广东溢多利二次过会前景难测

　　15个月前折戟创业板IPO的广东溢多利生物科技股份有限公司于日前再度向首发发起了冲刺。值得注意的是，该公司本次计划募资扩产酶制剂产品，而其前次IPO遭否正是由于扩产酶制剂产品产能消化存在不确定性、酶销售量下降等问题。而从招股书透露的信息看，二次上会的广东溢多利依旧是痼疾未改。

　　前景堪忧

　　募投项目产能大增

　　市场消化能力存疑

　　2011年4月12日，广东溢多利首次进军创业板的努力以失败告终，证监会发审委在审核结果说明中表示，“广东溢多利主要产品饲用复合酶销售量持续下降，饲用植酸酶产品销售增长存在不确定性；募集资金投资项目酶制剂产品生产能力将大幅增长，产能消化存在不确定性。”

　　时隔15个月，广东溢多利卷土重来，虽然募资规模由最初的1.82亿元调低至1.66亿元，募投项目也从原先的6个缩减到4个，但作为募投项目核心的“内蒙古溢多利年产20000吨酶制剂项目（第二期工程）”以及“溢多利（珠海）酶制剂生产基地技改项目”却并未出现改动。若以上募投项目得以顺利投产，广东溢多利饲用酶制剂的产量将从目前的1.4万吨增至2.6万吨。

　　然而就在广东溢多利意欲扩大产能的同时，公司在饲用酶制剂市场中所占的份额却出现了下滑，广东溢多利2011版招股说明书显示，2007年～2009年期间，公司在国内饲用酶制剂市场所占的份额分别为13.16％、15.34％、17.98％。但公司2012版招股说明书却显示，公司2010年的市场份额下降到14.04%，当年公司饲用酶制剂的产量为11918万吨，同比增速仅为24.63%，远低于59.59%的行业整体增速。

　　据广东溢多利预测，至2014年，国内饲用复合酶的市场规模将达9.26万吨，届时广东溢多利饲用酶制剂的产能将达2.6万吨，其中2.39万吨属于饲用复合酶。记者测算后发现，广东溢多利如要完全消化掉募投项目所带来的产能扩张，其在国内市场份额中所占的比例不能低于25.3％，这对于市场份额从未超过18％且出现萎缩迹象的广东溢多利而言显然并不容易。

　　不过广东溢多利对这一质疑并不在意，广东溢多利对此的解释是：“2010年公司市场份额下降主要是受到自身产能限制的影响，募投项目投产后，公司能充分发挥生产潜能，市场份额将进一步上升。”

　　矛盾预测

　　市场规模暴增20%

　　行业产值却未增加

　　广东溢多利认为快速扩展的国内饲用酶制剂市场能够消化掉公司募投项目投产后扩充的产能，为此广东溢多利在招股说明书中对国内饲用酶制剂市场的前景进行了浓墨重彩的描绘，但记者在对比了公司2011版和2012版的招股说明书后发现，广东溢多利存在夸大市场前景的嫌疑。

　　在2011版招股说明书中，广东溢多利曾预测，至2013年，国内饲用复合酶市场的规模将达6.2万吨，饲用植酸酶的市场规模则将达到5.8万吨。一年之后，基于同样的预测理由和根据，广东溢多利却在2012版的招股说明书中，将2013年国内饲用复合酶市场的预测规模上调至7.49万吨，植酸酶的市场规模则被高看至6.69万吨。而在上调2013年市场规模的基础上，广东溢多利给出了2014年“国内饲用复合酶产销量将达9.26万吨，植酸酶产销量将达7.46万吨”的乐观预期，并以此作为募投项目产能可以获得市场充分消化的依据。

　　值得注意的是，广东溢多利在调高饲用酶制剂市场规模的同时，并没有对行业产值进行相应的修正，2011版的招股说明书显示，广东溢多利预计2013年国内饲用酶制剂的总产值为25亿元，而在2012版的招股说明书中，尽管公司上调了2013年的市场规模预测值，但对行业产值的预测却依旧停留在25亿元的水平上。

　　据一位不愿透露姓名的证券分析师介绍，行业规模的较大变动一般都将导致行业产值出现变化，但广东溢多利一方面看高饲用酶制剂的市场容量，另一方面却未对行业产值的预期进行对应的调整。一个可能的理由是，广东溢多利上一次IPO失败的主要原因就在于募投项目与市场容量间的不匹配，如果要想在此次IPO的过程中通过发审委的审核，就必须充分彰显国内饲用酶制剂市场的前景，那么调高市场规模的预测值无疑是一大捷径。但是如果同步调整行业的产值预测，将导致广东溢多利对未来的主营业务收入予以新的评估，有可能迫使广东溢多利作出更高的盈利承诺，这是广东溢多利不敢轻易尝试的。记者 李扬帆