股市封神传奇时代落幕

　　刘晓忠

　　 5月7日，华夏基金召开新闻发布会正式确认王亚伟离职，这一事件旋起的巨大市场反响，既以生动的写实揭示出给投资者带来切实收益才为价值投资，而非浮于纸表的价值投资理念，同时也预示着个人英雄主导股市秩序的时代已落幕。

　　 如果说基金黑幕揭开机构庄股的草莽凌乱，那么王亚伟效应在市场兴起则是庄股时代终结的标志性符号，即王亚伟秃鹫般发掘重组股价值的投资风格，在连续多年骄人业绩下，为股市走出庄股草莽时代提供新的想象空间。而王亚伟在业绩回落下的离任，则似乎反映王亚伟效应遭遇市场反思。毕竟， 2011年以来其管理的两只基金排名双双跌出前十，反映王亚伟秃鹫般逐鹿重组股的野蛮投资风光不再。

　　 具体而言，王亚伟的成功首先在于捕捉到了中国股市的制度缺陷，即缺乏退市机制赋予了级差股突出的壳溢价，使重组垃圾股成为了最具投资价值，且最能体现价值投资的领域。正如王亚伟所言，每个时代都有其局限性，但这些局限不能成为开脱的理由，而恰需在这些局限上寻求突破。王亚伟的成功佐证了突破时代局限的主动投资理念，使其坚持的百倍市盈率买入、几倍市盈率卖出的反向投资理念得以成功，即绩差股推高其市盈率，压低股价，而壳资源重组和经济回暖助长了其重仓股溢价，并在其动态配置、风险对冲管控等下，迅速抬高基金净值收益率。

　　 然而，部分“异议者”认为王亚伟的投资风格与价值投资背道而驰，如早在2009年市场就传闻王亚伟旗下两只基金遭证监会调查。近来业界传闻王亚伟的投资理念与管理层的蓝筹价值冲突。不过，尽管王亚伟重仓重组股风格容易给人以内幕交易和利益输送之嫌，但鉴于内幕交易等隐秘交易很难基于事前事中监管，同时，王亚伟的公开信息、合理推测和组合投资秘笈，在缺乏退市机制和市场自律机制的股市下，使其确实只需借助公开信息就可进行合理推测，以组合投资锁定损益。

　　 与此同时，王亚伟投资业绩也与其明星效应直接相关。随着市场越发聚敛起王亚伟效应，其他机构投资者和散户的跟风投资，无疑提高了其重仓股的流动性和变现能力。事实上，市场的王亚伟效应，如同王亚伟无形中向市场输出了一套投资和选股标准，越多投资者遵循王亚伟效应，将在客观上提高王亚伟旗下基金的业绩，降低其风险烈度。当然，随着投资者由直接购买王亚伟重仓股，升级到依据其选股策略主动选股，最终市场的王亚伟效应反向抬高了王亚伟投资风险溢价。

　　 此外，当前股市发行和退出机制改革，既导致王亚伟投资理念式微，又触发市场投资热点转向，如发行制度改革使PE等倾向于IPO前投资的另类投资兴起。毕竟，退市制度严重削弱了绩差股的壳资源溢价，抬高其风险溢价，削弱了王亚伟模式的市场钟情度，而改革中的IPO制度，使市场投资收益前倾至IPO前。

　　 由此可见，王亚伟选择在其旗下基金业绩回落下离任，既反映投资者越发产生对中国股市存量财富分配性市场之诘问，即投资者觉醒，又预示着当前个人英雄主导股市秩序的时代已落幕，市场越发陷入失序。鉴于中国股市开埠来，成功的盈利模式，基本源自聪明的投资人套取制度缺口溢价，我们认为股市要走出失序状况，急需切实的市场制度重塑，使市场成为受人敬畏的市场生存理念，而非加以利用的管控工具。