应流机电举债也要分红

　　本报记者 宋璇

　　

　　本报美编 鲁达 制图

　　“公司在风险提示一栏中明确指出，报告期内，公司资产负债率（母公司）分别为78.91%、75.19%和68.81%。短期借款等流动负债金额较高，流动比率分别为0.72、0.72、0.86，速动比率分别为0.58、0.53、0.62，虽然一直保持在较为稳定的水平且呈上升趋势，但公司存在一定偿债风险。”

　　4月18日，安徽应流机电股份有限公司（下称“应流机电”）在中国证监会网站披露了首次公开发行股票招股说明书（申报稿），作为一家主要生产泵及阀门零件、机械装备构件的公司，无论是所属的专用设备零部件行业发展前景，还是公司业绩增长态势，都颇有看头，但这高速增长却与下游行业企业的业绩增长不匹配。同时，公司高负债还大比例分红也令投资者疑惑。

　　业绩增速与下游不符

　　虽然应流机电登陆的是主板市场，但该公司的业绩成长性不亚于一家创业板公司。

　　招股书显示，报告期内（2009年至2011年），公司主营业务收入分别为5.22亿元、8.6亿元和12.04亿元，增幅分别为64.7%和39.98%；同期，净利润分别为6292.72万元、9533.13万元和1.61亿元，增幅分别为51.49%和69.17%。

　　对于主营业务收入持续较快增长的原因，应流机电的解释是，2009年以后全球经济逐渐回暖，特别是资源、能源市场需求增加，推动了泵、阀门及机械装备需求增加。公司加大了新产品开发和市场开拓力度，和主要客户之间战略合作关系更加紧密，卡特彼勒、艾默生等主要客户订单量快速增长，公司与居全球泵、阀门、机械装备行业领导地位的跨国公司一起，受益于北美、亚洲及其他新兴经济体等不同地区经济复苏和增长，各类产品销售良好，业务收入持续上升。

　　不过，翻查该公司部分销售大客户2011年的业绩报表会发现一些“违和”之处。

　　招股书显示，2010年和2011年，卡特彼勒公司（下称“卡特彼勒”）和艾默生电气公司（下称“艾默生”）轮流坐着应流机电销售客户的头二把交椅。同期，应流机电对卡特彼勒的销售金额分别为9435.68万元、2.26亿元，占营业收入的比例为10.77%、17.93%；对艾默生的销售收入分别为1.51亿元和2.15亿元，占营业收入的比例为17.26%、17.02%。

　　因此，从上述数据中估算，2011年，应流机电对卡特彼勒和艾默生的销售金额增幅分别达到139.83%、42.06%。同期，上述两家公司的基本销售金额的增幅仅为43.96%、11%。

　　作为上游的零部件提供商，应流机电的销售额度增幅要大大高于下游企业的销售增幅。深圳一家券商行业分析师对《国际金融报》表示，导致上述问题的原因一般有两个：一则是下游企业大比例囤货；二则是公司虚增收入。

　　重要业务被淡化

　　仔细分析应流机电的招股书会发现，其产品构成中一项名为“其他高端设备零部件”的产品单价和销量的变动幅度非常大。

　　应流机电的主要业务是为石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械及其他专用设备行业的高端专用装备提供关键零部件。招股书显示，报告期内，其他高端设备零部件销售单价的变动率分别为5.78%、-2.45%和21.87%。虽然清洁高效发电、工程和矿山机械两类产品的销售单价在2009年有较大幅度的提升，但此后的两年已经趋于稳定。

　　对其他高端设备零部件单价的突然提升，应流机电的解释是，公司加大其他高端设备零部件行业产品的研发和市场开发力度，产品价格提升较快。但招股书并未解释“其他高端设备零部件”的具体内容。

　　实际上，这部分未作详细解释的“其他部件”对应流机电的收入贡献并不像其描述的那样“轻描淡写”。

　　2010年和2011年，其他高端设备零部件产品的营业收入为1.36亿元和2.56亿元，比上年增加80.26%、88.09%，在4项主营产品中，它的营收增幅为第一位。

　　虽然有业内人士认为，该产品此前销售基数较低，增幅超越其他产品可以理解，但营收增长如此快速，如此有潜力的业务，公司却未作进一步阐释，还是让投资者疑惑。

　　举债也要分红

　　欠债也要分红似乎成为众多企业IPO前的“潜规则”。该规矩虽未被监管部门明令禁止，却令投资者很反感，应流机电也出现了这样的问题。

　　招股书显示，2010年公司现金分红8000万元，占当年可分配利润的84.16%，本次分红，杜应流等190人分别在中国境内设立霍山应流投资管理有限公司、霍山衡邦投资管理有限公司、霍山衡玉投资管理有限公司、霍山衡宇投资管理有限公司等4家持股公司共分得现金4420万元。

　　应流机电表示，报告期内，公司盈利能力和经营现金流量较好，符合进行现金分红的条件。由于市场需求旺盛，为增强公司发展后劲，满足客户需求，公司加大了扩充产能和延伸产业链等固定资产投资，2009年公司未对当年实现的可分配利润实施现金分红，2010年才大比例分红。

　　不过，应流机电的财务情况似乎并不像其描述得那样好。公司在风险提示一栏中明确指出，报告期内，公司资产负债率（母公司）分别为78.91%、75.19%和68.81%。短期借款等流动负债金额较高，流动比率分别为0.72、0.72、0.86，速动比率分别为0.58、0.53、0.62，虽然一直保持在较为稳定的水平且呈上升趋势，但公司存在一定偿债风险。

　　上述分析人士称，一些公司在上市前大举现金分红的举措可以理解。一方面如果多年未分红，股东对现金分红高度饥渴；另一方面，IPO过会后马上可以圈到钱，公司发展所需资金马上可以解决，即便举债分红，问题也不大。

　　不过，也有投资者表示，与上市前大比例分红的慷慨相比，不少企业上市后则非常吝啬，分红比例大不如前，这种不尊重二级市场投资者的行为应该引起关注。

　　从应流机电来看，2010年的大比例分红，使得该公司最近三年年均现金分红占报告期实现的年均可分配利润的比列达到25.28%。但该公司制定的《股东未来分红回报规划（2012年至2014年）》则显示，未来三年的利润分配中，应流机电承诺的现金分红比例，只不少于当年可分配利润的10%而已。