四因素决定反弹高度 5月信贷量透露最新政策信号

　　===本文导读===

　　四大因素决定反弹高度 A股“老爷车”重焕青春

　　大涨遭遇净空单回升 期指透露谨慎信号

　　5月新增信贷超预期 透露最新政策信号

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　　四大因素决定反弹高度 A股“老爷车”重焕青春

　　经济数据、估值、降息、财政投资

　　五连阴之后，A股终于在西班牙获1000亿欧元救助的消息以及5月经济数据好于预期的带动下走出反弹。尽管经济底尚未探明，投资者情绪仍趋谨慎，中期拐点言之尚早，但亦存在不少利好因素有望推动市场走出阶段性反弹，比如经济数据环比改善、估值绝对低企、降息通道打开以及财政投资加码。后市反弹的力度和高度，取决于这四大“引擎”能否持续发力以及形成共振，而A股这辆积弱已久的“老爷车”又能否在这“四缸发动机”的带动下重焕青春?

　　四反弹引擎对冲经济拖累

　　5月中旬以来大盘持续下行，市场情绪渐趋谨慎。不过，伴随月度经济数据的明朗以及政策的逐步发力，阶段性反弹引擎悄然出现。

　　首先，5月经济数据好于预期。剔除欧债危机的扰动，近一个月导致A股跌跌不休的关键内因是经济的持续下行。在市场对经济的悲观预期下，上周四央行宣布降息一度加剧了投资者对5月经济数据的担忧。不过周末公布的5月经济数据并没有像市场预期的糟糕，工业增加值同比增速甚至非降反升，进出口同比增速也远超市场预期。有了此前悲观预期以及央行提前降息的“打底”，5月经济数据的公布意味着短期利空出尽，部分数据环比改善更是有效提振了市场信心，这也在昨日的市场表现中得以体现。

　　其次，估值底支撑有望显现。市场的持续下跌令估值继续下行，截至上周五，五连阴后全部A股的市盈率(TTM，下同)已经降至12.76倍，沪深300、中小板和创业板的市盈率分别为10.39倍、27.40倍和32.54倍。目前，全部A股市盈率已经处于历史低位，估值已经较为充分地反映了经济下行对上市公司盈利的冲击，这也意味着市场继续下跌的空间不会太大。

　　再次，货币政策放松升级。在三次下调存准率之后，降息通道终于打开。货币政策工具从数量型升级为价格型，表明管理层刺激经济的政策力度开始加大。于经济，降息有助于刺激信贷投放;于企业，降息有助于缓解成本压力。尽管上周五市场对于降息的解读偏于悲观，主要是担忧5月经济数据的大幅下行，但随着数据冲击的阶段性远去，降息对于经济和股市释放的积极信号作用有望逐步体现。

　　另外，财政投资力度加码。5月底，财政投资力度的加码曾经令市场一度展开反弹，只是迅速被经济下行的担忧以及官方对“2.0版4万亿”的澄清所压制。值得一提的是，随着投资者逐步接受此轮政策放松的“温补”特性，市场对于政策的预期有望合理回归。如此一来，财政投资加码对于经济的边际改善作用也有望得到市场认可，后续如继续出台财政政策刺激经济，有望与降息形成政策合力。

　　“引擎”启动也需条件

　　在持续的下跌释放了对于经济下滑的担忧之后，数据、估值、降息、财政政策四个反弹引擎有望对冲经济下滑预期的拖累，支撑股指走出阶段性反弹。不过，这些引擎的发力也各自有着不同程度的局限性，在当前市场背景下能否顺利启动并持续释放动力，需要多方面因素的配合，比如时间、经济、市场情绪等。

　　具体来看，5月经济数据的公布虽然有望改善市场悲观情绪，走出“预期差”行情，不过经济底仍然扑朔迷离，单月部分经济数据的改善并不能给市场吃下定心丸，反而可能加剧市场对于6月份以及二季度经济数据的观望和担忧情绪。换句话说，数据引擎可能只起到暂时的作用，6月份的经济数据将决定该引擎是否会快速熄火。

