西方不亮东方亮 全球央行不再抱团取暖

　　石磊 钟舒 每经记者 杨可瞻

　　 在全球经济集体步入低迷期时，各大央行唯一能做的就是抱团取暖 （靠增发货币或集体降息）。但本周的几位央行行长却拒绝上演“平庸”：欧洲和英国央行保持利率不变，伯南克只字不提QE3，中国央行则自2008年来首次降息。

　　QE3无定论

　　 议员：晚上睡得香吗？

　　 伯南克：我平常睡得很好，因为白天非常忙碌，需要休息好。

　　 议员：告诉我，伯南克先生，你们打算行动吗？

　　 伯南克：很明显我不能直接回答你的问题。

　　 以上这一幕，截选自本周四伯南克的国会听证。正如开头两段无厘头对话一样，伯南克的整个证词显得毫无新意。他强调欧洲危机已经影响到美国经济，美国出口受到拖累，企业和消费者信心受到打击。不过美国的银行业在遭受危机冲击时，能提供一定保护。伯南克同时再一次不厌其烦地重申了超低利率将至少维持到2014年年末。

　　 但直到听证会结束，伯南克也丝毫没有提及任何关于QE3的消息。相比之下，美联储内部却难以保持静默。比如，副主席Yellen曾表示美国经济非常脆弱，需要更多的宽松。另外两位拥有投票权的联储地区主席旧金山主席约翰·威廉姆斯和亚特兰大主席丹利斯·洛克哈特均支持进一步行动。

　　 FTNFinancial的经济学家很快做出了点评。他认为，如果经济继续恶化，美联储在6月的政策会议上很可能会表达更强烈的行动愿望，比如延长扭曲操作(OT)。

　　 本月19~20日，美联储将召开也许是今年最重要的一次政策会议（鉴于OT在6月到期），如果伯南克能表示出哪怕一点进一步宽松的意思，都将为随后的全球市场定下基调。当然，伯南克要做出任何决定都异常艰难。一方面，美国就业增速已下降至1年来新低，哪怕扭曲操作仍在发挥效力；另一方面，美联储在此前两轮刺激中，已向货币体系注入超过2万亿美元流动性，若再推出QE3，势必将加大未来的通胀风险。

　　 而相似于伯南克的异常沉稳，欧洲央行和英国央行均在本周维持利率不变。但这并非因为它们经济表现出色。今年一季度，欧元区经济下滑0.1%，为2010年3月以来首次衰退；同样在一季度，英国经济亦下滑0.1%，创2年来最差。

　　 为什么这两大央行能如此坚挺？以欧洲央行来说，其前身为以抗通胀出名的德国央行，每一次降息都会非常小心；更重要的是，当欧央行行长德拉吉说出 “用货币政策来弥补其他机构的不作为是错误的”时，欧央行的意图已昭然天下：通过不降息，来倒逼德国加大支持欧元区力度。换句话说，货币政策已变成了一场政治游戏。

　　 相比之下，以中国为首的全球新兴市场似乎已开启了降息周期。在中国本周下调利率前，澳大利亚、印度和巴西已先后多次降息。与2008年时不同，当时中国央行在9月意外降息前，美联储已多次下调窗口贴现利率，并在当年1月紧急降息75个基点，创1980年来幅度最大的一次。

　　 但时至今日，似乎新兴市场央行已走在了西方前面。有分析人士认为，主要新兴经济体有着高利率和经济增速快等优势，更容易通过传统降息来刺激经济。相比之下，美联储和欧洲央行不仅面临 “子弹打完”的窘境，更必须时刻瞻前顾后。

　　欧美内部分裂？

　　 即便伯南克的证词没有任何惊喜，但华尔街各大金融机构仍试图通过分析伯南克的措辞，以期对联储未来的政策动向作出判断。

　　 高盛在点评伯南克的证词时认为，伯南克并没有像此前的Yellen和纽约联邦储备银行行长Dudley那样在发言中列出可能的宽松选项清单。对此，Aarhan资本首席执行官AdamSarhan就指出，考虑到伯南克并没有强调此前Yellen提出的关于美联储有进一步宽松空间的表态，近期内QE3的希望并不大。

　　 不过，大和证券美国首席经济学家MichaelMoran指出，伯南克对联储接下来的货币政策描述笼统又空泛，尽管也提到了经济下行，但却没有暗示经济形势是否恶化到需要刺激的程度，令市场完全无法判断联储的态度。对此，BlackbayGroup董事总经理ToddSchoenberger有不同的看法。Todd认为，正是因为现在数据还没有糟糕到一定的程度，所以伯南克没有必要进行明确的表态。

　　 《每日经济新闻》记者留意到，国内研究机构莫尼塔在最新报告中指出，一旦美联储把预测往下调，宽松政策出台的概率自然会加大。相比新一轮的宽松政策会采取什么形式，规模或许更值得市场关注。假设美联储在6月会议宣布购买更多债券，实施计划很可能会跨越11月的总统大选至今年年底。

　　 然而，一个不容忽视的事实是，目前无论是美国10年期国债收益率（约1.6%），还是30年期规定利率抵押贷款平均利率（3.7%），均接近历史最低水平。换句话说，即便美联储推出QE3，购买国债或者抵押债券，其政策效果已非常低，因为政策本身目的就是压低长期利率。

　　 而欧洲央行方面，其行长德拉吉表示，央行随时准备行动。欧洲央行举措部分超出市场预期，首先，欧洲央行延长3月期长期再融资计划（LTRO）至2012年底；其次，欧洲央行在再融资操作中将完全满足欧元区银行的流动性要求，继续实施无限量一月期流动性操作。

　　 对冲基金巨头RayDalio认为，因为债务崩溃非常接近，欧洲才祭出LTRO。但是，LTRO使信贷风险敞口几乎都由欧洲央行和一些大型银行来承担。目前，欧洲各大银行已经资不抵债，杠杆化非常严重，因此，未来该地区国债融资将很难找到资金源头。欧洲央行LTRO举措只是缓解欧洲一时之痛的镇定剂。国信证券则认为，欧元区经济最差会在第三季度，而第四季度也不必指望有何正增长。

　　 欧洲央行很有可能被迫在下一次议息会议上做出重大决定。前摩根大通固定收益衍生品副总裁、全球宏观对冲基金公司CarmelAssetManagement创始人兼首席投资官JonathanCarmel指出，德国分裂欧元区自身的代价是1.31万亿欧元，该数字占德国GDP的131%。该国政府必须立即做出选择，是否承担以上损失。

　　 瑞士信贷的欧洲经济团队在最近研报中指出，欧元区经济增长预期被下调，德拉吉很可能是在为7月降息做出铺垫。而有其他市场人士认为，欧洲央行考虑再三的主要原因是，降息既不能刺激银行对外放贷，也无法缩小边缘国家与德国国债之间的利差。欧洲央行7月是否会降息取决于希腊选举结果、G20峰会和6月28至29日的欧盟峰会。