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湘财证券:内外受困 A股夹板中难求生

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-09-24 01:05 来源: 中国证券报-中证网

  □湘财证券 王玲

  连续刷新的地量,令A股本周三出现了久违的大涨;然而,紧随其后的“阴包阳”令反弹仓促收场,股指也一度逼近2400点大关。在欧债风波尚未平息、国内基本面又无任何利好可言的背景下,A股或难独善其身,短期弱势下行的格局或难改。

  海外市场阴霾不断

  美联储宣布实施的“扭转操作”,旨在降低美国的长期利率,这也引发了全球热钱大举抛售股票等资产的行为,作为热钱集散地的香港股市本周以来更是连续暴跌,在此背景下,A股自然也未逃脱大跌的命运。

  事实上,本周三的超跌反弹行情,就有着赌美联储进一步推出量化宽松政策的意图。但美联储执行的“扭转操作”意味着将延长所持资产的平均到期期限,购入国债的操作将持续至2012年6月,也就是说,美联储未来9个月的政策路线已基本明确。与之前两轮量化宽松政策不同的是,美联储资产负债表的总体规模不会扩大;但4000亿美元“扭转操作”对利率所带来的影响,与去年11月启动的直接购入6000亿美元的QE2相比,影响已不可同日而语。

  随着全球股市急剧下挫,热钱普遍抛售股票型的风险资产,转而流向政府债券和美元等安全资产。作为应对举措,G20各国首脑随即承诺将采取强有力的一致性行动,以应对全球经济面临的最新挑战。但不可回避的现实是,欧洲主权债务危机、经济增长疲弱以及失业率持续高企,都令外围风险急剧增大,短期不排除海外风波再起的可能。据国际机构对全球GDP增长的最新预测,2011年全球GDP增长3.3%,2012年为3.3%。随着全球金融环境恶化,消费者和企业信心将承压;而欧美的决策者无力积极应对主权债问题和经济增长的挑战,预计欧美经济的恶化将不可避免地会给国内出口带来负面影响。

  国内政策曙光难现

  首先,国内通胀反复,紧缩态势依旧。在经济回落、CPI翘尾因素下降的背景下,四季度物价攀升的动力已后劲不足,预计7月份CPI高点将是本轮通胀的顶峰。通过对食品、非食品类价格趋势的分析发现,随着酒类消费旺季的到来,五粮液和洋河股份双双发出公告宣布上调白酒价格,市场上也盛传其他品牌将仿效,未来食品类价格环比仍有阶段性上涨的可能。近日国家发改委再度召开白酒价格座谈会,要求企业保障市场供应稳定价格。由此可以看出,通胀控制仍是当前政府的调控重点;再加上股市债市一级市场持续扩容,整个市场的流动性承压,增量资金不进场,A股很难逃脱屋漏偏逢连夜雨的悲惨状况。

  其次,经济减速趋势形成,市场价值中枢不断下移。分析历次通胀的走势,2005、2008年两次通胀回落都伴随着A股净利润的回落。而净利润增速的底部仅领先通胀底部一个季度,按时点推测通胀回落到底部区域将推后半年。盈利预测方面,沪深300的净利润普遍预期为22%,中小板的净利润普遍预期为36%;流动性方面,PE投资热、理财产品热、高利贷热将在经济衰退中回归常态。考虑到在经济下行期,销售利润率、经营杠杆、资产周转率等相关指标都出现下降,预计市场整体价值中枢仍将不断下移。

  需要指出的是,目前支撑市场的唯一逻辑在于市场估值。从市净率来看,中证100指数估值已比去年2319点底部时低15%,中证500指数的最新估值也略低于去年低点。如果和2008年相比,中证100指数已经比2008年1664点底部时低12%,但中证200指数和中证500指数比2008年低点分别高64%和102%左右。也许,当下仅靠估值的支撑,A股很难摆脱泥潭。

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