　　与此同时，此轮经济底的构筑很可能曲折而漫长，随着时间的推移，经济下行将逐渐向企业利润传导。在此背景下，如果经济下行的幅度和时间超出预期，那么恐将导致上市公司盈利预期下调，从而引发估值体系的重塑，昔日的“估值底”就未必坚不可摧了。当然，从当前估值接近1664点水平来看，只要经济不出现硬着陆，估值底的支撑力就有望显现。

　　政策方面，一次降息并不能对经济企稳起到立竿见影的作用，特别是降息初期，历史走势显示大盘往往并不领情，需等待政策累积效应的显现。同样，基于政策的滞后性，基建投资和财政补贴的政策效果也需要时间方能显现。另一方面，随着市场对于政策放松预期逐步趋于理性，后续货币和财政政策如能超出市场预期，则有望对市场构成显著的正面刺激。

　　绝对的低估值、5月经济数据环比改善、货币政策从降准到降息、财政投资力度加码，究竟谁才是A股未来反弹的“引擎”，或者是上述“四缸发动机”的合力?本系列将从上述四个角度探讨可能引发A股触底反弹的内在及外在条件，分析在上述“引擎”正常运转的情况下，何时是A股反弹的最佳契机。(中国证券报)

　　大涨遭遇净空单回升 期指透露谨慎信号

　　股指期货四个合约昨日全线上涨，终结六连阴。

　　期指昨日一改近期颓势，此前空方主导的增仓下行格局已经暂缓，而多方昨日盘中表现也可圈可点。不过市场人士指出，一日的反弹或许难以确认期指多空攻防格局的转换，反而是昨日净空持仓重回增势，三贴水格局仍延续都显示当前投资者依然较为谨慎的心态。所以期指近期或仍以盘整为主，但也无须过分悲观。

　　此外，期指IF1206合约将于本周五交割，目前多空双方开始加速移仓至下月合约IF1207。

　　多方日内张弛有度

　　截至昨日收盘，主力合约IF1206报收2552.2点，较前一交易日结算上涨35点，涨幅为1.39%;IF1207合约报收2545.8点，上涨35.2点，涨幅为1.4%;IF1209合约报收2553.6点，上涨32.6点，涨幅为1.29%;IF1212合约报收2584.2点，上涨33.8点，涨幅为1.33%。沪深300现指昨日报收2558.26点，上涨33.94点。

　　昨日，期指总持仓较上周五再减少1563手，延续了上周五以来的减仓格局。东方证券金融衍生品首席分析师高子剑指出，此前期指空方占据控制权的增仓下行格局已经得以改善。

　　而从日内的价差来看，多方表现也可圈可点。高子剑说，昨日期指早盘高开之后有所回落，但回调时期现价差却有明显放大，说明多方日内承接意愿较强。并且，在下午一波明显拉升下，期指升水明显放大，说明多方追涨意愿较强。此外，下午期指日内的高点时，期指总持仓也近乎日内的高点，表明多方仍在积极表现。

　　“目前虽然市场心态依然不稳，对利空消息往往反映过度，但是期指并没有反映出大跌的预期”，高子剑说，期指近期依然将维持盘整格局，但目前已经处于震荡的下缘，所以近期无须过度悲观。

　　净空单重回增势

　　根据中金所昨日盘后的数据显示，IF1206与IF1207合约合计前20名多方席位共减持多单507手至38712手，前20名空方席位共增持空单178手至45855手。昨日净空持仓为7143手，在上周五大减逾千手净空单之后，昨日重新增加552手。

　　广发期货期指分析师刘奕奕指出，昨日收盘净空单增加552手，并且盘中多次拉升明显是空方平仓所为，多方已经略显颓势。而周一期指虽然高开高走，上涨有力，但受较长的上影线影响，周二行情不容乐观。

　　从具体席位来看，汇总IF1206、IF1207两个合约，多空双方的意图也有所显现。刘奕奕指出，周一表现犹如上周四，“空头变动频繁，多头很不活跃”。空头主力国泰君安、中粮、国信期货席位分别增持955、477和369手，但是大华、中证、南华期货各席位减持836、420和417手，但多单则冷清很多。他认为，重点席位活跃的空头市场显然带领了周一的行情，同时在空头带领下净持仓的下跌对周二作出了预示——做空为主。值得注意的是，上周四期指高开低走，日内重挫逾40点。

　　不过，刘奕奕也指出，由于空头主要席位的分歧也比较大，周二的行情也不必过于悲观。(中国证券报)

