国祯环保“负债”闯关IPO

　　据证监会日前披露的安徽国祯环保节能科技股份有限公司（以下简称“国祯环保”）的首发招股说明书(申报稿)显示，国祯环保此次拟发行2250万股，发行后总股本8866.6542万股，拟于深交所创业板上市。

　　作为一家即将闯关创业板的企业，国祯环保主营业绩的成长性令人担忧。招股说明书显示，公司主营业务——污水处理业务2011年的毛利额仅较上年增加了4.07%；而从公司整体业绩来看，公司去年的净利润仅较前年增长了8.7%，而统计数据则显示，去年环保行业上市公司的平均净利润增长率为16.39%。更令人担忧的是，国祯环保长期在高负债下经营，而募资的首要目的就是补充流动资金。

　　去年毛利额仅增长4%

　　招股说明书显示，国祯环保主营业务划分为三大业务板块：生活污水处理投资运营业务、环境工程EPC业务和污水处理设备生产销售业务，其中生活污水处理投资运营业务是公司利润的主要来源。

　　在以上三大板块最近三年的销售收入中，生活污水处理投资运营业务所占的比例都在五成以上，但这一业务带来的业绩贡献却非常之低。资料显示，在2011年和2010年，公司在生活污水处理投资运营业务方面的毛利额分别为1.14亿元、1.1亿元、0.83亿元。以此计算，其去年的毛利额增长率仅为4%。正是受累于生活污水处理投资运营业务的低速增长，公司去年的净利润增长率也远远低于环保业上市公司的平均水平。

　　“公司的业务拓展主要是依靠为地方政府出资建设污水处理设施，依靠收取的污水处理费来回收成本和实现盈利。这种业务形式投资大，回收期长，盈利几无增长空间。”有业内人士分析认为，国祯环保目前的盈利能力不符合证监会和资本市场关于创业板企业的定位和期待，并不合适登陆创业板。“去年环保行业上市公司的平均净利润增长率为16.39%，其中同属于废水领域的碧水源则高达90%以上。”国泰君安分析师张涛表示，行业的增长率并不低，国祯环保的业绩表现不好更主要是自身的问题。

　　长期在高负债下经营

　　招股说明书显示，国祯环保2009年~2011年各期经营活动现金流净额均为负数，公司长期在高负债状况下经营。公司2009年至2011年的年底资产负债率（母公司）分别为80.67%、72.98%和69.14%。“如此高的资产负债率并未带来高的净资产收益率。”张涛分析表示，与其它公司用闲置募集资金或超募资金补充流动资金不同，公司公布的募集资金计划投向中，补充流动资金占到了64%。这一方面说明公司现金情况异常紧张，同时，公司的后续增长能力也引人担忧。

　　政府拖欠的账款也是国祯环保待解的难题。资料显示，2009年、2010年、2011年年末公司应收账款净额分别为9573.55万元、10867.07万元、11432.12万元，占同期营业收入的比例分别为33.03%、31.58%、24.70%。“公司主要客户为政府部门或政府部门成立的实体，而公司披露的主要项目多为二、三线城市的生活污水处理厂，进入一线城市的机会较少，市场占有率低。”有业内人士分析表示，二三级城市的污水处理率及污水处理费单价都远低于一级城市，政府财务紧张，这也会造成公司应收账款回收的风险加大。记者 程心