交银国际：九龙仓入股绿城协同效应待观察 维持绿城卖出评级

　　九龙仓（00004.HK）51亿港元策略入股绿城中国（03900.HK）成为后者的主要股东，交银国际6月11日发表研究报告指出，资金实力雄厚的九龙仓搭档业务发展较专的绿城中国，有助即时提升绿城的财务状况，但是协同效应（synergy）能否发挥仍有待实际验证，虽交易有助提升绿城每股资产净值，但仍维持绿城“卖出”评级。

　　根据协议，九龙仓将分两次，均以每股5.2港元合共认购绿城中国配发的4.9亿股份，以及认购价值25.5亿港元的可换股债券。未计行使可转债换股，九龙仓将可获得绿城中国24.6%的股权，成为第二大股东。

　　交银国际指出，交易将为绿城中国即时的资金援助，改善财务状况，预计其净负债率可以从2011年年底的220%大幅下降至140%。此外，交银国际也相信，通过此次交易说明绿城的品牌和产品质量已经获得香港地产发展商的认可。

　　另一方面，交银国际估计九龙仓在支付海运大厦地租续约及购买绿城股份后，还有170亿港元的现金余额，交易也有助九龙仓加快投资发展内地房地产市场的进度。

　　不过交银国际也指出，两次配股交易后，绿城中国的管理层仍持有48.7%的公司股份，或会引起管理权如何分配的忧虑。以及绿城中国经常被外界质疑其较弱的执行力和销售能力，因此两家公司未来如何融合及实现协同效应，仍有待观察。

　　交银国际认为交易有助短期刺激绿城中国的股价，主要是负债率的下降以及对于管理能力提升的预期提振。该机构基于财务状况的改善，调高绿城中国每股净资产值5.6%，将股价对每股净资产的折让由原来的60%收窄至55%，由此交银国际调高绿城中国的目标价19%至3.97港元，不过仍维持“卖出”的评级。