央行降准应对"两难" 未来货币政策难言放松

　　 就在央行12日晚间宣布下调存准率0.5个百分点之后，房产像打鸡血一样兴奋，中介夜拨电话促客户签单。此外，据网络调查显示，59%的网友认为股市将大涨，并且有63%的网友认为政策已转向。财评人士将此次下调比喻成央行终于下雨了，央行下调准备金是一场及时雨吗？会否如六成网友所认为货币政策转向了吗？此次降准释放怎样的信号？

　　从4月份公布的数据来看，外贸、投资、税收以及信贷增速，均出现增速放缓现象，市场分析认为，此次降准是央行对数据出笼做出的主动积极反应，释放出来的近5000亿资金也只是正好冲销掉4月存款减少的规模。也有人把近期摩根大通对赌巨亏20亿美元事件联系，担心由此引发连锁反应，会造成一次规模巨大的流动性危机，央行通过降准来提前做准备。复旦大学经济学院副院长、金融学教授孙立坚日前撰文指出，央行此次的存准率下调不能简单地理解为货币政策开始走向宽松，而是正在面临促增长和防通胀所造成的“两难”的挑战。朱大鸣也认为，这次下调准备金，并没有传递明显的信号，或许，这次下调准备金只是“两难”中不得已的折中办法。中银国际首席经济学家曹远征同样认为，货币政策并没有发生根本改变，还是维持稳健货币政策，这只是央行为了平衡国内流动性采取的对冲政策。

　　显然，如果轻易认为货币政策发生转向显然为时过早，一方面当前的经济数据不是很好看，一方面，4月份公布的CPI数据虽有回落，但由于劳动力成本及资源性产品价格上升，物价上行压力依然存在，此外，国际大宗商品价格波动带来的输入型通货膨胀压力不容忽视，未来物价可能再度上行的风险促使决策层更加谨慎。“前一段时间突出暴露出来的实体经济“钱荒”和虚拟经济“钱流”的问题，在这种状况下，如果货币政策不谨慎，非但不能提振投资和消费，反而会看到消费品被当作投资品来炒作的问题，而且，央行等到推升物价上涨的时候再来收紧银根就会变得异常困难。”孙立坚说。在他看来，未来央行货币政策能否突出重心，在稳中求进，促进市场形成稳定的预期，从而发挥它应有的刺激实体经济复苏的作用，关键还要取决于以下几个因素：首先，实体经济吸收流动性的海绵功能必须尽快建立起来。其次，流动性的增加要和我国金融体系的发展同步推进。再者，欧美日宽松的货币环境挑战我们资本管理的效率和汇率变化的灵活性。

　　为何出现“两难”的局面？朱大鸣分析认为，结构性畸形，是将整个中国经济逼上了“两难”的结局。他指出，流动性紧张并不一定是整体紧张，更多的体现是结构性紧张。存量流动性早已经是天量，否则，物价和房价不会这么高，民间资金不会那么暗流涌动。但是，这些存量流动性的天量货币，结构非常畸形，主要不是基于市场分配，而是基于身份和权力在支配。如此，天量钞票掠夺了实体经济和民间储蓄，将整个中国经济逼上了两难的结局。如果信贷结构不改变，实体经济很难有起色，房地产市场永远不可能健康发展，而且永远充当替罪羊，股市永远都是取款机，中小企业融资难也难以得到解决。

　　“两难”的挑战还会持续多久？孙立坚表示，不管“两难”的挑战还会持续多久，存准率尽快下调变得刻不容缓！当然，会容忍这种扩张预期持续多久，还要取决于央行今后对流动性增长的速度和控制物价的必要性所作出的判断。

　　需要注意的是，业内人士分析认为，这次降低存准率并不是为了拯救房产，降低存准率不会改变房产低迷的形势。

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　　孙立坚“海绵功能”的缺失让货币政策变得更加“谨慎”

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