马光远：央行突然降息能否“稳住”经济增长

　　马光远（经济学家）

　　 对于本次降息，尽管外界有一定的预期，但大多认为会根据公布的5月份宏观经济数据状况作决定。选择在5月份的经济数据公布之前降息，的确出乎大多数专家和机构的预料，这也折射出即将公布的5月份经济数据不会太乐观。

　　 种种的迹象表明，在经历4月份的快速下滑之后，宏观经济在5月份仍然没有止跌回升的迹象。最新公布的5月份PMI只有为50.4，大大低于4月份的53.3，结束了连续5个月增长的势头。国内外很多机构的预测也认为，5月份工业增加值不会比4月份的9.3%有太好的表现。在欧债危机和欧美经济复苏缓慢的影响下，出口仍将延续4月份的低迷，而内需难以出现明显反弹，社会消费品零售额延续下滑的态势较为明显。从贷款需求看，5月份四大行新增信贷量只有2530亿元，预计5月份金融机构新增信贷约为7000亿元，显示出信贷需求的疲弱。

　　 在这种情况下，除了启动一批带动性强的项目，通过对节能环保家电等项目的财政补贴刺激内需之外，外界大多认为，通过进一步降低存准率和降息等措施，降低企业的融资成本，刺激疲软的贷款需求，成为货币政策的应有选项。就此而言，本次央行降息既可以说在意料之外，也在情理之中。不过，从降息的特点而言，本次央行降息并没有采取外界建议的 “非对称降息”方式，而是对存贷款利率同时下调0.25个百分点。这使得基准利率下降的同时，商业银行的利益并没有受损。此外，扩大存贷款利率浮动的空间，被视为利率市场化的有益尝试，不过尝试的幅度较小，使其意义极为有限而已。

　　 降息能否有效遏制宏观经济的继续下滑的势头？是本次货币政策的关键。从目前来看，中国宏观经济的下滑，既有国际大环境和大周期的影响，但主要是中国经济自身结构调整和长期的深层矛盾累计的结果。企业贷款需求的疲软，和一些行业长期以来利润微薄，产能过剩不无关系，行业要想摆脱目前的困境，必须进行产业结构的调整和消灭过剩的产能。仅仅靠0.25个百分点的降息，并不能够显著刺激贷款需求，也不能够拉动生产的回升。因此，本次降息是在政策层面明确释放出“稳增长”的决心信号。

　　 政策层面已经释放出流动性宽松的信号，在这种情况下，存准率和利率的降低，极有可能产生三大负面效应：一是由于本次降息采取对称降息的方式，降息之后，一年期的基准存款利率降为3.25%，低于前4个月CPI涨幅3.6%的水平，意味着降息将使基准利率全年平均处于负利率的水平，不利于稳定消费预期；二是在全球都有可能释放流动性的情况下，好不容易趋稳的通胀很有可能卷土重来；三是对于处于调控关键期的房地产而言，无疑是政策利好，有可能逆转房地产调控的预期，助推房价再次上涨。

　　 基于此，笔者认为，尽管从数据而言，中国宏观经济“稳增长”的压力依然很大，但是，一定要慎重分析宏观经济下滑的内外因素，并从中国经济长期健康稳定和转变发展方式的高度，采取正确的应对办法。目前最关键的是一定要在观念上改变中国经济必须 “保八”的思维，要对宏观经济下滑给予足够的容忍度，在全球经济放缓的情况下，中国经济增速适度下滑，有利于我们下更大的决心调整产业结构，转变发展方式。其次，在政策的选择上，一定要长短结合，既要稳定当前的经济增速，同时选取的政策不能对中国经济的未来有太大负面效应，不要使失衡的结构更加失衡，使过剩的产能更加过剩。

　　 就目前的形势而言，在政策选择上仅仅依靠降息等放松货币的手段不仅效果有限，而且有着不可克服的副作用，严峻的通胀和房地产泡沫以及政府投资项目的低效率，将引发严重的金融风险，长期的负利率也将抑制民众消费的增长。笔者希望宏观政策能够真诚地面对中国经济真正面临的问题，放货币只是一剂麻痹之药，让你忘记了眼下的疼痛而已，但并不医治中国经济真正的病症，真正治病之策仍然在货币之外。不下决心加大减税力度，不下决心放宽对民间投资的管制，不下决心推动各个领域的改革，不下决心扶持小微企业，只是通过政府投资和放松货币的确可以换得漂亮的数据，但漂亮的数据也许今天是美丽的天使，明天就会变成狰狞的魔鬼。