目前更看好城投债和可转债 今年或现股债双涨

　　近日，最吸引投资者目光的或许不是股市，而是债市。去年年底以来，债券市场大幅反弹，走势强劲，一扫去年的“熊市表现”。

　　天治基金固定收益部总监秦娟管理的天治稳健双盈债券等基金由于踏准债市节拍，今年来取得了不错的收益。

　　而她在接受第一财经日报《财商》记者采访的时候表示，利率产品已经有了一定幅度的涨幅，接下来更看好城投债和可转债。而去年“股债双杀”则可能演变为今年的“股债双涨”。

　　债市转牛在于流动性放松

　　《财商》：去年底以来债市持续走强，你如何解读？

　　秦娟：去年债市非常低迷，究其原因在于宏观调控的紧缩政策。去年几乎每个月都要提高存款准备金率，存准率达到21.5%的高位，流动性严重不足，因此大类资产表现都欠佳，受影响的首先是债券，其次是股票，最后是实体经济。

　　经过去年的暴跌，债市今年转牛，根本原因在于流动性的放松。去年11月底开始降低存准率，最先反弹的就是债券。经济不好、投资情况差，是债券走牛的最好土壤。

　　《财商》：债券已经走牛半年了，之后是否还能持续？

　　秦娟：通胀下行导致政策紧缩的力度不会太强，存准率可能会再下调，以提供充足的流动性。所以从货币政策上说，对债券市场是非常有利的。

　　但是，我们仍然担忧四季度通胀的走向。今年以来不断释放流动性，导致货币市场利率不断降低，7天回购利率在2.5%~2.8%，隔夜回购利率在2%以下，央票利率在2.3%~2.4%；多余的资金会不会把通胀又炒起来，四季度会否又受到通胀影响，债券小牛市会否受影响仍是不确定因素。

　　《财商》：固定收益类产品的火热还能持续多久？

　　秦娟：上证指数到3000点的时候，可能固定收益类产品的火热期就过去了。

　　因为股市和债市有跷跷板的效应，股市赚钱效应出来的时候，资金就会流向股市了。现在的状况是大家都对股市避而不及。

　　更重要的是，目前债券市场占整个金融市场的规模太小，之后空间还很大，品种也会越来越多。

　　目前更看好城投债和可转债

　　《财商》：你更看好哪些券种？

　　秦娟：说股票大家都说行业轮动，其实债券也是有券种轮动的：行情来了，最先上涨的是利率债，之后是高评级的信用债，中低评级的信用债，再到城投债和可转债。反之，一旦行情下跌，首先下跌的也是利率债，然后是高评级的信用债，中低评级的信用债，再到城投债和可转债。

　　目前为止，这一波上涨中利率产品涨幅最大，十年期国债利率已经到3.3%了，而十年期国债的历史平均收益率大约为3.4%，所以到达3.3%的时候压力非常大。除非是降息，否则十年期国债收益率大幅提升空间不大。而即使是后续降低存准率，3.3%也是短暂的交易机会。金融债等其他利率产品的情况与十年期国债类似。

　　目前时点上从券种轮动的角度，我更看好城投债和可转债。

　　《财商》：在你们的基金产品中，城投债和可转债各占多少比例？

　　秦娟：二者都是比较看好的，尤其是城投债参与得比较多。

　　《财商》：但市场比较担忧城投债的违约风险，你怎么看？

　　秦娟：只要政府不延续之前四万亿投资的老路，且经济能够企稳，城投债的风险就可以控制。

　　我们的看法是二季度经济可能见底回升，随之而来的是，土地财政收入起来了，政府收入起来了，那么不仅仅是城投债，整个地方政府平台的风险都可控。目前地方财政收入的增速在30%，以这个增速去偿还城投债和平台借款问题不大。

　　而我们再重复四万亿投资的老路可能性很小。四万亿投资之后我国出现了严重的通胀问题，这些后遗症的阴霾刚刚过去，政府再实施第二个四万亿的可能性极小。只要不大规模扩大投资，城投债的规模就可控，在经济增长的背景下，城投债问题的解决是迟早的事。

　　退一步说，即使还款能力出现问题，城投债也要比地方政府平台贷款的风险小。从偿付顺序来说，一旦出现违约风险，首先处置的资产是债券，其后是贷款，最后是股票。而且从规模看，城投债的规模仅仅是全部地方政府平台贷款规模的十分之一。

　　另外，城投债的风险不会比民营企业债的风险大。很多发行城投债的企业都是地方政府控股或者参股的，他们的还款能力显然强于一般民营企业。

　　《财商》：也就是说银行平台贷款的风险其实大于城投债？

　　秦娟：对，这也是大家对银行的主要担忧之一，也是为什么银行股这么便宜却没有人买。大家一是担忧平台贷款的违约风险，二是担忧利率市场化带来银行利差的缩小。

　　《财商》：看好可转债是否意味着对今年股市也比较乐观？

　　秦娟：可以这么说，这两年股票和债券的跷跷板效应可能会暂时消失。去年是股债双杀，今年可能是股债双涨。原因是今年市场的流动性提升，对股票和债券两个品种都是利好。

　　下半年降息可能性不大

　　《财商》：下半年降息的可能性大吗？

　　秦娟：去年通胀的火才刚刚熄灭，我觉得不会立马宽松，否则经济就是二次受伤了。

　　老百姓已经忍受了很久的低利率甚至负利率，低利率或者负利率直接导致存款规模大幅减少，甚至可能导致金融脱媒。所以我们认为即使是降息也不会降存款利息，不对称降息的可能性更大。

　　另外，通胀压力仍然存在，也是降息可能性不大的原因。一来，从外围市场来看，欧洲、美国可能还要继续投放货币，导致大宗商品价格不会下行；二来，刚才说到，四季度国内通胀回升的可能性仍然存在。

　　有人担忧政府是否会为了刺激经济而降息，我的观点是除非经济硬着陆，否则可能性也不大。所谓经济硬着陆，就是工业经济增加值一直往下走，GDP增速下降到8%以下，甚至7%以下，产生大量失业人口，其他阵痛目前都是可以忍受的。这里面失业率是非常重要的指标。目前，我国这方面的问题并不严重。

　　《财商》：国家今后是否会有进一步拉动投资的行动？

　　秦娟：可能会有一波投资出来。但这些投资不会投入到原来那些过剩产业中。目前来看，一些基础设施的建设还是非常缺乏的，比如保障房、中西部城市的轨道交通等。

　　之后经济增长的中枢可能会下调，不会像前10年那样的高速发展。整个国家必须由工业向现代服务业转型。

　　《财商》：债券基金的收益来源除了债市外就是打新股，你对未来打新的收益情况如何看？

　　秦娟：郭树清主席上台之后，对IPO的改革直接导致新股的风险非常大。一般情况下，二级市场同类股票甚至比那些新股的询价更加便宜，这说明新股泡沫很大，那为什么还要买新股？

　　债券基金的最主要投资目标还是获取一些安全稳定的收益，尤其在今年的牛市，债券基金完全可以通过债券获得一些低风险的收益。

　　《财商》：除了债券基金之外，你还管理了一只货币基金，对货币市场后市如何看待？

　　秦娟：因为看好信用产品不看好利率产品，货币基金接下来的压力可能会比较大，主要会以存放中低评级的短融和隔夜拆借为主。摄影记者/吴军

　　秦娟简介

　　经济学硕士。历任广东证券债券分析师、东莞银行债券分析师、长信基金债券研究员。

　　现任天治基金固定收益投资总监，天得利货币、天治稳健双盈债券、天治稳定收益债券基金经理。