利率互换“空转” 脱离基础资产大材小用

　　本报记者 徐永 上海报道

　　利率逐步市场化，对利率衍生品的发展有何刺激？在利率互换多为“空转”的情况下，臆想的答案，或许需要打一个问号。

　　陆家嘴论坛期间，上海清算所董事长许臻明确表示，该所将积极配合利率市场化进程，在年内推出利率互换等利率衍生产品的中央对手清算机制。但银行间或是另一番景象。

　　“我们自营的利率互换主要是交易类业务，很少要求与实际存贷款资产负债匹配。”7月5日，央行再次不对称降息的同时，多位受访银行交易员告诉记者。

　　一般而言，银行的基础资产或负债有规避浮动或固定利率风险的需求，利率越市场化，机构越需要利用利率互换工具进行套期保值，但如果利率互换仅是交易投资功能，脱离基础资产或负债“空转”，两者之间的互动多少就有些“貌合神离”了。

　　“中央对手清算机制对我们来说，可能流动性会提高，但市场可能会少了分级的功能。”上海一家银行的交易员表示，并不很期待中央对手清算机制，因为现有的双边场外机制中，授信较好的大机构多与授信相当的机构交易成交，授信较差的机构自然被分离，但若有了中央对手，每家机构无论资质好坏都能找到中央对手方交易，反而不利于市场分级。

　　“空转”嫌疑

　　作为近年来快速发展的利率衍生产品（包括利率互换、远期利率协议、债券远期），利率互换今年一季度交易的名义本金额虽然有所下降，不过从2006年的355亿，到2011年的近2.7万亿，5年时间交易量仍然翻了7倍。

　　不过，这种交易量的变化，与银行基础资产或负债面临利率风险是否相关，值得怀疑。

　　受访交易员告诉记者，每年最后一个月，利率互换交易一般会放量，因为其中一部分交易来自于交易机构的交易量排名业绩考核，需要做大以证明业务活跃。

　　另外，从目前较为活跃的利率互换浮动端品种来看，仍以7天回购定盘利率（FR007）或者隔夜shibor为主，比如6月份，1年期FR007的利率互换本金金额为758亿，而7天隔夜shibor的本金额更是达到1338亿。

　　反观银行超过100万亿的基础资产，除了少量创新型贷款品种会使用shibor作为基准利率，以及国开行部分浮动利率金融债会使用FR007作为基准利率外，使用这两个利率作为基准利率的资产或负债都为少数，银行或债券资产的利率标准绝大部分仍是存贷基准利率。

　　仍以6月份银行间利率互换的月报数据来看，以1年期定存利率和各期限贷款利率为参考利率的利率互换名义本金总额，不到50亿元，显著低于其他shibor和FR007品种。

　　事实上，即使利率互换的业务全部被“做实”，以100万亿的银行存量资产，对应年度不到3万亿本金的流量交易，利率风险被转移的比例也几乎可以忽略不计。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，现今利率互换确有与部分基础资产脱节的状况存在，因此当前从利率市场化的角度，很难观察到利率互换的本质发展。不过他认为，利率互换在国内属新兴衍生品种，即使当前多为交易行为，也值得鼓励。

　　上清所的积极性

　　事实上，作为国际主流的利率风险管理工具，利率互换虽然目前还未对银行的风险资产和负债起到“救生衣”作用，不过，随着利率市场化程度的提高，利率互换的作用备受期待。

　　许臻认为，利率互换产品占到整个利率衍生品或者说整个场外衍生品行业非常大的名义本金的份额，但还没有建立中央对手机制。“利率的市场化改革需要利率互换衍生品来对冲价格波动的风险，即使改革完成，利率价格的制定也迫切需要利率互换。”

　　不过，有市场人士认为，利率互换的发展虽然最终需要清算机制效率的提高，但上海清算所的积极性显得“过高”，一大原因是目前银行间的传统交易主要还是双边谈判，但超短融、利率互换以及资产证券化等新兴衍生品种，都纳入了上海清算所，而该所的目标之一就是建立中央对手清算机制，提高市场流动性。

　　“上清所的这种积极态度，或许会倒逼部分衍生业务在银行业的发展。”有知情人士称。

　　值得注意的是，利率互换业务，除了银行外，近期还将有券商加入，这也将刺激该品种的发展。

　　受访交易员告诉记者，今年利率互换的交易量没有因为存贷利率的浮动区间扩大而明显放量，近期甚至有些低迷，主要原因有三：一是市场行情较为平淡，二是欧债危机的影响，收缩了对部分银行的授信，三是部分对冲基金出于风险规避的考虑，退出了利率互换交易。

　　“但如果未来放量，应该就和券商等新型机构的加入有关，全年的交易行情还是值得期待。”该交易员说。