屈从于外汇市场的新统治者

　　Imran Ahmad

　　中央银行已经成为全球外汇市场的新统治者，这对市场参与者而言具有重大意义。虽然“发达市场量化宽松战”和“新兴市场货币贬值战”愈演愈烈，但央行抛弃自由市场主义并开始影响汇市的风险非常明显。

　　其实央行在进行经济调控时，一直在消除一个可能导致意外后果和不理想的长期失衡的关键因素。不论是通过量化宽松政策（增加货币供应）还是通过外汇干预来人为保持低币值，一个关键的风险是通胀压力加大，在最严重的情况下可能导致价格泡沫的出现。与此同时，为了防止通胀压力而通过发行/出售主权债券等方式（即抽取流动性）买入融资储备，一般会导致央行因所售债券的预期利息或者所发行证券支付的利息而发生财务费用。同时由于为了刺激经济增长而保持汇率贬值，会面临过度促进出口导向型增长的方式，导致对外国需求的依赖，这对经济结构也可能产生不利后果。这可能导致经济失衡，阻碍国内经济的增长和发展。

　　新汇率世界秩序和其中权力斗争的最好代表，莫过于巴西政府。巴西政府最近宣布不再扮演“傻子的角色”，在富裕国家为了赢得市场份额而人为贬值货币时放任巴西货币升值。实际上，新兴市场和发达市场国家对增长的渴求已经导致自由浮动汇率近乎灭绝。新兴市场汇率的最典型代表显然是巴西雷亚尔，巴西政府接二连三出台监管措施，以期消除对巴西雷亚尔资产的过度投机。

　　亚洲各央行在全球金融危机前就一直是大力干预汇市的急先锋。由于国内增长成分的增加和通胀压力得到抑制，部分央行采取适度升值的政策取向。但在去年十一月美国总统奥巴马与中国总理温家宝的会谈之后，中国在人民币“灵活性”上的巨大转变引发追捧人民币升值的交易戛然而止。尽管对加大人民币“灵活性”（扩大日波动区间）的言辞不绝于耳，但后续行动却罕见。由于其他亚洲国家明显担心与中国相比的竞争力，央行们开始选择控制汇率。

　　对于十大发达经济体，汇市也一直处于管制状态，最明显的就是瑞郎，因为瑞士央行执行事实上的固定汇率（欧元兑瑞郎维持在1.20水平）。四大发达经济体的汇率也越来越受到央行行为的左右。过去三年来，日元的升值已经导致日本央行的多次干预（但最终都未成功），而二月份日本央行将其资产购买计划增加10万亿日元，提高到65万亿日元，同时设定1%的通胀目标，让市场大跌眼镜。与此同时，英美两国一轮接一轮的量化宽松导致利率市场几乎波澜不兴，顺带抑制了汇市的波动。

　　只有在传统增长驱动力再次回归，央行摒除依赖利率、汇率政策来刺激经济增长的恶习时，央行才会再次退居候补席，不再主导外汇市场。

　　（作者是苏格兰皇家银行新兴市场外汇策略分析师）