中烟系利润丰厚现金充沛 持非烟上上市资产550亿

　　彭洁云

　　中国烟草总公司(下称“中烟总公司”)，这个被外界认为因垄断而暴利，同时又格外神秘的企业，正日益受到外界关注。

　　近日来，云南红塔集团(下称“红塔集团”)与福建商人陈发树关于云南白药(000538.SZ)的股权纠纷屡屡见诸报端，更令中烟总公司曝光率大增，被指亦官亦商、身份不清。而今年3月里兴业银行(601166.SH)公布的增发计划，则让长久以来对净利润讳莫如深的中烟总公司，因战略投资者身份无奈遭遇业绩“被披露”，其2010年1177亿元的净利润引来惊叹。

　　因丰厚的利润和充沛的现金流，烟草系多元化投资有了雄厚的基础。多年来，中烟总公司及旗下投资平台究竟在非烟产业上布局几何，豪掷几多，一直是巨大的问号。

　　通过资本市场的公开信息，拨开重重迷雾，中烟系纷繁庞杂的投资正逐渐被厘清，据此，亦可勾勒出这个庞大烟草帝国的投资版图。值得思考的是，这艘非烟资产的超级航母究竟将要驶向何方？又应该驶向何方？

　　重金布局金融

　　今年3月，大手笔参与两次银行增发令中烟系成为最“财大气粗”的战略投资者。

　　3月5日，兴业银行董事会公告称，已同意向包括中国人保资产管理股份有限公司、中烟总公司在内的四名特定对象发行20.72亿股股份，合计募资263.8亿元。中烟总公司斥资52.07亿元认购了4.09亿股。兴业银行的此次非公开发行方案已于4月9日获得股东大会的通过。

　　而在兴业银行还未上市时，福建烟草旗下的海晟投资和湖南中烟工业就已经潜伏其中，目前分别持有2.94亿股和1.51亿股，对应市值为42.04亿元和21.59亿元。

　　3月15日，交通银行(601328.SH，03328.HK，下称“交行”)A+H股增发再次迎来烟草系的豪华阵容。公告显示，上海烟草集团旗下的上海海烟投资拟以20亿元人民币认购该次增发的4.4亿股A股，增持后将持有交行A股总股本的1.09%；云南红塔拟以10亿元人民币认购2.2亿股A股，增持后将持有交行A股总股本的0.89%。新进股东中烟总公司浙江省公司拟以15亿元人民币认购3.3亿股A股，增持后将持有交行A股总股本的0.44%。

　　此前，中烟总公司还出现在了2010年农业银行(601288.SH，01288.HK，下称“农行”)上市的网下申购机构名单中，出资20亿元认购7.46亿股。

　　中烟系投资银行的另一个高峰则是在2004年至2006年。红塔集团先后投资了光大银行(601818.SH)和华夏银行(600015.SH)，分列第八大和第五大股东，目前持有市值分别为16.9亿元和32.8亿元。其中，红塔集团在华夏银行的投资上获利颇丰，浮盈19亿元之多。另外，中烟总公司江苏省公司从2006年起入股浦发银行(600000.SH)，目前合计持有1.6亿股，市值逾15亿元。

　　据本报根据上市公司前十大股东名单的不完全统计，中烟总公司及旗下公司共持有上市银行约30亿股，合计持有市值约190亿元，为中烟系上市资产中占比最大的行业。

　　一家省级烟草公司的总会计师对《第一财经日报》记者指出，烟草公司与客户之间的所有交易都通过银行划转，也是银行最大的存款客户之一，实力雄厚、现金流充沛的烟草公司已经成为各大银行配售增发股份必争的对象。另外，烟草资金投资银行股也较为稳妥安全，双方可谓一拍即合。

　　在其他金融上市股权方面，上海烟草集团持有海通证券(600837.SH)4.16亿股，于今年初无偿划转给下属投资平台公司上海海烟投资。目前市值约42.4亿元。海烟投资还持有中国太保(601601.SH，02601.HK)5.4%的股权，目前市值为91.3亿元。中国太保的另一烟草系股东是红塔集团，持有市值约37.7亿元。据本报记者统计，中烟系持有的上述提及的上市金融机构股权合计市值约为360亿元。若将即将增发的兴业银行和交行股份计算在内，则达到460亿元之多。

