银行暴利 资本市场不买单

　　文/林松立

　　单从利润表来看，银行业这几年确实赚的钵满盆满。去年上市各家银行，利润增速很少低于20%，民生银行甚至高达58%多。这也招来外界对其暴利的非议。确实，在实体企业利润普遍大幅下降的情况下，银行业利润一直高歌猛进，尤其是自2002年以来，银行业似乎免疫于中国经济周期波动，利润年年高增长，哪一个实体企业能心平气和呢？

　　不过，从银行股最近三年的表现便可看出，资本市场完全不认同银行业暴利的观点。因为资本市场对于银行股的净利润有着自己的看法。

　　银行业的利润来源与一般的工商业企业利润来源没有大不同。净利润都是销售收入减去成本，再扣除所得税。但银行业利润有一点跟实体企业不同的是，银行从居民手里借钱，再放贷给需要的企业和居民，从中赚取利差。银行从居民手里借来的钱，都是要还的。但银行借给企业和居民的贷款，要一段时间后才知道会不会归还。因此银行是有假定极少一部分到期会赖账不还——这一小部分就是银行的坏账拨备。

　　因此，如果一家银行的坏账拨备少了，净利润就高，坏账拨备加大，利润就低了。可见，资本市场显然是认为目前的银行拨备太少，从而使得利润虚高。这个担忧不是没根据的，因为我国已经连续五个季度GDP增速下滑了，而且可见的未来一段时间里，经济增速下滑应该是大概率事件。经济下滑，银行的坏账一定会增加，这个逻辑不会有错。

　　一般大众宣扬银行业暴利，另一方面在资本市场里却对银行股并不看好，二者本身就是矛盾的。既然矛盾，那么其中必定有一个是错误的。如果大众认定银行业暴利的观点是正确的，那么资本市场就是错误的，它必然通过未来股价的修正来改正错误；如果资本市场是对的，大众多年后会认识到原来银行业并不暴利，目前的所谓“暴利”，只是坏账拨备不足的结果，多年以后由于坏账爆发而被修正。

　　我个人认为资本市场将会被证实是错误的。虽然银行股很多不利因素确实存在，比如坏账将会随着经济下滑不断显现，银行股单一依靠利差收入，不可持续；而且最重要的是，未来我国的投资增速不可持续，将导致社会信贷需求增速不可持续。这些说的都是客观情况。尤其是2008年的金融危机，整个金融业几乎灭顶，让市场知道了一点：不到最后你无法知道银行业的资产到底都是些啥资产。但是市场忘记了一点，目前如招行这样的静态PE才7倍，民生7倍还不到，兴业银行甚至只有5.6倍，即使把以上不利因素都考虑到了，这个价格还是有很大的安全边际。

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