　　5月新增信贷超预期 透露最新政策信号

　　央行6月11日公布5月信贷数据，当月人民币贷款增加7932亿元，外币贷款增加48亿美元。这个数据明显高于外界预期。

　　“这可以理解为信贷政策正在放松。”多家银行高管表示，5月信贷乐观主要有两大玄机，一则是稳增长政策已逐步传达到信贷领域，国有大行对此支持较多;其二是信贷月末冲刺仍然较为普遍，票据再次被用于占据额度。

　　额度提前使用

　　5月末，本外币贷款余额62.31万亿元，同比增长15.4%。人民币贷款余额58.72万亿元，同比增长15.7%，比上月末高0.3个百分点，比上年同期低1.4个百分点。当月人民币贷款增加7932亿元，同比多增2416亿元。

　　“在经济出现下滑迹象时，有关部门就曾对银行进行窗口指导，信贷额度总体指标不会放松，但银行可以提前使用，是为一定程度上的额度放松。”一位股份行高管表示。

　　另一位股份行行长亦证实，月度额度可以适当突破，该行5月信贷新增量就略微突破了额度计划。

　　然而，额度“调剂”后，银行却担心信贷有效需求不足。但随着近期稳增长政策出台，商业银行信贷投放找到了出口。

　　解构5月近8000亿元信贷，其中住户贷款增加2137亿元，其中，短期贷款增加1138亿元，中长期贷款增加999亿元;非金融企业及其他部门贷款增加5758亿元，其中，短期贷款增加1524亿元，中长期贷款增加1699亿元，票据融资增加2320亿元。外币贷款余额5658亿美元，同比增长13.6%，当月外币贷款增加48亿美元。

　　可见中长期贷款有一定程度发力，“股份行中长期企业贷款5月还未明显发力，不少银行是负增长，但国有大行估计动作相对较快，对大项目已开始支持。”上述股份行高管表示

　　据记者了解，一股份行在月末最后一天的放贷量占到当月新增贷款量的一半以上，大多投向基础设施建设。这一方面表明基础设施项目投入正在大量吸纳信贷，同时月末贷款冲刺迹象仍较为明显。

　　“这个月额度如果不用，下个月就没有了，因此银行会想办法占住额度。”银行人士透露。

　　票据就是常见的调剂工具。5月票据融资增加2320亿元，占到了8000亿信贷的约三分之一，就是例证。

　　存款竞争

　　相对于前两个月的存款饥饿症状，5月存款状况略有改善，但仍然竞争激烈。

　　5月末，本外币存款余额87.84万亿元，同比增长12.2%。人民币存款余额85.45万亿元，同比增长11.4%，与上月末持平，比上年同期低5.7个百分点。当月人民币存款增加1.22万亿元，同比多增1143亿元。其中，住户存款增加2262亿元，非金融企业存款增加5515亿元，财政性存款增加2652亿元。外币存款余额3776亿美元，同比增长57.9%，当月外币存款增加131亿美元。

　　“银行之间存款竞争仍然很残酷，6月7日央行公布存款利率上浮区间后，一些银行不仅对一年期及以下的存款利率实行上浮，还对一年期以上的存款利率实行上浮，但未来利率肯定进入降息通道，一浮到顶，会明显加大吸存成本。这表明这些银行愿意为吸存付出较高成本。”一银行人士分析。

　　此外，央行初步统计，2012年5月份社会融资规模为1.14万亿元，分别比上月和上年同期多1775亿元和562亿元。其中外币贷款折合人民币增加302亿元，同比少增540亿元;委托贷款增加212亿元，同比少增1004亿元;信托贷款增加526亿元，同比多增346亿元;未贴现的银行承兑汇票增加404亿元，同比少增1291亿元;企业债券净融资1441亿元，同比多720亿元;非金融企业境内股票融资184亿元，同比少167亿元。

　　5月末，广义货币(M2)余额90.00万亿元，同比增长13.2%，比上月末高0.4个百分点;狭义货币(M1)余额27.86万亿元，同比增长3.5%，比上月末高0.4个百分点;流通中货币(M0)余额4.90万亿元，同比增长10.0%，比上月末低0.4个百分点。当月净回笼现金1160亿元。(21世纪网-21cbh.com)