及占据上游资源优势、拥有垄断性资源的资源股优势明显，容易形成暴利。不过，面对复杂的经济环境和日趋激烈的竞争，诸如广联达、三六五网、贵州茅台等企业能否继续享受定价权带来的胜利果实，还有待时间检验。

　　重点公司点睛：建设工程信息化领域龙头广联达2011年再下一城，毛利率攀升至97.46%，近乎100%的高毛利率让贵州茅台也甘拜下风，堪称“沪深两市第一高”。在高毛利驱动下，公司去年净利润同比提升近七成。结合年报发布后的券商研报来看，包括广发证券在内的10家券商均给予了“推荐”或“买入”评级。根据招股书的披露，广联达是我国最大的工程造价软件企业，在该领域的市场份额高达53%。另外公司还有部分项目管理软件产品，毛利率也高达82.96%。申银万国在首次给予广联达“增持”评级的评价中称，看好公司持续的研发能力，“广联达业务范围均衡，覆盖包括建设方、施工方、中介咨询公司、设计院等八大类客户群体的整个建筑行业，预计今年营收有望突破10亿元，巩固建筑软件行业的领军地位”。

　　STEP2 帅

　　“伪帅”审核标准：股息收益率

　　“伪帅”榜单前十名：紫光华宇、盐田港、大秦铁路、中国银行、建设银行、东软载波、光线传媒、民和股份、益生股份、浙江永强

　　“真帅”审核标准：净资产收益率高于15%

　　符合家数：87家

　　“真帅”榜单前十名：洋河股份、张裕A、泸州老窖、贵州茅台、双鹭药业、铁岭新城、海印股份、山西汾酒、西部资源、五粮液

　　点评：银行看着很赚钱，但净资产收益率远远不及酿酒业及医药业上市公司。

　　辨真假：在一般概念中，股息收益率是衡量“帅”的标准。名不见经传的紫光华宇，2011年10派15元，股息收益率达到10.29%。股息率最高的10家公司中有数家大盘蓝筹，如大秦铁路、中行、建行3家大象分红收益率约为5%。然而，股息率并非判断上市公司“红包”是否丰厚的唯一标准，考虑到部分公司在一定时期内盈利情况并不乐观，派息率也成为派现多寡的衡量指标，该指标主要反映上市公司在利润中能拿出多大比例来给股东分红。但在目前的A股，由于还没有法律法规强制上市公司在披露分配方案时一同披露股息率、派息率等参考指标，信息披露的不足，导致专业知识稍逊的普通投资者很容易被现金分红的绝对值所迷惑，因此，股息收益率也难以成为辨认“帅”的准确标准。

　　在巴菲特的选股理念中，绝不单纯以高毛利来衡量公司的质量，净资产收益率高于15%才是“帅”的标准。净利率通常指销售净利率，又称销售净利润率，是净利润占销售收入的百分比。在今年A股整体业绩小幅增长的同时，上市公司净资产收益率略有下降。数据显示，沪市上市公司2011年实现净资产收益率为14.99%，深市则仅在11%左右，银行看着很赚钱，但净资产收益率其实不及制造业。

　　276家连续5年高毛利的公司，从毛利率指标来看光鲜照人，但还要加上净资产收益率高于15%的标准，这个范围就缩减到87家。在榜单前列，洋河股份、张裕A、泸州老窖、贵州茅台4家酒企包揽了前4名，而双鹭药业、东阿阿胶、华邦制药、益佰制药等医药公司同样表现突出。

　　重点公司点睛：经过两次筛选，洋河股份以49.16%的净资产收益率排名A股榜首。从今年一季报来看，提价与利润回流促一季度业绩高增长，一季度公司利润增速高达88.82%，接近业绩预增公告70%~90%的上限，显著高于收入增长水平。自年报披露后，东方证券等18家券商给予公司“推荐”或“买入”评级，部分券商甚至给予“强烈推荐”评级。不过中银国际也提醒，洋河股份评级面临的主要风险是经济增长减速导致高端白酒消费不振，不利于次高端酒升级占位，同时白酒行业的政策颁布也是需要警惕的地方。

　　STEP3 富

　　“伪富”审核标准：净利润总额

　　“伪富”榜单前十名：工商银行、建设银行、中国石油、中国银行、农业银行、中国石化、交通银行、中国神华、招商银行、中信银行

　　“真富”审核标准：净利率高于5%

　　符合家数：87家

　　“真富”榜单前十名：吉林敖东、双鹭药业、西部资源、东软载波、三安光电、乐普医疗、中信证券、华邦制药、贵州茅台、通化东宝

　　点评：符合第三重标准的公司，往往在一段时间经历了行业的繁荣发展，短期一两年甚至几年内呈现出较强的盈利能力。

　　辨真假：谈到“富”，一般投资者都会想到有“赚钱机器”之名的上市银行与石油公司。的确，2011年，央企财大气粗包揽最富前十，上市公司净利润总额前十榜单中上市银行占据7席，5家上市公司净利润超过千亿。据统计，这10家盈利最高的公司2011年累计净利润为9908.18亿元，是A股上市公司净利润总量的一半多，业绩同比增长18.89%，远高于上市公司整体盈利水平。有媒体计算，如果按照365天计算，十大巨头平均每秒累计净赚3.14万元。

　　但是利润总额显然不能作为投资价值的重要标准。根据巴菲特的三条选股标准，毛利率持续高于40%的堪称是“高”，净资产收益率高于15%的叫“帅”，再加上净利率高于5%的“富”。有意思的是，通过前两步筛选的87家公司也均符合2011年净利率高于5%的标准，这也就意味着，有87家公司满足年报“高帅富”标准。

　　从行业来看，这87家公司主要有白酒、医药、旅游、IT等几大类。有部分企业难以用行业划分，但也显现出一定的共性。比较有代表性的是三安光电、莱宝高科、南国置业等，这些公司往往是在一段时间经历了行业的繁荣发展后，在短期一两年、甚至几年内，都呈现出较强的盈利能力。再根据巴菲特的传统观念，一般不选择投资更新步伐太快、需要不断投资开发新产品的IT类公司，符合投资者“高帅富”标准的公司也就应运而生了。

　　重点公司点睛：在第三重标准中，吉林敖东以173.07%的销售净利率居于榜首。2011年，公司实现营收11.45亿元，同比增长2.87%；归属母公司所有者净利润19.82亿元，同比增长60.15%，基本每股收益2.88元。需要注意的是，去年第四季度公司营收创3年新高，但净利润却创3年新低。2011年业绩大幅增长，主要是因为其参股公司广发证券增发股份，确认投资收益17.79亿元所致。天相投资评价称，公司业绩存在对广发证券投资收益的依赖以及原材料价格波动的风险，投资者需要警惕。