形势进一步明朗需要时间

　　欧债危机在两轮LTRO的暂时喘息之后又重新燃起忧虑，希腊前景的不确定性，以及西班牙银行和地方政府危机成为近期关注的焦点，毋容置疑，这也是我们关注的焦点。

　　对希腊来讲，主动宣布退出欧元区代价过高，退出几率很低，即使反对遵守紧缩条款的Syriza在6/17国会选举获胜，也不会主动做出这样的政治决定；换言之，决定权是在其它欧元区国家与欧洲央行，例如终止希腊参与欧元区央行间清算系统(Target2)。未来最好的情况是希腊政府仍会遵守目前纾困条款，欧洲央行、欧洲议会与IMF提出改善其经济成长的刺激方案，则市场可望渐进恢复。最糟状况则是希腊政府不遵守纾困条件，因而无法取得资金，债务违约，被迫退出欧元区，并引发其整体欧洲市场连带多米诺骨牌效应。

　　正在希腊退出欧元区闹得沸沸扬扬之际，西班牙主权债务也曝出了问题。我们认为，西班牙可能没有办法单方面解决银行业问题。西班牙政府需外部来帮助银行资产重组，目前来看由ESM（欧洲稳定机制）向西班牙银行业援助基金FROB是其中一个选项，不过还要看德国的态度。

　　对于西班牙银行问题，我们看到欧盟还有德国近期正在发出的正面信号表示对解决西班牙问题的意愿，但是由于欧元区成员国有17个，每次决定重大问题需要在意见不一的多方讨论中决定，在漫长的过程中难避免市场动荡。短期来讲，需要有方案去完成对于银行资本的重组，中长期需要银行联盟、存款保险机制，以及最终的财政融合。

　　从现在到形势进一步明朗，需要一段时间，在这期间，市场不免震荡，投资者应当保持投资组合均衡、多元化，而能够接受较高风险与瞄准长期投资机会者，这也是逢低介入的时机。

　　欧债危机对于新兴市场的影响是无可厚非的。欧债危机通过下列途径影响着新兴市场，一是贸易途径，欧洲经济的低迷影响着新兴市场的出口；二是资本市场的途径，全球市场持续的金融一体化使得新兴市场难以独善其身。另外股票和债券市场也有越来越多的欧美投资者参与，当发生危机时，这些热钱逃逸回国直接影响到新兴市场。如果欧债危机以缓慢而可控的趋势发展的话，新兴市场受到的影响有限。但是如果出现最坏情况引起扩散效应，那么短期内需要选择防御板块。从长期看，新兴市场的估值和潜在增速都非常有吸引力。

　　监测数据显示，今年以来整个新兴市场股票型基金是获得净流入的，截止到5月底净流入约149亿美元。在2011年底受到欧洲央行第一轮长期再融资操作(LTRO)的提振资金流入幅度最大也最迅速，后续几个月的流入呈递减态势，由于四月份欧债危机重燃，新兴市场股票开始振荡下行，高息货币持续下跌，巴西、印度、波兰等重要新兴市场国家货币均出现大幅度贬值，资金开始撤退，重新流向美元，整个五月份资金从新兴市场净流出约60.61亿美元。