姚记扑克：传统纸牌仍具空间进军网游前景难料

　　江怡曼

　　[ 分析人士认为，姚记扑克欲从营业模式单一、业绩增长乏力的扑克生产企业，拓展到棋牌类平台游戏领域。而市场给予一家网络类公司的估值往往远高于传统生产企业 ]

　　主营产品缺乏技术含量、盈利模式单一、市场空间小——姚记扑克（002605.SZ）未上市之时，就已经备受市场的质疑。

　　而自今年1月份以来，姚记扑克作为次新股，股价一度实现翻番，反弹力度相当强劲。而自3月下旬以来，公司股价在回调之后走出了平稳的走势。Wind数据显示，5月11日，姚记扑克报收21.46元，动态市盈率24.50倍。

　　姚记扑克近期最为市场关注的是其与联众游戏合作，欲从单一的纸牌生产企业将业务拓展到网游市场。那么，这一事件将如何影响公司的投资价值？

　　

　　一季度净利润增长46%

　　由于产品技术含量不高，姚记扑克未上市的时候就被质疑主营业务业绩增长乏力、盈利难以持续。

　　而从公司近期公布的年报来看，似乎印证了这一说法。公司去年实现营业收入6.55亿元，同比增速16%，实现净利润0.73亿元，同比仅仅增长了2%。

　　到了今年一季度，公司业绩增长乏力的情况有所改变。一季度公司实现收入1.99 亿元，同比增速31%；净利润0.3亿元，同比增速46%。一季度业绩快速增长的主要原因为扑克牌销量约2.3亿副，同比增长约40%。

　　“公司在一季度加大促销力度，另外一季度天气不佳也有利于扑克牌的销售。”国金证券研究员王晓莹认为。

　　事实上，公司一季度业绩的增长还和原材料价格的下降有关。公开资料显示，随着纸价的下降，一季度公司毛利率为21.6%，同比提高0.6个百分点，虽然增长并不算明显，但这主要是因为1、2 月份销售的牌所用纸张为去年10、11 月购买，而纸价从去年12月才开始下降，对毛利率的提升作用未充分反映。到了3月份，原材料价格的下降对毛利率的拉动效应开始显现，公司单月毛利率水平已升至约24%。

　　王晓莹认为：“‘姚记’品牌在扑克牌爱好者中美誉度高，使用黏性强，有望逐步占领低档扑克牌的份额。”

　　她认为，从地域来看，公司在湖南、福建、安徽、山东、贵州等多地仍有提升市场份额的空间和能力；同时，扑克牌是价格便宜的娱乐用品，受益于“口红效应”，抗周期性较强。而不确定性主要来自供给端，因为募投项目尚处于筹建期，产能释放可能较慢。

　　中投顾问高级研究员薛胜文表示，占据主导地位和具有较多忠实用户的棋牌类品牌有限，姚记扑克的上市为其品牌价值做了较好的宣传，同时也增加了融资的渠道。但是，目前来看棋牌类市场竞争激烈，市场趋于饱和。

　　“棋牌类市场竞争者较多，消费者品牌忠诚度并不高，加上网络棋牌类游戏的普及和信息技术的发展，大多选择线上进行棋牌类游戏，线下棋牌类产品需求增长开始放缓。但随着人们更注重户外休闲方式对健康生活的影响，这种需求并不会消失，未来仍有发展空间。”他说。

　　

　　进军网游市场仍具不确定性

　　或许正是看到纸牌市场的门槛低、空间有限，姚记扑克近期也在谋求转型，也因此受到了市场的关注。

　　3月9日，姚记扑克发布了两项重要公告。

　　首先是与北京联众电脑技术有限责任公司达成初步协定，双方拟共同出资在北京顺义区设立一家合资公司，合作开发扑克文化娱乐产业。公告显示，双方共同出资200万元，成立姚联互动娱乐公司，其中姚记出资98万元，持有标的公司49%股权，北京联众出资102万元，持有标的公司51%股权。

　　根据姚记扑克和北京联众公司的协议，双方将在休闲网络游戏方面展开全面合作，共同推出“姚记联众扑克在线”。

　　其次，姚记扑克还与香港联交所主板上市公司网龙网络有限公司的控股子公司“91移动”签署了合作备忘录，双方将发挥彼此优势，开展战略合作。姚记同意将公司的扑克牌相关广告资源作为91移动的移动互联网应用服务的发布渠道，对合作业务进行推广和宣传。

　　分析人士认为，此举标志着姚记扑克欲从营业模式单一、业绩增长乏力的扑克生产企业，拓展到棋牌类平台游戏领域。而市场给予一家网络类公司的估值往往远高于传统生产企业。

　　而受到和网络“沾边”消息的影响，姚记扑克在3月9日复牌的时候，市场就给予涨停以做回应。

　　“随着网络信息服务的发展，棋牌类游戏的市场需求不断增加，这一市场的巨大潜力正被各大厂商挖掘，作为传统棋牌类企业巨头，自然也不会放弃这一市场机会，一方面能够进一步拓展其业务的延伸领域，另一方面，业务多元化将增强企业的竞争力，从而降低企业经营风险。”薛胜文表示。

　　尽管如此，姚记扑克能否真正依靠线上游戏来增厚本身业绩，似乎还是一个未知数。目前来看，网络棋牌类游戏的市场竞争日益激烈。作为姚记扑克合作伙伴的联众公司，一度是休闲游戏第一平台，但是这几年在竞争对手的追赶之下，市场占有率不断缩小，近日更传出撤出成都的消息。

　　在这样的情况下，姚记扑克到底可以从与联众的合作中获益几何呢？

　　“总体来看，姚记扑克的合作方仍然较有实力，但目前网游行业的竞争十分激烈，转型的成功也是需要很多因素的配合，所以现在来看还是充满不确定性。”上海一位券商分析人士认为。

　　王晓莹预计，姚记未来2年投入2亿副扑克牌资源，平均1亿副/年，按每人年均消费3副扑克牌计，即为3000万名客户，假设有20%客户转化为门户网络的用户，按一般棋牌游戏类用户付费率3%~4%，每用户平均收入15元/月计算，则可产生3240万~4320万元现金收入。

　　“公司的看点还在于在资本市场上具有的唯一性，目前来看姚记扑克处于多头行情中，但上涨的趋势有所减缓，应当注意投资风险。”上述券商分析人士表示。

　　风险提示

　　大盘系统性风险；原材料价格上涨风险；进军网游市场不确定性风险。