西班牙银行国有化新路径：让欧央行提供融资

　　孙红娟

　　以国债换股份 让银行拿去欧洲央行做融资抵押品

　　你还沉浸在希腊退出的猜想当中吗？但很多人已把注意力转向了西班牙。这里可能比希腊更惨，毕竟希腊6月17日举行大选后一切可能会相对明朗起来，而且市场也已经开始消化希腊退出的风险，但西班牙不一样，风暴似乎刚刚开始。

　　花旗银行全球首席经济学家Willem Buiter将欧洲主权债务危机分成两类，一类是主权债务引起银行债务，以希腊为代表；另一类是银行债务引起主权债务，以爱尔兰为代表。不幸的是，他可能需要加上第三类，就是西班牙模式，主权债务和银行债务一起爆发，就像热带气旋的冷热两股气流互相交织形成台风一样。

　　这里所言的主权债务其实就是政府债务，现在开始和西班牙已有的银行业危机交织起来。

　　欧洲央行或为Bankia埋单

　　据外媒报道，上周，西班牙政府以创新模式将向该国问题银行Bankia及其母公司BFA发行由政府担保的债券，以换取Bankia90%的股本。如此，西班牙政府避免了直接向市场发债的高额融资成本，西班牙目前的十年期债券收益率已经飙至6.447%，2年期债券收益率也创出历史新高。

　　此举更为高明的地方在于迫使欧洲央行(ECB)被动成为埋单者，因为注入Bankia的债券可作为抵押品以较低利率从欧洲央行(ECB)融资。如此，西班牙政府便不需要从自己腰包里拿钱。Willem Buiter对此感到震惊，“他们怎么可以这么做！”

　　尽管这一行为暂时性地解决了西班牙政府“捉襟见肘”的窘境，但这种时间错配方式(ECB的短期资金与Bankia的长期资本重组)能否赢得欧洲央行的默许还是个未知数。欧洲央行一旦通过这样一个决策，众多陷入危机的央行或许将纷沓而至。一名欧洲高官已经表示，塞浦路斯正考虑为该国一家或多家银行进行类似操作。

　　在西班牙政府宣布救助行为之后，标普随即下调五家西班牙银行评级，其中Bankia、Popular及Bankinter均被降至垃圾级。

　　事情远不仅如此，西班牙银行业仍然面临着坏账率继续增加以及储户挤兑的风险。

　　5月中旬，官方数据显示西班牙银行系统3月份坏账率8.37%，因为房地产市场仍处在自由落体过程中，由此造成的银行坏账还可能继续攀升，届时，更多的银行将需要更多的拨备，银行的资本充足率也将再次受到威胁。所以，Bankia是西班牙银行中第一个寻求救助的银行，但或许不是最后一个。

　　危机并非只有银行

　　现在西班牙政府不仅要为银行业输血，地方政府也向西班牙政府开口了。西班牙最富裕地区之一的加泰罗西亚自治区主席Artur Mas上周五表示，对于今年到期的130亿欧元债务已经无能为力，该地区已向中央政府求援，希望政府发行由财政部担保的债券进行救助。

　　据统计，西班牙今年17个地方政府需要的再融资规模为357亿欧元，而之前预期的数字为80亿欧元。加泰罗西亚开口之后，相信更多的地方政府也将接踵而来，在西班牙国债本身融资成本已经达到历史高位的状况下，西班牙如何对这些地方进行救助或许需要更多创新。

　　西班牙经济部的数据显示，目前西班牙的银行重组基金(FROB)尚有90亿欧元可用，政府称可透过增发债券增加弹药。西班牙IESE商学院经济学教授托里维奥(Juan Jose Toribio)称，注资行动增加了西班牙向欧洲金融稳定机制(EFSF)求援的可能性。

　　5月19～20日的G8峰会上，西班牙首相对法国总统救助银行业的说法进行驳斥，拒绝向国际社会求救。但鉴于当前的形势，或许勇猛的西班牙斗牛士最终还是要低头，尤其是加上巨额的地方债务。

　　受西班牙负面消息的影响，周一欧洲早盘时段，西班牙国债收益率大幅走高。其中，10年期西班牙/德国国债收益率差走宽至505个基点，创历史最高水平。同时，该国10年期国债收益率走高16个基点，至6.50%，创去年11月以来的新高，2年期国债也创出历史新高。插图/刘飞