人保集团欲母、子H股共存 投资者如何选择？

　　 中国经济网北京6月26日讯(记者康博)近日有媒体报道，中国人民保险集团股份有限公司(PICC，下称“中国人保”)拟于下月在香港挂牌上市，然而对于身为中国人保集团核心盈利资产的子公司——中国财险(02328HK)来说，其早在2003年就在香港上市交易，所以，如果此次中国人保集团上市，香港股市中就会出现母、子公司同时在同一交易所上市的局面。而据记者查阅资料得知，虽然港交所的上市制度中没有规定已上市子公司在其母公司整体上市时必须强制退市，但还是有业内人士表示，如果未来人保集团和其子公司同时在H股并存的话，在融资的运用上，集团的公众股东和财险公司的公众股东可能存在利益冲突。

　　人保集团整体上市 核心业务面临“见顶”

　　

　　据媒体披露，中国人保已向香港证券监管机构提交上市申请，拟7月中旬在港交所上市发行，预计集资规模在300亿港币左右，目前已通过H股IPO聆讯。

　　目前，中国人保集团旗下拥有多家子公司，包括中国人民财产保险股份有限公司(下简称“中国财险”)、中国人保资产管理股份有限公司、中国人民健康保险股份有限公司(下简称“人保健康”)、中国人民人寿保险股份有限公司(下简称“人保寿险”)、人保投资控股有限公司、人保资本投资管理有限公司、中国人民保险(香港)有限公司、中盛国际保险经纪有限公司、中人保险经纪有限公司、中元保险经纪有限公司等10家子公司。

　　截至2011年底，中国人保集团总资产达5856亿元，同比增长32.7%。2011年，集团共实现总收入2907.4亿元，同比增长9.8%；保费收入2483.1亿元，同比增长8.5%。同时，中国人保集团管理的资产规模也首度突破万亿，达1.2万亿元。

　　其中，中国人保财险是国内最大的财产保险公司，亦是人保集团旗下最赚钱的公司。据中国人保集团董事长及总裁吴焰透露，2011年人保集团的净利润首度突破100亿元。而根据在港上市公司中国财险(02328HK)2011年公布的年报显示，其原保险保费收入为1733.72亿元，净利润为80.27亿元。

　　单位：万元

　　资本结构

　　公司名称

　　原保险保费收入

　　中资

　　人保财险

　　17337226.91

　　平安财

　　8333256.04

　　太保财

　　6159110.69

　　中华联合

　　2095460.71

　　国寿财产

　　1639556.86

　　大地财产

　　1625562.47

　　阳光财产

　　1331669.26

　　出口信用

　　1023427.38

　　天安

　　782030.45

　　安邦

　　714885.18

　　永安

　　647204.22

　　太平保险

　　580104.78

　　永诚

　　527584.18

　　华安

　　488088.15

　　华泰

　　479777.59

　　天平车险

　　402264.91

　　都邦

　　335598.07

　　英大财产

　　301559.51

　　中银保险

　　289581.64

　　安华农业

　　263501.45

　　民安

　　207985.33

　　浙商财产

　　186144.69

　　长安责任

　　182028.81

　　大众

　　172159.87

　　安诚

　　170992.05

　　阳光农业

　　169191.42

　　紫金财产

　　155051.72

　　国元农业

　　151388.74

　　渤海

　　149996.92

　　信达财险

　　121590.86

　　鼎和财产

　　119093.81

　　安信农业

　　71374.09

　　华农

　　24415.11

　　锦泰财产

　　15407.26

　　中煤财产

　　8204.26

　　泰山财险

　　4599.6

　　众诚保险

　　2392.52

　　长江财产

　　17.97

　　小计

　　47269485.48

　　2011年1-12月财产保险公司原保险保费收入情况表

　　而在寿险方面，依照2011年寿险保费规模的排名测算，人保寿险排名第五。其前面是中国人寿(601628.SS/2628.HK)、中国平安(601318.SS/2318.HK)、中国太保(601601.SS/2601.HK)、新华保险(601336.SH)。

　　对于人保的业务结构，人保集团董事长及总裁吴焰认为其与中国太保最为接近。

　　“人保的寿险业务规模稍稍少于中国太保(寿险约900多亿)，整体而言人保的业务品质落后于太保，高边际的期缴产品占比少，因此内含价值以及新业务边际要比太保少很多。从业务结构占比来看，人保侧重于财险，其财险保费收入约2000亿元，寿险接近800多亿元。”吴焰告诉记者。

