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存货占比过半海澜之家梦断IPO

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-05-15 01:22 来源: 第一财经日报

  夷施

  通常以男装业务为主的企业被视作服装板块中的“潜力股”,但“男人的衣柜”——海澜之家服饰股份有限公司(下称“海澜之家”)最终却没能把募集资金装进自己的衣柜。

  5月11日,海澜之家首次公开募股(IPO)申请被否,其高达56.82%的存货占比,再度让服装行业“高库存”的痛疾曝光。

  事实上,最近两年,服装行业已成为IPO被否的重灾区。以2011年为例,11家服装企业申请IPO,仅有5家通过,过会率45%。去年IOP过会率近八成,服装企业过会率远低于平均水平。其中,库存高企、存货周转率下滑与缺乏核心竞争力等“硬伤”成主因。

  库存“地雷”

  海澜之家招股说明书显示,存货量连年增长,2009年为13.05亿元、2010年为16.93亿元,而2011年一下激增至38.63亿元,占总资产比例高达56.82%。

  同时,海澜之家的存货周转率由2010年的0.88次降为2011年的0.77次,即460多天才周转一次。

  “面对庞大并快速增长的存货量,如公司对存货的管理能力不能及时提升,对订货安排、存货数量、存货周转和存货调度的控制将面临风险,可能对公司经营带来不利影响。”海澜之家对库存风险如此坦言。

  其实,高库存并不只是海澜之家的难题,近一两年,高库存已成为悬在整个服装行业头顶挥之不去的阴霾。

  营销人士马岗对《第一财经日报》表示:“如果把目前全国库存服装拿出来卖,只怕三年都卖不完。”

  作为国内最早学习ZARA、H&M快时尚模式的企业之一的美邦服饰(002269.SZ)也深受高库存困扰。去年一季度末,美邦服饰存货金额高达31.6亿元,经过近一年的调整,截至2011年底,其存货余额仍高达25.6亿元,占总资产比重29%。

  除了传统服装企业,像凡客诚品(下称“凡客”)这样强调快周转的服装电商也难逃高库存。资料显示,截至2011年9月30日,凡客库存达到14.45亿元,几乎是其2011年销售额的一半。

  事实上,去年冲刺IPO的服装企业中,同样因库存问题被否的还有威丝曼服饰、维格娜丝时装、淑女屋和舒朗服饰。

  威丝曼服饰在2008年至2010年报告期间存货周转率分别为4.4次、3.29次和2.88次;维格娜丝时装同期分别为2.23次、2.19次和1.36次;淑女屋2010年存货周转率下降至1次;舒朗服装当年更是下降至0.49次。

  一般来说,存货周转率越高,存货周转速度越快,企业销售能力就越强;反之则意味着变现能力弱,可能导致销售风险及财务风险。

  扩张的代价

  究竟是什么原因造成的呢?一位男装企业内部人士称,服装企业的大规模扩张是幕后推手之一。

  “门店增多直接导致了存货规模的迅速增加。”海澜之家在招股书中坦言,“剔除各年度新开的门店,公司老门店的存货周转率均大幅高于整体的存货周转率。”

  招股书显示,2009年末~2011年末,其门店数量分别为903家、1389家和2096家,对应存货数量分别为1303万件、1725万件、3393万件,报告期内年均复合增长率达61.37%。

  同样,美邦的年报也显示,2011年度公司直营店收入同比增长35%,直营店铺净增加440家达1130家,但由于新增店铺以中小型店铺和童装店铺居多,对公司报告期内总体收入和业绩的贡献不大。报告期内加盟收入同比增长30%,整体毛利率约为40%。报告期末加盟店铺数量由上年年末的2969家增加到去年末的3663家。

  对比这两家运营模式类似的服装企业,门店快速扩张均未对其“去化”起到推动作用。

  对海澜之家而言,加盟商只有加盟店所有权而无经营权,海澜之家对于供应商,除不合格品和质量有问题的商品可退货外,还约定了一定期限后依然滞销的商品可以退货。也就是说,海澜之家的库存压力是与供应商绑定在一起的。

  资料显示,海澜之家供应商从2009年初的127家增至2011年末的239家。有业内人士认为,如果公司存货出现严重滞销,或者加盟店的经营不能使加盟商获得满意的回报,容易出现供应商或加盟商大规模退出的情形,对公司的影响可想而知。

  而美邦服饰以直营店居多,截至去年底的25亿多元的库存中,约一半是直营店的库存,库存压力并未转嫁,而是与公司直接关联,风险更是巨大。

  此外,中信证券纺织研究员汪蓉对记者称,近几年,休闲类服装同质化严重,也是导致积压的原因之一。

  “去化”渠道

  由服装本身的快消特性决定,服装一般在上市之前都已经生产出来放在仓库里了,很难像汽车、家具、机械等行业可以以销定产。

  一位休闲品牌经销商告诉记者,不少服装从设计到推向市场的平均时间为一年到一年半,企业在把下一个季度或下两个季度的款式设计出来后,会提前开订货会,有的休闲品牌订货会一年会开六七次,一个款式的销售周期一般就两周到三周。如果经销商不买账,造成积压是很容易的事。

  劲霸男装相关人士对记者算了一笔账:安全库存量=每天的销售量×到货周期。“以目前行业水平看,库存占比在25%~30%都算正常,如果能保持在20%以下就算是人才了。”

  据称,目前国际上也只有ZARA、H&M、优衣库等几家企业能够真正做到库存的有效控制。前两者是款多量少,高速换代,后者则是依靠精细的流程控制。

  马岗称,目前,业界普遍采用“去化”的办法有,定期的季末特卖会、新开品牌折扣店及剪标出口国外等,网上低价散卖也是清库存的好办法。包括店庆、大减价、Outlets等方式。吊牌价很高,大比例减价后还是有吸引力的。

  但凡客这样的服装电商品牌,靠的就是低价来争抢线下市场,当出现滞销款式时,很难再像线下品牌那样靠大折扣促销来消化库存。

  不过,以价格来改变库存只属于低层次的“去化”,马岗称,要想深层次地消化库存,还得从转变产品结构这个源头来改变,“市场需要什么就生产什么,当然,这是中长期的方式,还要一个过程。”

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