7月3日机构研报精华摘要（1）

　　7月3日机构研报精华摘要（1）

　　*海通证券:水井坊渠道改革初见成效销量有望继续提升

　　“水井坊”主品牌从创立之初即采用省代模式，刚开始在很大程度上帮助了公司快速成长，但近年越来越跟不上现在市场竞争的步伐。水井坊(600779.SH)近年推出了“联合生意计划”，建立公司和省代之间的交流、沟通平台，同时建立北上广武汉成都五大片区平台，将总部权利下放到大区平台，实施营销扁平化。公司并没有直接取缔省代模式，但要求省级代理商进行渠道下沉，增配独立业务团队，实施有条件返利等。

　　前几年，公司产品总销量并没有大幅增长，主要在于清理经销商和社会库存，同时理顺各产业链条的价格，从2012年初的顺利提价（包括终端零售价和出厂价）即可看出，公司产品渠道库存非常低，2012年实现经销商与厂家同步增长，顺价销售，有利确保了经销商的盈利能力稳定。而在一些新兴市场，公司销售模式上有所调整，直接由公司的业务人员负责管理市场。同时，公司近年推出的一些新产品（如菁翠）等，采取了新的营销模式，并收到了较好的效果。

　　公司年初提价10%，井台瓶出厂价达到578元/瓶，其终端零售价由668元上调到858元，在提价背景下，且其他高档白酒均上涨到1000元以上的市场环境下，公司1季度顺利放量增长40%多，但考虑到二季度开始高档白酒市场出现萎靡，预计公司全年销量增长计划将会维持在25%左右，全年收入增长36.5%。

　　*申银万国:开山股份作为技术领先者将获取超额利润

　　螺杆膨胀机作为新兴的余热回收装置比溴冷机、热泵等机组具有更广泛的适应性，但由于产品研发的技术难度极大，仅有少数厂商和研发机构在进行产品研发，目前仅有开山股份(300257.SZ)和江西华电推出了试用产品。江西华电的产品已形成小规模销售，预计2012年销售规模在1000万元-2000万元，仍然处在培育期。

　　通过用户和业内专家调研，认为开山的技术水平和产品性能能够超过江西华电，有望获得更多的客户认可，2012年下半年将是公司集中推出试用机型的关键时期。

　　由于螺杆空压机行业已处于复苏趋势，公司盈利能力提升体现了其在产业链中的议价能力，且公司新产品的研发和市场推广进展顺利，预计未来市场份额有望不断提升。

　　*海通证券:基金补贴提高格林美盈利能力

　　我国废弃电器电子产品回收处理的纲领性文件《废弃电器电子产品回收处理管理条例》2011年1月1日起正式实施，与之相配套的《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》2012年5月30日出台，2012年7月1日起实行。

　　按照基金征收办法，以2011年度四机一体的销量粗算，年征收基金规模约为31.81亿元，规模比以旧换新时小，而且没有对消费者和运输的补贴，所以对废旧家电回收量的刺激力度有所减弱。但是对处理企业的补贴从十几块大幅上升至85元/台左右。补贴集中在处理企业有助于其提高收购价格，增加常态下的回收量，规范回收、处理市场。

　　2011年以旧换新的最后一年里，格林美(002340.SZ)在湖北、江西两省共回收处理130万余台废旧家电，处理量在两省均占30%以上，已经成为国内废旧家电处理的主力企业。处理基金出台后，将提高处理废旧家电收入大约85元/台，在废料销售价格和加工成本不变的情况下，即使考虑到收购价格上涨，预计该业务毛利率仍能继续提高，乐观估计能达到54.17%左右。

　　同时，有了处理基金的扶持，公司有能力提高废旧家电收购价格，进而增加回收处理量，实现“量价齐升”。随着PCB板循环项目建成投产，公司将全面打通废旧家电从初级拆解到最终处理全产业链，届时原料将不再局限于废旧家电，大量来自其他处理企业的初级拆解产品也将成为公司的原料来源。

　　*中金公司:短期动力煤价将继续筑底焦煤和无烟煤需求平淡

　　港口和电厂库存处于历史高位、煤炭进口持续上升、下游需求疲弱、水电出力上升等多重负面因素导致近期动力煤价格大幅回落。但由于煤炭库存偏高以及煤价触及边际成本线，煤矿减产压力加大，产量增速下降将为动力煤价格提供一定支撑（秦皇岛5500大卡/千克动力煤平仓价的支撑价位为650元/吨）。

　　但考虑到库存仍然偏高而库存消化尚需时日（截至29日，六大电厂库存合计1582万吨，可用天数为29天，秦皇岛库存为875万吨，尽管从高位回落但仍大幅高于往年同期水平），加上经济恢复较为缓慢，预计煤价反弹须等到三季度末或四季度初，反弹动力主要来自7、8月份用煤旺季的去库存以及9月份大秦线检修前后的再库存。

　　中刚协预估全国6月上中旬日均粗钢产量为198.5万吨，与5月相比微增0.5%，总体仍处高位，但随着传统高温多雨的消费淡季来临，未来粗钢产量可能出现回落，预计未来焦煤价格仍将弱势运行。农业用肥处于淡季，无烟煤需求平淡，价格将继续小幅调整。

　　*大同证券:大盘避重就轻反弹逐步展开

　　7月行情还是值得期待的。不仅仅是7月份，如果行情有比较好的延续性，很可能贯彻整个三季度，还很可能创出年内的新高。

　　三季度国内不会出台紧缩政策，这点已经形成市场共识。在没有紧缩的时候，就只是放松多少、什么时候放、放多大的问题。从这角度看，国内政策面没有问题。欧洲债务方面，欧债签了协议之后已经向真正解决又迈进了一大步，短期再出现问题的概率不大。欧债未来无非就是三个联盟：第一是银行联盟；第二是财政联盟；第三是政策联盟。现在向银行联盟走近了一步，可以心安一些了。欧债至少在10月份之前应该没有集中兑付期，所以没太大问题。

　　未来可能降准甚至降息。如果真出现降息，投资逻辑要发生变化，保险和券商将独领风骚，地产将会呈现百花齐放的格局，券商则可能会成为市场焦点。