政策回暖 医药行业基本面转向积极

　　 医药企业最困难的时期可能已经过去了。今年以来，在政策影响及估值修复的动力下，医药板块出现了一定幅度的上涨，涨幅居各行业前列，且远高于同期上证综指涨幅，抗周期的特性有所体现，行业基本面转向积极。

　　 Wind数据显示，今年1至4月，医药制造业实现销售收入约4930亿元，同比增长20.55%，收入增速虽然仍在下滑，但利润增速已企稳回升。同期医药制造业总利润约470亿元，同比增长15.75%。4月收入增速继续呈现平稳回落的状况，而利润增速继续回升，巩固了3月份以来的企稳回升趋势。

　　 从各子行业来看，销售收入同比增速由高到低分别是中药饮片、中成药、卫生材料及医药用品、化学制剂、兽药、生物制品、化学原料药；利润总额增速方面，中药饮片、卫生材料及医药用品、中成药、兽药行业增长均超过收入，但化学制剂、化学原料药、生物制品行业则明显落后于收入增速，拖累了行业整体水平。

　　 目前，医药行业的绝对估值水平处于历史中等，相对估值水平相对于全部A股水平的溢价率为76%，正从历史谷底逐步恢复，预计未来随着行业的高增长，医药股的估值将更趋合理。

　　 毛利率方面，虽然中药材价格略有下降，但受到人工成本上升和终端价格下降的影响，中成药行业的毛利率一直在低谷徘徊，从2007年时近40%下滑到去年谷底的30%，近期略有回升。中药饮片行业毛利率受益于原材料价格波动明显回升，但中药材价格近期的反弹也使行业毛利率和净利率均有回落；化学原料药受到竞争加剧、国外订单减少等因素的影响，毛利率继续大幅下滑，而生物制品、化学制剂则在前期出现毛利率短暂回升。

　　 总体来看，导致行业利润企稳回升的主要原因是政策回暖。可以见到的是，本轮全国各省基本药物招标接近尾声，而价格上的激烈竞争已经不像之前那么剧烈。局部地区（如广东省）的基本药物招标政策有所转向，例如基础药物只对厂家招标、不对价格招标，表现得更为关注质量标准、提高部分药品限价。由此预计，医药行业短期将处于一个政策相对平缓的时期。

　　 长期来看，尽管后续可能还会推出抑制需求的政策，并可能继续影响行业基本面，但再次超出市场预期的可能性并不大，政策对于行业的影响已经趋于正面。特别是“十二五”卫生体制改革方案提出，新农合和城镇居民医保补助标准从每人每年200元调高至每人每年240元，2015年计划进一步提高至360元以上；同时提出，未来改革集中在控制医药费用，引入民间资本办医，调节医院收入结构等，这些均对行业构成利好。

　　 此外，需求方面，首先是巨大的人口基数、经济发展带动下的城镇化及老龄化趋势，都给中国医疗卫生行业带来巨大需求；再者，中央对医疗卫生持续增长的投入将是释放需求的巨大动力。供给方面，近年来医药行业生产和流通环节的集中度提高速度较慢，大量企业仍然得以生存，供给方竞争仍相当激烈。但目前国家对医药产品的质检要求已越来越严格，一些小企业将无法承担相应的成本，企业利润受到挤压，特别是化学药板块受到同质化产品竞争加剧、国外订单减少的压力冲击，因此，医药行业企业集中度将有进一步提高的趋势。

　　 值得注意的是，今年行业内上涨势头最好的还是中药子板块，因为中药材价格从去年下半年开始大幅回调，中药独家品种受药物招标政策的影响较小，国家扶持中医中药政策方针不变，所以预计中成药和中药饮片行业将会继续保持平稳增长态势。

　　 （作者单位：宏源证券）