存货占比过半海澜之家梦断IPO

　　夷施

　　通常以男装业务为主的企业被视作服装板块中的“潜力股”，但“男人的衣柜”——海澜之家服饰股份有限公司（下称“海澜之家”）最终却没能把募集资金装进自己的衣柜。

　　5月11日，海澜之家首次公开募股（IPO）申请被否，其高达56.82%的存货占比，再度让服装行业“高库存”的痛疾曝光。

　　事实上，最近两年，服装行业已成为IPO被否的重灾区。以2011年为例，11家服装企业申请IPO，仅有5家通过，过会率45%。去年IOP过会率近八成，服装企业过会率远低于平均水平。其中，库存高企、存货周转率下滑与缺乏核心竞争力等“硬伤”成主因。

　　库存“地雷”

　　海澜之家招股说明书显示，存货量连年增长，2009年为13.05亿元、2010年为16.93亿元，而2011年一下激增至38.63亿元，占总资产比例高达56.82%。

　　同时，海澜之家的存货周转率由2010年的0.88次降为2011年的0.77次，即460多天才周转一次。

　　“面对庞大并快速增长的存货量，如公司对存货的管理能力不能及时提升，对订货安排、存货数量、存货周转和存货调度的控制将面临风险，可能对公司经营带来不利影响。”海澜之家对库存风险如此坦言。

　　其实，高库存并不只是海澜之家的难题，近一两年，高库存已成为悬在整个服装行业头顶挥之不去的阴霾。

　　营销人士马岗对《第一财经日报》表示：“如果把目前全国库存服装拿出来卖，只怕三年都卖不完。”

　　作为国内最早学习ZARA、H&M快时尚模式的企业之一的美邦服饰（002269.SZ）也深受高库存困扰。去年一季度末，美邦服饰存货金额高达31.6亿元，经过近一年的调整，截至2011年底，其存货余额仍高达25.6亿元，占总资产比重29%。

　　除了传统服装企业，像凡客诚品（下称“凡客”）这样强调快周转的服装电商也难逃高库存。资料显示，截至2011年9月30日，凡客库存达到14.45亿元，几乎是其2011年销售额的一半。

　　事实上，去年冲刺IPO的服装企业中，同样因库存问题被否的还有威丝曼服饰、维格娜丝时装、淑女屋和舒朗服饰。

　　威丝曼服饰在2008年至2010年报告期间存货周转率分别为4.4次、3.29次和2.88次；维格娜丝时装同期分别为2.23次、2.19次和1.36次；淑女屋2010年存货周转率下降至1次；舒朗服装当年更是下降至0.49次。

　　一般来说，存货周转率越高，存货周转速度越快，企业销售能力就越强；反之则意味着变现能力弱，可能导致销售风险及财务风险。

　　扩张的代价

　　究竟是什么原因造成的呢？一位男装企业内部人士称，服装企业的大规模扩张是幕后推手之一。

　　“门店增多直接导致了存货规模的迅速增加。”海澜之家在招股书中坦言，“剔除各年度新开的门店，公司老门店的存货周转率均大幅高于整体的存货周转率。”

　　招股书显示，2009年末~2011年末，其门店数量分别为903家、1389家和2096家，对应存货数量分别为1303万件、1725万件、3393万件，报告期内年均复合增长率达61.37%。

　　同样，美邦的年报也显示，2011年度公司直营店收入同比增长35%，直营店铺净增加440家达1130家，但由于新增店铺以中小型店铺和童装店铺居多，对公司报告期内总体收入和业绩的贡献不大。报告期内加盟收入同比增长30%，整体毛利率约为40%。报告期末加盟店铺数量由上年年末的2969家增加到去年末的3663家。

　　对比这两家运营模式类似的服装企业，门店快速扩张均未对其“去化”起到推动作用。

　　对海澜之家而言，加盟商只有加盟店所有权而无经营权，海澜之家对于供应商，除不合格品和质量有问题的商品可退货外，还约定了一定期限后依然滞销的商品可以退货。也就是说，海澜之家的库存压力是与供应商绑定在一起的。

　　资料显示，海澜之家供应商从2009年初的127家增至2011年末的239家。有业内人士认为，如果公司存货出现严重滞销，或者加盟店的经营不能使加盟商获得满意的回报，容易出现供应商或加盟商大规模退出的情形，对公司的影响可想而知。

　　而美邦服饰以直营店居多，截至去年底的25亿多元的库存中，约一半是直营店的库存，库存压力并未转嫁，而是与公司直接关联，风险更是巨大。

　　此外，中信证券纺织研究员汪蓉对记者称，近几年，休闲类服装同质化严重，也是导致积压的原因之一。

　　“去化”渠道

　　由服装本身的快消特性决定，服装一般在上市之前都已经生产出来放在仓库里了，很难像汽车、家具、机械等行业可以以销定产。

　　一位休闲品牌经销商告诉记者，不少服装从设计到推向市场的平均时间为一年到一年半，企业在把下一个季度或下两个季度的款式设计出来后，会提前开订货会，有的休闲品牌订货会一年会开六七次，一个款式的销售周期一般就两周到三周。如果经销商不买账，造成积压是很容易的事。

　　劲霸男装相关人士对记者算了一笔账：安全库存量=每天的销售量×到货周期。“以目前行业水平看，库存占比在25%～30%都算正常，如果能保持在20%以下就算是人才了。”

　　据称，目前国际上也只有ZARA、H&M、优衣库等几家企业能够真正做到库存的有效控制。前两者是款多量少，高速换代，后者则是依靠精细的流程控制。

　　马岗称，目前，业界普遍采用“去化”的办法有，定期的季末特卖会、新开品牌折扣店及剪标出口国外等，网上低价散卖也是清库存的好办法。包括店庆、大减价、Outlets等方式。吊牌价很高，大比例减价后还是有吸引力的。

　　但凡客这样的服装电商品牌，靠的就是低价来争抢线下市场，当出现滞销款式时，很难再像线下品牌那样靠大折扣促销来消化库存。

　　不过，以价格来改变库存只属于低层次的“去化”，马岗称，要想深层次地消化库存，还得从转变产品结构这个源头来改变，“市场需要什么就生产什么，当然，这是中长期的方式，还要一个过程。”