傅氏重组新政轨迹 中石化攻坚S股股改

　　何清

　　股改7年，却屡屡受挫，S上石化（600688.SH）和S仪化（600871.SH）的股改成为“老大难”问题，更令其大股东中国石化（600028.SH）面上无光。

　　“股改方案已经在筹备，并向主要流通股股东做了说明，中石化希望今年能完成股改。”7月3日，有接近中石化的知情者透露。

　　其实，过去阻碍这两家上市公司股改的主要原因是证券市场对其私有化的预期，而随着傅成玉主政中石化后，其专业化重组上市的思路已迫使这种预期降低，“一旦能够获得理想的对价方案，主要流通股股东已承诺不再阻碍股改的实施”，他透露，自2011年4月傅成玉上任以来，中石化总部一直在进行专业化重组上市的筹备工作，目前炼化工程公司和油田服务板块都已进入了后期的攻坚阶段，而润滑油和非油业务也在筹划之中。对这些资产，中石化既可能以IPO的模式完成上市，也可以用资产置换的模式，完成中石化旗下这些公司的股份制改造。

　　“S股”难题

　　“此次S上石化对价的比例应该还是10送3左右，S仪化也不会有太大变化——毕竟经过7年博弈，投资者对股改的预期已大大降低。”上述知情人士称。

　　S上石化和S仪化都是中石化旗下重要的炼化企业，也曾被证券业界视为中国资本市场股改启动后，最具爆发力的上市公司。

　　这是因为2004年-2005年，中石化股份为了整合旗下资产，曾发起了一波猛烈的上市公司私有化大潮。其间镇海炼化、齐鲁石化、扬子石化等相关个股均出现了50%以上的涨幅，并最终完成了退市的相关工作。

　　正因如此，投资者们认为，股改后S上石化和S仪化也会进行私有化，于是大量的私募基金纷纷买入这两只股票，并不断提高自己对股改对价的期望值。

　　于是自2005年起，上述两家公司的对价方案，就始终未能获得流通股东2/3以上的同意，股改也就被一次次的延后了。2007年北京股民朱益文甚至计划筹集7000万股S上石化投票权，以抵制其10送3.2的对价方案。

　　“（提高对价）无疑会损害中国石化股东的利益——对价比例越高，作为大股东的中石化就将付出越多的成本。”有证券分析师分析。

　　他指出，中石化分别持有S上石化、S仪化55.56%和42%股权，对价比例哪怕提高0.1%，也意味着中石化持有这两家公司的减值，而这种减值的最终成本是由中石化集团和全体流通股东共同承担的。

　　随着时间的流逝，这场博弈的各方均陷入了多输的尴尬境地。中国石化和所有投资两家“S股”的流通股东——S上石化、S仪化逐渐在市场上被边缘化，不但丧失了在证券市场中融资的资格，而且股票涨跌幅也被限定在5%以内；流通股股东更付出了巨大的机会成本，2005年后沪指已从最初的998点攀升至最高的6124点，目前仍维持在2200点上方；而作为中国销售额最大的央企，中石化更是在股改问题上成为“拖后腿”的典型。

　　目前上投摩根是S上石化和S仪化最大的流通股股东，分别持有上述两家公司0.97%和0.77%股权，而两公司其他前十大流通股股东也多为公募基金，因此中石化若与这些公募达成一致，今年完成两S股股改应是意料中的事情。

　　傅氏重组新政

　　事实上，支持今年股改的力量不断增强，除了对股改预期降低外，更重要的是因为流通股股东们对傅成玉正在进行的公司架构重组充满了期待。

　　“目前中石化已明确要进行专业化重组的资产是炼化工程和油田服务，而在我们和集团高管接触过程中了解到，在中国石化旗下的润滑油资产及在中石化集团旗下的非油业务也将陆续进行专业化重组，这些资产都将最终上市。”上述石化业证券分析师说。

　　本报记者获悉，自傅成玉主政中石化以来，中石化公司架构方向已发生了重大变化，由过去的全部装入中国石化的“大一统”模式，变为实施专业化重组上市的思路。

　　这种新思路，傅在主政中海油时已取得经验——目前，中海油旗下已拥有中海石油（00883.HK）、中海化学（3983.HK）、海油工程（600583.SH）、中海油服（601808.SH）等多家上市公司，“通过专业化重组，这些资产分别获得了大小不等的市盈率，从而大大增加了中海油集团的资产总量。”上述证券分析师称。

　　傅成玉履新中石化后，即明确表示将实现中石化的专业化重组，并将具体的方案制定交由对资本市场十分熟悉的中国石化前董秘陈革负责。

　　综合各方信息，目前中石化炼化工程公司已宣告成立，下一步将进行股份制改造，并择机在香港或内地上市。它将包括一大批国内的炼化工程企业，其中仅中石化洛阳工程公司2009年销售额即达亿元以上，中石化宁波工程公司、上海工程公司等的销售额也与此相当。

　　此外，中石化油服也正在进行专业化重组，它将包括胜利油田、中原油田等众多油田服务类资产，其中一些钻井企业甚至常年在伊拉克等国际石油市场上赚取外汇。

　　“我觉得炼化工程和油服的资产量太大，不太可能与S上石化或S仪化进行资产置换，中石化高层可能另有想法。”上述证券分析师称。

　　对上述消息，中国石化相关管理人员表示，“目前没有更多信息可以提供”。