财富趋势净利率畸高存疑

　　现金持有量偏大，上市融资似有“圈钱”嫌疑

　　匡志勇

　　又一家证券行情软件商准备冲刺上市了。9日，著名证券软件“通达信”的提供商深圳市财富趋势科技股份有限公司（下称“财富趋势”）公布预披露的招股说明书。不过该公司无论是毛利率还是净利率等指标都远超同花顺（300033.SZ）、大智慧（601519.SH）等竞争对手，而其营业收入规模偏小、现金持有量偏大等都构成闯关IPO的硬伤。

　　净利率数倍于同业

　　财富趋势公布资料显示，2009年至2011年，该公司营业收入分别为4669.99万元、7634.36万元、8943万元。同一时间段内，该公司净利润分别为4211.30万元、6142.09万元和7097.08万元。据《第一财经日报》记者计算，报告期内，财富趋势净利率分别是90.18%、80.45%、79.36%。而根据同花顺2011年年报，其营业收入和净利润分别为21527.5万元和6173.16万元，净利率只有28.68%；大智慧2011年年报则显示，其营业收入和净利润分别为57082.93万元和10599.66万元，净利率更是只有18.57%。

　　根据该公司披露的营业利润数据测算，2009年至2011年财富趋势的毛利率分别为90.44%、93.20%、91.95%。而同期同花顺毛利率分别为90.29%、84.66%、81.14%，大智慧分别为83.71%、79.46%、71.02%，东方财富和港股上市的乾隆科技则分别维持在80%左右和70%左右。财富趋势的毛利率远超竞争对手同期表现。如果从净利率水平看，财富趋势表现更是畸高。

　　对此，财富趋势在解释为何如此节约成本时称，工资费用是财富趋势营业总成本的主要构成部分，而公司研发中心所在地武汉地区的平均薪酬水平低于东部沿海及一线发达城市。2009年~2011年，该公司员工平均月工资为2550.30元、3854.15元和3201.75元，显著低于同行业公司。报告期内，该公司工资费用总额分别为297.10万元、633.99万元和613.77万元，分别占公司同期营业收入的6.36%、8.30%和6.86%。

　　财富趋势还有一大特点就是销售费用很低。报告期内，财富趋势销售费用占同期营业收入的比例分别为0.45%、0.91%和1.72%。其销售费用金额及占比低于同行业A股上市公司。财富趋势解释，该公司面向机构客户的定向营销模式使得公司减少了诸多宣传、推广费用支出，后续营销费用也偏少。但本报从券商经纪业务从业人员处获悉：“通达信在最近几年来发展到拥有90家券商客户，其中有12家券商是总部级合作。其推广和销售工作的强度还是很大的，每年五六十万元的销售费用估计不够用。”

　　“相关交易”大幅提升

　　财富趋势的保荐机构是银河证券，而该公司股东名册上另有两家券商直投机构，分别是中信证券旗下的金石投资，海通证券旗下的海通开元。2010年8月31日，金石投资出资2700万元占财富趋势3%股份，海通开元出资1800万元，占2%股份。不过此次入股价格并不低，对应财富趋势2009年经营业绩23.74倍的市盈率，对应2010年预测业绩（净利润6000万元）16.67倍的市盈率。

　　随着财富趋势敲定保荐机构和两大直投机构，面向银河证券、中信证券、海通证券等三家券商的销售又多了一层“联系”。报告期内，面向上述3家券商的交易不仅交易金额逐年大幅提高，交易占比营业收入也在逐年提升。2009年面向上述3家券商的交易只有215.33万元，占财富趋势营收比例只有4.61%。到了去年，类似的交易额提高到754.75万元，交易占比也提升到8.44%。

　　坐拥大把现金有圈钱嫌疑

　　企业上市主要目的是融资，上市为企业生产经营提供资金保障，而财富趋势并没有资金短缺问题，反有现金过量的隐忧。

　　财富趋势此次计划发行1680万股，募集4.54亿元巨资，分别投向新一代网上交易服务平台项目15968万元，金融数据库及金融终端项目17367万元，投资顾问服务平台项目12056万元。

　　在此次上市前，财富趋势却一直坐拥过量现金。截至2011年12月31日，财富趋势账面货币资金为23139.23万元，占该公司资产总额的比例为84.14%。在招股说明书上，财富趋势甚至专门提示货币资金管理的风险。