大选左右全球市场 风险区进入震动模式

　　每经记者 张雨

　　 全球资本市场神经紧绷，全力应对希腊人本周末的“决定”。那么希腊大选结果到底会给全球资本市场带来什么影响呢？

　　选举前的亢奋

　　 眼下，希腊人必须在不足24小时内作出自己的选择。不过，大选前的全球资本市场，特别是风险区域（欧元区）已进入“震动”模式。

　　 希腊雅典ASE综合指数本周四收盘暴涨10%，当日该指数开盘定格在500.86点，这也是全天的最低点，此后该指数在银行股放量拉升的带动下，单边上行一度冲击至551.48点位置，收盘收于550.1点。

　　 单日放量上涨10.12%，这不仅仅是该指数今年最大日涨幅，同时也是希腊股市继2008年全球金融危机以来的第二大日涨幅。更重要的是，本周四的大涨较2011年8月29日14.37%的大涨明显放量。

　　 接受《每日经济新闻》采访的广发证券宏观组认为，希腊股市的异动实际上给全球传递一个很积极的信号，那就是希腊人决定继续留在欧元区。因为指数放量大涨的直接推手是银行股，而离开欧元区银行股将遭遇灭顶之灾。

　　 值得注意的是，昨日欧元区其他主流市场也开始共振，纷纷出现上涨。截至记者发稿时，巴黎CAC40指数上涨1.93%；法兰克福DAC指数上涨1.6%；西班牙IBEX35指数上涨1.22%。

　　形势还将恶化

　　 尽管向欧洲风险最高领域 （欧猪国家）的敞口已经显著下降 （尤其是边缘国家股票、债券和银行股），但是机构投资者普遍认为，当前最好是持观望态度。

　　 市场反映的永远是预期。国债市场的表现最为直观，从德国国债收益率来看，三年期德国国债收益率目前已降至低于同周期的日本国债收益率，而德国通胀率要高出日本200个基点。德国国债收益率的迅速下滑进而拉低了同样属于“无风险资产”的其他债券的收益率，例如美国国债和英国国债。

　　 从股市角度来看，目前欧洲斯托克600指数点位约为243点，较去年下跌12.8%。高盛高华认为，这已经反映出欧元区采购经理人指数低至45点，以及今年欧元区GDP将收缩约1%。并且暗示着今年GDP回落幅度将可能大于当前1%预期值。但股市很可能尚未完全计入潜在的尾部风险。如果希腊无序退出欧元区，可能会引发股市大幅下挫，除非在此过程中政府采取重大政策措施来遏制恐慌情绪的蔓延。下面是三种猜想下，高盛高华给出的市场预测。

　　三种猜想下的全球资本市场

　　 假设一：大选诞生的希腊新政府既不选择退出欧元区，也不无条件接受现有的欧盟/IMF救助计划。

　　 在这种基本情景假设下，希腊于去年启动私人部门参与债务减记计划以来，德国国债和美国国债目前非常高的溢价应会逐渐消退。高盛高华预计美国和德国10年期国债收益率都应高于2%，并预计2013年“合理水平”将升至2.5%左右。眼下，主权债务风险溢价不确定性的影响明显超过了宏观预期变动的影响。但这一过程的步伐可能会相当缓慢，并将在很大程度上受到欧元区（尤其是在银行和财政整合领域）中期框架可预见性的影响。

　　 全球主流股市有望受益于中长期风险溢价，近期则有可能在希腊大选后由升转而小幅下降，但中长期预计市场将进一步缓慢上涨。不过需要注意的是，今年利润增长停滞会抑制短期上行空间。预计未来3个月回报将基本为零，全球题材股票将好于国内题材股票，稳定增长型股票将表现出色。

　　 假设二：希腊迅速退出欧元区。

　　 这种情景之下，希腊单边退出的混乱将重挫全球资本市场，并进一步推高股票风险溢价。高盛高华预计，这对欧元区GDP的初步冲击将高达2%。极端情况下，欧元区GDP降幅可能接近两位数。

　　 对于全球主流市场国债收益率，高盛高华认为，在财政大幅紧缩后需求更加疲软，“无风险资产”即美国和德国10年期国债收益率将会下探至1.5%和1.0%。

　　 若无重大政策面反应，股价将面临大幅下挫。假设部分政策面反应令欧元区GDP下滑幅度降至2%以下，预计斯托克600指数将回落至225点左右，甚至有可能回落至2011年9月份时215点的低位。在最差情景假设下，随着希腊银行业出现全面挤兑、引发其他领域大范围的紊乱，预计斯托克600指数可能会降至158点的2009年低点。

　　 假设三：缓慢退出——防火墙一旦建成，希腊被剔出欧元区。

　　 高盛高华预计，防火墙可能令希腊退出对欧元区经济（GDP）的冲击降至1%以下。但这一情景好比“温水煮青蛙”，其负面影响是增加了债券市场的担忧情绪（即其他国家也可能面临被迫退出的风险）。然而，迫使希腊退出的决定将由欧元区其他全体成员做出，同时他们确信会推出更多支持政策来防止这一状况蔓延。

　　 极端情况下，风险恐慌情绪暴涨可能会导致欧元区其他风险国国债息差在短期内升至比去年11月还要高的水平 （与德国国债收益率相比）。但同时，这也给市场传递明确信号，防火墙措施是一个“可控”过程，长期来看，风险国息差的升幅将有望显著下降。

　　 这种情景下，股市不像假设二那么糟糕。市场已经计入了今年GDP所受冲击最多为1%的预期，而左右股市最大的因素来自于欧洲“三驾马车”的政策，如果具有说服力的防火墙和其他政策支持得以实施，市场将可能会像LTRO推出之后那样从低点强劲上扬。