政策底、经济底能否盼来股市底？

　　经过了之前一周的连续下跌，在央行降息、宏观数据陆续出炉之后，本周沪深股指仍在低位震荡。在政策已然转向、经济或将见底的时候，资金是否会重燃入场信心？市场又将有哪些投资机会？

　　基本面还要担忧多久

　　无论是各家机构正在密集召开的下半年投资策略会，还是卖方的各种研究报告，判断经济或将触底的观点甚为流行。

　　来自招商证券的观点认为：经济下行周期已到尾声，下半年经济将回升，二季度是经济底。

　　之所以做出如此判断，招商证券策略分析师陈文招认为，首先，房地产去库存非常顺利，预计四季度房地产供需将均衡，届时房地产企业将开始新开工和投资周期；其次，国际大宗商品价格下跌促成中国制造业成本压力大减，制造业出口活力面临回升。“预计二季度是经济底，三季度略回暖、四季度和明年上半年经济显著回暖。”

　　如此判断不乏数据支撑———备受关注的房地产数据在5月份大举走强，5月份全国商品房成交面积和销售额较4月份分别上涨了15%和20%。

　　而5月份公布的宏观经济数据显示，C PI同比上涨3%，规模以上工业增加值同比实际增长9 .6%，社会消费品零售总额同比增长13.8%，进、出口规模双双创月度新高。

　　相对于4月份宏观数据给市场带来的全面悲观预期，5月份宏观经济数据给出的答卷可圈可点。

　　从工业增速来看，虽然目前依旧维持在10%以下的低位，但是5月工业增速为9.6%，比4月的9.3%上升0.3%，让悲观的经济预期有了一丝触底反弹的希望。

　　国泰君安宏观首席研究员姜超认为，下游增速回升以及稳增长政策力度的加大将有利于经济见底回升，预计二季度工业增速为年内低点。

　　外贸形势显然超出了很多人的预期。虽然欧债危机持续发酵导致出口形势一直不乐观，但是5月份，中国进出口总值规模 刷 新 去 年11月 创 下 的 历 史 纪 录 ， 且进、出口规模也双双创月度历史新高。数据显示，当月出口1811 .4亿美元，同比增长15 .3%；进口1624 .4亿美元，增长12 .7%。如此抢眼的数据，让外部环境的担忧有所缓解。

　　投资、消费两项数据虽然同比仍然回落，但显然好于市场预期。而在海通证券首席经济学家李迅雷看来，发电、汽车、房地产等数据均好于预期，尤其是固定资产中民间投资占比上升，显示投资结构也在优化。

　　虽然短期触底的判断趋同，但是从一个更长的时期来判断，潜在增长率的下降几乎成为一个不得不面对的现实。

　　中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉6月14日 在 上 海 表 示 ， 从 总 体 上 来说，国内的经济学家越来越认同中国未来五年到十年孕育着一个经济增长潜在增速下移的趋势。

　　这或许也是目前市场低位震荡的主要原因。以上证指数为例，今年以来一直在2100点到2450点之间震荡，而从5月份以来，悲观的经济预期笼罩着整个市场，导致指数连续下行，目前仍在2300点附近反复。

　　政策转向能否带来资金入场

　　三年半来的首次降息在时点上可能超出了大部分人的预期，但却从另一个角度验证了市场对于政策转向的判断。实际利率的下行，以及监管层的种种措施，又能否带来更多资金入场呢？

　　实际上，自5月份以来，银行间中长端的利率开始明显回落，这意味着资金紧张局面的缓解已从短期资金扩散至中长期资金。除了降息这一剂猛药之外，信贷资金对于实体经济的支持力度也在加大。

　　中国人民银行最新公布的数据显示，5月末，人民币贷款余额58 .72万亿元，同比增长15 .7%，当月人民币贷款增加7932亿元，同比多增2416亿元。其中，短期贷款增加1524亿元，中长期贷款增加1699亿 元 ， 票 据 融 资 增 加2320亿元。

　　市场分析认为，5月的数据是标志性的，因为已经从种种迹象看到5月是实体经济流动性得到充分改善的一个月。票据融资和短期贷款将逐步让位于中长期贷款，以支持经济的增长。

　　数据再次印证了在政府政策明确的前提下，银行部门通过信贷支持基础建设的力度和决心。而政府对于稳增长的决心和力度也将支撑资本市场向好。

　　实际上，除了货币政策对于市场形成一定的利好支撑之外，监管部门从年初不断推进的各种改革措施，也意图为股市引入更多活水。

　　据业内人士透露，用人民币投资A股蓝筹股的R Q FII-E T F已经进入产品方案备案阶段；而在内地市场发行、投资香港股票指数的两只跨境E T F也已经箭在弦上。

　　基于国际和国内环境的综合判断，通胀下行周期确定，并很有可能会回落至3%以 下 ， 流 动 性 下 半 年 会 继 续 趋 于 好转，货币信贷周期温和回升依稀可见，流动性底部的确定也将决定估值底部的出现。

　　不过资金供需的不平衡仍然成为制约市场走势的重要因素。

　　来自国泰君安的测算显示，下半年市场资金在限售解禁、IPO、再融资方面的需求约为9000亿元，资金在新发行基金、新增个人投资资金、R Q FII及存量基金的现金资金等方面的供给约2500亿元，若考虑券商集合理财、银行理财等产品，下半年市场资金缺口仍然较大，且四季度的资金缺口大于三季度。

　　盈利分化能否带来投资机会

　　统计数据显示，扣除银行和险企的A股上市公司2011年四季度和2012年一季度的单季度净利润增速分别为-18.06%和-13 .81%。不管是全体A股上市公司还是除银行保险上市公司的单季度净利润增速均呈见底回升的趋势。

　　国泰君安策略分析师钟华认为，在一季度G D P增长低于预期的背景下，上市公司盈利增速由去年四季度的低点往回升更多的是基于存货周期的波动影响所致，存货效应对于短期盈利的贡献也开始从负面转向正面。而未来的盈利周期性变化将依托于需求方的企稳回升。

　　“目前而言，市场的风险点在于流动性支撑下的经济风险是否会如同2008年的再度释放。”钟华说。

　　一方面，与2008年相比，出口的回落呈现出较大的差异性，美国经济正在呈现后金融危机时代正常的复苏路径，尽管复苏的程度在季度之内有所波动，但是长期利率的低企有利于房地产市场乃至于信贷消费的稳定恢复。这跟2008年外需的集体回落相比呈现分化。

　　另一方面，2008年之后中国的对外贸易方式呈现出一些变化，一般贸易进出口总额占比有所上升，这也意味着中国的外需相关制造业在2008年之后已经出现由传统的纯粹供出口消费而转向部分的内部消化，这种特征在纺织服装企业的经营转向中较为明显，也预示着在此轮欧盟增长动力下降时的抵抗力。

　　从2011年年报和2012年一季报分行业的数据来看，大多数行业的利润增速见底回升，主要集中在下游的消费和服务行业以及个别的中游原材料行业。

　　来自招商证券的观点认为，流动性放松和利率下行受益的行业地产及其产业链、证券保险等仍然值得配置；制造业如汽车、家电、机械等因成本压力大幅缓解、产业活力回升而值得配置；库存周期已处于底部的医药值得配置；品牌消费品如食品饮料、服装等处于去库存的阶段，但行业内不少个股仍值得坚守。