农业板块：跳出周期见成长

　　 当前，我国农业正处于产业化初期，其成长性将明显高于成熟行业。

　　 首先，农业产业集中度尚低，产业化初期发展空间大。农业中集中度较高的子行业是畜禽养殖和饲料行业，但在国民经济体系中，这两个行业归类为集中度最低的分散竞争型。当前我国畜牧生产中，小规模、低水平的散养方式仍占相当大的比重；我国饲料产量虽位居世界前列，但直至《全国畜牧业发展第十二个五年规划（2011—2015年）》才提出，到2015年，年产50万吨以上的饲料企业或集团达到50家，其饲料产量占全国总产量的比例达到50%以上。畜禽养殖和饲料行业集中度尚且如此，可见整个农业的整合空间更大。

　　 其次，农业已开始进入加速发展阶段。促使其加速的主要因素，如行业竞争的力量、食品优质安全的需求和国家政策的支持等条件，在当前已逐步成熟，它们正是推动农业快速发展的引擎。

　　 从历史角度看农业估值，目前处于5年中的中间偏低水平，相对于沪深300指数估值的溢价倍数处于历史平均水平。从PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）看农业估值，以过去5年实际增长计算的PEG，农业行业整体高于白色大家电、通讯传输设备和专用设备这三个成熟行业，但从未来3年的预测增长来看，则整体低于这三个行业，显示出其较高的PE（市盈率）值有着较高的盈利增长速度支撑。

　　 截至2012年6月21日，A股农业指数仅增长0.08%，大幅跑输沪深300指数7个百分点，子板块中林业、畜禽养殖表现较好，种子生产、粮食种植表现最差。

　　 从2012年下半年农业各子行业情况来看：在畜禽养殖业，生猪价格从2011年9月开始进入下行通道，在今年下半年存栏量处于相对高位的情况下，虽然受年初疫情影响6月至7月价格可能有所反弹，但下跌趋势不会改变，在国家和地方收储措施的影响下，预计下半年生猪价格将弱势震荡。

　　 在饲料行业方面，在生猪、水产养殖规模继续增长的形势下，预计下半年饲料特别是猪饲料和水产饲料的产销量将依旧保持增长，不过增长幅度将收窄。同时因畜禽养殖不景气，饲料价格涨幅低于原料价格涨幅，预计下半年饲料行业毛利率下降压力增大。

　　 水产养殖业方面，消费偏高端的海产品价格上半年大幅下跌，预计下半年价格将维持弱势震荡。与之形成对比的是，日常消费的淡水鱼价格不断上涨，主要原因是淡水鱼消费具有刚性而供给下降导致供不应求。淡水鱼养殖时间较长，预计下半年价格将维持在高位。

　　 种业方面，2012年种子行业供大于求，整体处于去库存阶段，不过农业部6月初列出了种业相关政策出台详细的时间表，预计支持政策仍将不断出台。

　　 综合农业行业估值及各子行业情况，预计2012年下半年农业板块表现将“同步大市”。

　　 （作者单位：东海证券）