资管新政超预期大放松酝酿大变局

　　贾华斐

　　尽管此前就频频传出券商的资产管理业务门槛将降低的消息，但券商创新大会中体现的券商松绑思路还是令业内为之一振。在会议期间发布的一份修订说明中，券商资产管理业务全产品线的创新力度远超此前的市场预期。

　　这也将给整个资产管理行业的格局带来新的变化。松绑之后的券商资产管理业务，或将挤压现有的公募基金市场以及部分银行和信托市场，并成功联系起券商的经纪和投行业务，改变整个券商的盈利模式。

　　业务松绑

　　资产管理业务的松绑，主要体现在扩大投资范围、允许产品分级、降低投资门槛、减少相关限制等四个方面。

　　证监会机构部已经会同证券业协会向全行业征求了资产管理试行办法及配套规则的修改意见，目前正在抓紧进行修改。

　　《第一财经日报》获得的对此次修订的说明显示，在保持现有的《证券公司客户资产管理业务试行办法》整体框架不变的前提下，券商的集合资产管理计划将由审批制改为备案制。

　　在监管方式转变的基础上，按照证监会主席郭树清“严格区分公募和私募”的思路，资产管理业务的各类集合产品将获得不同的投资权限，但总的投资门槛和投资标的都有放松，并且允许集合计划在投资者之间有条件转让，允许券商发行分级产品。

　　在门槛方面，券商集合计划的最低客户准入门槛由现在的十万元和五万元统一降为一万元，目前俗称“小集合”的券商限额特定资产管理计划的成立条件由1亿元调整为3000万元。

　　投资标的则根据区分公募和私募的准则，根据不同客户的风险承受能力予以不同的放松。其中，一般集合计划除了增加中期票据、保证收益保本浮动理财计划外，投资范围严格限制；限额特定资产管理计划则可以投资商品期货等证券期货交易所交易的品种，利率远期、利率互换等银行间市场交易的品种，以及证券公司转向管理计划、商业银行理财计划、集合资金信托计划等金融监管部门批准或备案发行的产品，投资于一家公司发行的证券上限占资产净值比重也由10%提高到20%。定向资产管理计划则在法规允许客户投资的范围内由证券公司和客户自愿协商投资标的。

　　此外，新的试行办法中，还允许资产管理参与融资融券和将其持有的股票作为融券标的借给证券金融公司。

　　资管新格局

　　按照原有的产品定位，券商的一般集合计划最低门槛是5万元，而公募基金的最低投资门槛则为1000元，公募基金具有对中小资产客户的“唯一服务权”。在券商门槛降低为1万元之后，两者之间的市场定位日益接近，公募基金将直接面临冲击。而限额特定资产管理计划和定向资产管理计划的投资标的选择和投资比例上限将高于公募基金的专户业务，公募基金产品可以分级的优势也将不再。

　　更重要的是，券商在打通资产管理业务和经纪、投行业务之后，经纪业务和投行业务积累的客户已成为资产管理业务先天的客户资源，这是渠道几乎完全依赖银行的公募基金无法比拟的。

　　券商的愿望还不止于此。国泰君安就提出，应发展券商的融资型专项计划，建立以资产证券化为主体的企业融资通道，为企业开辟除银行贷款、发行股票和债券融资之外的新型融资渠道。这一提法直指目前的银信合作产品，一旦有类似产品获批，将对银行市场和信托公司都产生冲击。

　　对券商自身而言，这或是其全面转型的契机。申银万国总经理、党委书记储晓明在做小组总结时指出，资产管理业务将促进券商业务全面转型，其中，传统的经纪业务将由通道式转向财富管理模式，传统投行业务也向综合金融服务转型。