89亿“笑纳”高毛利资产 京能热电业绩或“大跃进”

　　本报记者徐亦姗北京报道

　　6月6日，京能集团煤电资源整体上市正式启动，以控股公司京能热电（600578.SH）为资源整合平台，注入评估值高达92.04亿元的煤电业务经营性资产。

　　包括大股东京能国际持有的9个电厂股权，以及部分债权、债务移交，总交易价格为88.98亿元。京能热电将以7.92元每股向大股东发行11.24亿股完成购买。

　　同时京能热电拟向不超过10名投资者定增募集不超过25亿元的配套融资，以降低价高的负债率。

　　“注入资产中岱海发电厂和托克托一二期电厂主要为蒙电送华北电网机组，利润率处于火电行业较高水平、盈利能力较强，预计重组完成后将给公司业绩带来较大提振。”一位北京券商行业研究员对记者指出。

　　受重组消息刺激，京能热电当天走势强劲，收盘前半小时股价遭到资金陡然拉升，收于7.82元，涨幅为7.71%，较7.13元的增发价已高出9.67%。

　　内蒙煤电业务为最大亮点

　　作为北京市最大的电力热电企业，京能热电的核心火电资产主要分布在北京、内蒙古、山西三地，装机容量分别为88万千瓦、93万千瓦和60万千瓦。而公司目前利润构成则主要来源本部的石景山热电厂和内蒙古京泰机组。

　　不过，北京“十二五”期间将执行“煤改气”政策，预计2014年将全部取消燃煤用锅炉。由于天然气成本高于煤炭，未来煤改气政策执行后对石景山热电业绩亦将带来直接冲击。

　　此外，火电企业生产成本虽因煤价季节性回落得以缓解，但全国火电利用量仍持续低迷。据银河证券统计，今年一季度，在水电来水不足同比下滑12%的背景下，火电利用小时仅和去年持平为1295小时。同期火电投资额仅141亿元，同比降32%。

　　对此，银河证券认为，“若今年汛期来水恢复至往年平均水平，水电多发将挤占火电市场，火电利用小时将有下滑风险。”

　　不过，随着本次煤电资产注入，京能热电未来仍有望实现业绩“大跃进”。

　　“内蒙古地区的火电机组利用小时稳定性好于其它地区，而本次注入京能热电的9个项目中，岱海发电、康巴什热电、托克托发电、托克托第二发电厂5家均位于内蒙古地区，这意味着京能热电后续火电商改善空间优于其它地区。”前述研究员指出。

　　其中京能国际持股51%的岱海发电、持股25%的托克托一二期电厂毛利率水平较高，2011年毛利率分别为28.99%、31%、27.95%，高于京能热电电力业务毛利率的24.91%。

　　“岱海发电和托克托一二期电厂机组多年平均毛利率维持在30%以上，净利率在15%以上，远高于蒙西电网机组盈利水平。我们预计公司今年毛利率将提升至23%，优于电力上市公司15%-18%的平均水平。”中金公司研究员陈俊华指出。

　　对于其他资产，记者从前述研究员处了解到，目前宁东发电装有2台66万机组，投产后送电山东，算上远距离输电成本，落地山东后电价约为0.4元，低于山东省内机组标杆电价0.432元，亦具有竞争优势。

　　注入上述9个项目后，京能热电综合毛利率由19.42%增至24.37%，电力业务毛利率由24.91%增加至26.40%，盈利能力将显著增强。

　　“假设注资年内完成，保守估计可至少提升公司当年净利润9.3亿元，或216%；考虑股本摊薄194%，公司2012EPS预计仍将增厚约8%。2013年，预计此次整合事宜可为公司贡献净利润超过10亿元。”陈俊华分析。

　　不过前述行业研究员指出，本次重组工作量较大，包括股权合规、土地产权明晰等，预计注入持续时间较长；此外由于火电行业跟煤炭价格走势直接相关，所以本次资产收购实际带来的盈利增厚仍有待观察。

　　后续资产注入可期

　　早在2010年9月，京能集团在京能热电前次定增时曾出具承诺称，力争3 年左右将京能集团煤电业务资产及燃煤热力项目注入京能热电。而本次注入的9个发电项目并非京能集团全部煤电资产，后续资产注入潜力仍在。

　　京能集团旗下未注入的煤电资产包括内蒙古的京隆发电、京能（赤峰）能源、上都发电、京达发电、蒙达发电、包头东华热电，以及山西的樟山发电和兆光发电。

　　“对于尚未注入京能热电的保留煤电资产，京能集团拟分步实施方式，成熟一家启动一家。”前述行业研究员告诉记者。

　　而其中盈利能力良好且通过整改符合上市条件的保留煤电资产，将通过及时启动资产重组，力争在2013年年底之前注入京能热电；对短期内难以整改到位的煤电资产，或将通过委托上市公司管理的方式暂时保留，以待业绩改善、符合注入标准后再正式装入京能热电。