九华山旅游IPO“三进宫” 前期软肋亟须消除

　　中国网6月28日讯 上市融资是很多企业孜孜不倦的追求，安徽九华山旅游发展股份有限公司(下称“九华山旅游”)就是典型的例子。日前，九华山旅游进入证监会IPO初审名单，这是继2004年4月和2009年12月两次IPO失败后，九华山旅游第三次闯关A股上市。

　　公开资料显示，九华山旅游成立于2000年12月，下辖17家分、子公司，由国有独资公司九华山旅游(集团)有限公司控股，目前公司主营酒店、索道缆车、旅游客运和旅行社四大板块业务。

　　两次折戟A股上市：景区内客运收入合法性被疑

　　九华山旅游曾在2004年和2009年两次冲关A股，但都折戟而归。

　　2004年，九华山旅游首度IPO被否，公司当时计划募资3亿左右，投向柯村基地旅游服务设施建设、西峰山庄扩建、花台宾馆及其配套设施等7个项目。

　　对第一次上会失败的原因，九华山旅游董秘吴勇曾表示，“一是因为公司当时盘子太小，二是因为2003年正好赶上非典，全球旅游业都受到重创，业绩也受到大幅影响。”此外，分析人士还指出，募集资金投向不明确以及公司治理结构、独立性问题也可能是被否的原因。

　　时隔5年，2009年九华山旅游再度启动IPO，此次募投项目由之前的7个简化为3个，融资额也大幅缩减，拟募资1.83亿元投向花台客运索道项目、聚龙大酒店改造项目和客运公司扩建项目。即便如此，九华山旅游仍未获幸运之神的眷顾，终未能通过发审委的审核。

　　对于九华山旅游二度上会被否，有券商人士分析认为，主要是证监会对公司收入的合法性提出了质疑：一是九华山旅游与管委会之间存在关联交易，二是可能违反了国家相关部门景区门票不能上市的规定。

　　据九华山旅游2009年的招股书申报稿，在九华山旅游的客运业务中，景区内游客运输(简称“内运”)车票不能自主销售与定价，而是跟景区门票捆绑销售，由九华山管委会以门票内包含的方式收取，再由管委会与公司按照19元/人次进行结算。

　　除此之外，九华山旅游报告期内多宗用于主营业务的土地靠租赁取得，这对其资产完整性及盈利能力构成了不利影响，不符合上市要求。

　　IPO“三进宫” ：内运业务遭遇双重挑战

　　连续两次失败，似乎并未打击九华山旅游上市的决心。6月14日，九华山旅游的名字新出现在证监会IPO企业信息表，保荐机构由海通证券更换为安徽本地券商国元证券。

　　有了前两次上会的经验，九华山旅游对此次上市显得尤为慎重。董事会秘书吴勇此前在接受煤体采访时曾表示，“不方便透露太多，会影响上市进程，但此次上市肯定会总结前两次失败的教训，将未获准通过的内容改掉，确保九华山旅游顺利上市。”

　　另有相关人士透露，九华山旅游计划将九华山风景区门票价格与内部客运票价分离，并对其内部结构进行调整。这被业内认为是为上市扫除障碍。

　　然而，一旦内运车票与门票剥离，景区内客运的“强制性”消费将不复存在，来自内运的这部分收入势必受到影响。据九华山旅游2009年招股书数据，2009年上半年公司来自内运的营业收入为1275.46万元，占营收总额的比例达到了10.44%。

　　此外，为上市清障，九华山旅游此前享有的景区内部客运专营权也可能被取消，因该项专营权被指与《反不正当竞争法》的相关规定不符。因此，公司的内运业务还将面临外部竞争者的挑战。

　　尽管央行等七部委年初联合发布的《关于金融支持旅游业加快发展的若干意见》明确提出，支持有实力的且符合条件的旅游企业上市融资，九华山旅游在此契机下冲击上市存在政策利好，但是如果九华山旅游不消除上市路上存在的瑕疵，第三次面对发审委或仍将无果而终。