　　单位：万元

　　资本结构

　　公司名称

　　原保险保费收入

　　中资

　　国寿股份

　　31825306.37

　　平安寿

　　11896740.73

　　新华

　　9479667.07

　　太保寿

　　9320309.84

　　人保寿险

　　7036147.43

　　泰康

　　6793738.74

　　太平人寿

　　3145794.02

　　生命人寿

　　2336544.07

　　阳光人寿

　　1595406.73

　　国寿存续

　　1395383.52

　　合众人寿

　　998249.83

　　民生人寿

　　976563.93

　　中邮人寿

　　802338.07

　　华夏人寿

　　516440.61

　　幸福人寿

　　504597.6

　　平安养老

　　499512.93

　　人保健康

　　458431.5

　　光大永明

　　358530.8

　　嘉禾人寿

　　316277.98

　　长城

　　314919.72

　　国华

　　313947

　　信泰

　　224822.87

　　百年人寿

　　190206.12

　　建信人寿

　　128118.66

　　天安人寿

　　73553.03

　　英大人寿

　　65862.34

　　太平养老

　　53204.2

　　利安人寿

　　50090.96

　　正德人寿

　　36135.89

　　中融人寿

　　10766.74

　　安邦人寿

　　10423.37

　　昆仑健康

　　8256.59

　　和谐健康

　　168.73

　　国寿养老

　　0

　　长江养老

　　0

　　泰康养老

　　0

　　小计

　　91736458

　　2011年1-12月人身保险公司原保险保费收入情况表

　　吴焰还表示，虽然近两年财险的盈利不错，致使人保业绩还可以，但目前财险周期下行，因此其盈利或将走下坡路。

　　根据中国财险(02328HK)2011年年报显示，受车辆购置税优惠政策的退出、燃油价格不断攀升等因素影响，去年国内新车销售增速大幅回落。为应对此变化，中国财险积极拓展电销、网络渠道，同时推进与汽车制造厂商的战略合作，虽然2011年中国财险车险业务实现承保利润46.75亿元，同比增长了84.6%。但在总承保利润中的占比已由2010年的92.5%降至2011年的58.3%。

　　而据记者了解，保险业专家及行业分析师也基本认同财险业承保周期见顶的判断，他们认为未来车险承保利润率很难再有提升空间。从承保低利润率的新业务对财险业公司业绩的负面影响通常滞后6-12个月预计，今年财务口径的承保利润率将会出现小于2%的小幅下滑，但明年下滑幅度将明显加大。

　　人保母、子公司欲同时在港交易

　　

　　而对于目前中国人保集团核心资产的中国财险(2328HK)来说，其早已于2003开始就在香港上市交易，从目前情况看，中国财险并没有做退市的准备。一位人保高层对记者表示，“从长远看，中国财险应该是要退市的，但即便是要退市，也是人保集团IPO后一到两年内才会解决的问题，而且具体的解决进度还可能受到回购大成基金等其他大型资产运作项目的影响”。

　　一位保险行业分析师表示，“只能说退或留的可能性各占50%，而留的可能性更大，因为在制度上没有任何强制退市的规定”。持同样看法的还有中国财险总裁王银成，他曾公开表示，人保集团和中国人保财险在H股共存无障碍。

　　中央财经大学保险学院院长郝演苏对这一说法也表示认同，他表示，“在国外这一现象很普遍，母公司跟子公司是相对独立的两个个体，都具备法人资格”。

　　而人保内部也认为，集团旗下财险、寿险、健康险等各子公司结构清晰，各有发展，并不存在与财险同业竞争的子公司，因此集团整体上市并不会对财险有太大影响。

　　一些法务人士强调：“从联交所的上市制度来看，并没有规定已上市子公司在其母公司整体上市时必须强制退市，主要是企业自身的选择。但通常集团公司会选择将子公司私有化，这主要出于减少上市融资过程中的阻碍，以及母公司在资本市场更好地运用资金的考虑。而部分投资者认为，如果中国财险(02328HK)将来选择退市，则可能会在股价上带来不小的升幅。

　　记者综合各方分析人士的看法后发现，对于如何操作将中国财险(02328HK)退市以及时间长短，则主要取决于承销人保集团上市的投行的操作能力。

　　根据日本企业母子公司上市的情况看，母子公司同时上市交易，会产生诸如资金调达的便利、可解决企业间的“负协同效应”，可以产生双重激励效果等等有利之处，但也会产生母子公司之间利益相反这一最大的问题。

　　人保集团或成香港最低发行价保险股

　　

　　中国财险6月25日收盘价

　　而从财务分析人士处获悉，金融业的估值一般看市净率，但三年多以来，中国人保集团一直面对着“股本大、净资产小”的问题。虽然2011年6月，社保基金曾以战略投资者的身份向其投入100亿元，使中国人保集团资本从306亿元上升到345亿元，净资产从335亿元上升到520亿，但中国人保目前每股净资产依然为1.5元左右。与此相比，新华人寿每股净资产则高达13元。

　　目前，香港保险股的平均市净率为2.38，若按此前市场传闻的人保集团以8元发行价起算，则市净率超过5倍，远远高出行业的平均水平。

　　而另一名保险业人士则认为，就算不考虑市净率，单纯从市盈率角度分析，其发行估值也不乐观。近期，平安、新华、太保、国寿的动态市盈率基本都在20-24倍左右，就算目前人保集团在财险市场排名第一，给其以25倍市盈率计算，其发行价也在6元左右，显然是香港保险股中的最低价。

　　而上周五(6月22日)，人保财险在香港市场的收盘价为8.89元，如此巨大的价差，如果人保集团母、子公司共同存在于H股中，不知散户投资者将会作何打算。

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