　　除此之外，烟草系拥有的非上市金融股权也渗透在银行、证券、信托等各个领域。

　　红塔集团持有富滇银行8000万股，为该银行第八大股东。在对本报记者的采访回复函中，红塔集团还透露，其持有广东发展银行和玉溪市商业银行的股份。

　　红塔集团同时是红塔证券的控股股东(持股比例43.6%)和国信证券的第二大股东(持股20%)。红塔集团还曾是中银国际证券的第五大股东，持股占比6%，后因“一参一控”问题转让。上海海烟投资持有东方证券10%的股权。

　　到目前为止，国信证券和东方证券已经递交了上市申请，都已出现在证监会IPO在审名录，今年上市可期。

　　保险和信托方面的公开信息显示，红塔集团还是华泰财产保险的股东，中烟总公司四川省公司和浙江省公司则分别持有四川信托和浙江工商信托的股权，但尚无法查实具体的持股数据。

　　非烟上市资产市值将超500亿

　　除了重金布局金融板块，中烟系的投资足迹还遍及医药生物、有色能源、旅游、房地产等。据本报记者不完全统计，中烟系目前共持有非金融类上市公司股权15家，合计持股量为5.86亿股，市值约为81亿元。

　　其中以云南烟草系最为活跃。红塔集团分别为云南白药、昆明制药(600422.SH)和云南旅游(002059.SZ)的第二、第三和第三大股东。而红塔集团旗下的红塔创投目前则持有沃森生物(300142.SZ)等八家公司的股权，还曾在大族激光上市后成功退出。

　　从投资回报率来看，红塔集团在沃森生物上获利最丰厚。红塔创投在2008年投入2400万元，获得沃森生物750万股。2010年在创业板成功上市的沃森生物股价最高时曾达到125元，对应红塔创投持有的市值为9.4亿元，投资回报率一度达到40倍。

　　长期来看，红塔集团从投资云南白药中也获利不菲。从1999年到2008年，云南白药创造的归属于母公司所有者的净利润合计约达到18.35亿元，以红塔集团持股比例粗略计算，其从云南白药公司获得的股权投资收益就超过3个亿。

　　浙江烟草控股的香溢融通是烟草系目前拥有的唯一含有房地产业务的上市公司。不过，香溢融通除拥有上饶大红鹰置业有限公司一家房地产公司外，浙江烟草系统下其余房地产资产并未注入到上市公司。

　　此外，陕西烟草系下属四家公司合计持有陕西金叶8.9%的股权。中烟总公司江苏省公司是弘业股份的第五大股东。

　　若将中烟系新近战略投资银行增发的行为计算在内，中烟系目前共持有上市股权市值将达到550亿元，而其浩瀚庞杂的非上市多元化资产则无法厘清。

　　中烟总公司走上前台

　　细究中烟系一路以来的投资行为，值得注意的一个微妙之处在于，2010年农行上市的网下招股和近期的兴业银行增发，都是首次以中烟总公司的名义进行股份认购，而在此之前，几乎从未有过中烟总公司“抛头露面”直接入股的先例，中烟系的多元化投资都以省级分公司及旗下投资公司为持股主体。

　　按照烟草业研究学者周阳敏的理解，中烟总公司近期参与银行增发的事情实际上是“蓄谋已久”的。其早在2006年的时候，便开始把各个省里的多元化资产和资金进行清顿整合，就是想通过省一级以上的层面来进行大规模的资本运作。

　　周阳敏指出，烟草系在从事多元化投资之初没有形成总公司的资金管理体制，而是三级法人体制或是四级法人体制，下面的子公司、孙公司、孙孙公司多元化投资不计其数，后来发现投资质量不佳，特别是酒店、超市等投资领域出现了巨额亏损。而后来，应国家烟草专卖局的要求，各地的烟草公司开始进行长达4~5年的大规模非烟资产清理整顿。

　　如今，中烟总公司走上前台这一重要变化被认为是中烟系多元化投资的新阶段，正逐渐将资金集中至总公司层面，进行重大战略性投资，以中烟总公司为主体的多元化投资开始悄然布局。

　　“烟草总公司究竟应该做什么事情，应该有明确界定。既然刚开始成立烟草公司的目的是为了国家利益、人民利益和消费者利益，就应该做好自己的事情。”周阳敏称。

　　他提出，烟草总公司是否具备真正的有责任性的投资法人主体资格，是否具备这个能力和责任，尤其是承担风险的能力，需要时间来检验。(本报记者许云峰 实习记者赵星巍对本文亦有贡献。注：本文所有市值均根据2012年5月7日收盘股价测算)