自营碰壁江海证券投行业务探路

　　贾华斐

　　[ 随着越来越多的券商创新业务开闸，大券商的市场一片广阔。但这些新业务资格往往以资产规模、行业地位等作为依据，一些地方性小券商的生存空间被进一步挤压 ]

　　虽挫折重重，但一直没有停止过谋求做大做强：江海证券这家黑龙江省唯一的国资券商，其奋斗历程与其他区域性小型券商有许多相似之处。

　　证监会披露的最新一期IPO申报企业情况显示，创业板企业保荐机构中，出现了一个陌生的名字：江海证券。

　　去年6月江海证券刚刚拿到承销保荐资格，今年初便从海通证券挖来明星保代胡宇。而此次递交申请的龙福环能科技有限公司，恰恰是胡宇为保荐人的项目。

　　随着越来越多的券商创新业务开闸，大券商的市场一片广阔。但这些新业务资格往往以资产规模、行业地位等作为依据，一些地方性小券商的生存空间被进一步挤压。

　　在早前证券业协会披露的证券公司2011年财报中，江海证券以1.77亿元的亏损额在109家券商中业绩垫底，而巨额亏损主要是其激进的自营业务带来的。但就是这样一家传统的单一依赖经纪业务的地方小券商，在艰难中仍坚持谋求做大。

　　失败的自营尝试

　　江海证券官方网站上介绍，江海证券是黑龙江省唯一一家国有控股的券商，注册资本13.63亿元，股东有11家，其控股股东为哈尔滨投资集团有限责任公司。截至目前，公司共有证券经纪、证券投资咨询、证券自营、证券承销与保荐、证券资产管理、证券投资基金代销、为期货公司提供中间介绍等七项业务资格。

　　事实上，在2009年之前，江海证券是单一依赖经纪业务的典型券商，经纪业务是其营业收入主要来源。

　　2009开始，江海证券开始了新业务的破冰，当年1月，江海证券获得自营业务资格，并开始尝试这一新业务。当年江海证券获得了1317.7万元的投资收益。2010年，尝到了“甜头”的江海证券增加了自营业务规模，并于当年获得了投资收益8627.8万元。

　　但好景不长，受到股市下跌的影响，2011年江海证券自营业务巨亏，除了出现8782万元的投资收益亏损之外，还有8022万元的公允价值损失。

　　巨额损失来自江海证券较为激进的自营政策，这从其打新的态度中可以找到些许踪迹。2010年券商的财务数据排名显示，当年，江海证券的总资产约为93亿元，在所有券商中排第58位，其净资产约23亿元，在所有券商中排第61位。但是，其参与IPO打新的次数却在所有券商中排第14位。其中，共参与4次可转债、3只中小板股、4只创业板股和8次主板IPO的申购。

　　去年，很多家券商自营业务都出现亏损，如中信证券，自营亏损金额远比江海证券大。但是，多数券商凭借其他业务收入，还是实现了正收益。数据显示，国内109家披露财务数据的券商中，只有18家券商出现亏损。而江海证券是亏损额最多的一家。

　　业务困局

　　难以承受巨亏的原因还在于江海证券单一的业务模式。截至去年年底，江海证券没有开展券商资产管理业务，也没有投行业务收入，除了自营外，经纪业务是江海证券主要的营业收入来源。即使在江海证券自营盈利较高的2010年，江海证券的经纪业务收入占主营收入的比重也高达86.24%。

　　但去年，江海证券的经纪业务遭遇下滑，收入刚刚接近3亿元，加上其控股的期货公司带来的业务收入，手续费和佣金收入共计3.27亿元，较2010年的4.54亿元大幅下滑27.9%。《第一财经日报》记者将江海证券与其扡几家券商经纪业务对比后发现，这一下滑速度并没有明显高于行业平均水平。

　　对于券商的经纪业务而言，黑龙江并不是一块“肥沃的土地”，居民参与股市的热情远不如东南沿海省市。对比东莞证券和江海证券的财务数据不难发现，同样作为区域性券商，如果将机构销售业务收入平摊到营业部中，依托整个黑龙江省的江海证券共有42家营业部，2011年平均每家营业部收入778.6万元。而依托东莞市的东莞证券共有45家营业部，2011年手续费佣金收入却有6.99亿元，平均每家1553万元，是前者的两倍。

　　传统经纪业务历年来的贡献造成了江海证券在总资产和净资产规模上位居行业第60名左右的局面，为了创造利润，做大公司的净资本，在业务资格受限的情况下，自营似乎是江海证券最快、最有效的选择。这或是江海证券自营业务激进带来2011年巨亏的一个原因。

　　此外，证监会层面支持的券商之间的兼并重组也成为如江海证券这样的小券商的一大压力。而按照此前媒体报道，江海证券恰恰可能面临这种危机。

　　2009年，亚泰集团（600881.SH）成为江海证券的第二大股东，但2006年底东北证券借壳上市时，亚泰集团已成为东北证券的第一大股东，继续参股江海证券违反了《上市公司治理准则》中的相关规定，为此，亚泰集团被吉林证监局要求在今年6月30日前完成整改。亚泰集团称，已于去年7月将30.076%的股权全部转让给中国华融资产管理公司（下称“华融资产”），并称此事项已获得华融资产主管部门批准，公司正在积极协调华融资产和江海证券尽快向证监会上报关于转让江海证券股权的申报材料。

　　投行业务

　　2009年之后，江海证券陆续取得其他业务资格。其中，2009年底获得了证券投资咨询和承销业务资格，并于去年6月24日取得保荐机构资格，去年8月，江海证券增加了资产管理业务。但截至目前，已发行券商理财产品的64家券商中，尚不包括江海证券。

　　在自营业务受挫之后，投行业务或是江海证券选择的下一个发力点。从2009年开始，江海证券开始创建投行业务部门，从其他投行处陆续挖来保荐人，去年6月24日，随着一名员工取得保代资格，江海证券终于获得了保荐机构资格。

　　但是，这几名保代都没有为江海证券拉到合适的项目。直到今年年初，江海证券从海通证券挖来明星保代胡宇。胡宇2004年就取得了保代资格，在海通期间承揽了大东南、康芝药业、海峡航运、柳州钢铁的IPO项目和得润电子的增发项目，凭借参与数量和过会率，胡宇成为海通的明星保代。胡宇的离职导致了海通证券正在保荐期的中盟科技不得不撤回申请。

　　邀请这样一名保代离职，江海证券可谓下了血本。但加盟江海证券之后，胡宇很快为江海证券贡献了项目，为江海证券实现了投行项目“零的突破”。

　　证监会披露的上市公司IPO申请情况表明，龙福环能科技有限公司是一家位于山东的节能环保类公司，目前正处于初审阶段。在它之前，还有250家公司等待过会。江海证券的投行业务进入收获期，可能还尚需时日。