国元证券：有效资金匮乏股市弱势难改

　　作者：刘 勘

　　中国水电上市受到短线投机资金炒作，致使两市大盘的存量资金被分流，本来存在的一个短线技术性反抽提前夭折，显现股票市场增量资金尚未形成，股票市场所需有效资金供给依然匮乏。

　　货币政策不但是国民经济的晴雨表，还是股票市场的晴雨表。据央行统计数据显示：9月末M2余额78.74万亿元，同比增长13%，分别比上月末和上年末低0.5和6.7个百分点(创下2001年10月以来的新低)，狭义货币M1余额26.72万亿元，同比增长8.9%，分别比上月末和上年末低2.3和12.3个百分点。可以看出M2的增速低于市场预期的14%，而M1增速更是跌至10%以下。9月末M2下降主要原因是人民币存款增长较慢，以及短期资本流入有所放缓，货币供应量小于预期的同时，新增贷款亦同样小于预期。我们认为，今后货币政策可能进入适度稳定和观察期，不会再进一步紧缩，但短期内总量放松的可能性也不大，是否放松主要取决于全球经济放缓对国内经济冲击程度，以及短期内通胀压力何时能够得到更为有效的缓解。这样一来，上述因素也就制约着股票市场的演绎格局。

　　随着货币政策不断走向正常化，GDP增速回落，房地产价格步入下跌走势，出口企业麻烦不断，且在宏观调控下民企遭遇融资困境，A股市场低迷可能还要持续。于是越来越多的人呼吁决策层再度放弃货币从紧的政策，重启宽松货币刺激经济的路径。但货币政策如果真在四季度重新宽松，那么虚假繁荣就会很快出现，随之而来的一定是更为离谱的物价攀升和失控的房价泡沫，我国经济马上会陷入恶性通胀和房价暴涨的失控状态。这种虚假繁荣所能维持的时间只会越来越短，股票市场也将在演绎宽幅震荡后，重新步入下跌格局。

　　所以，在目前经济环境中，货币政策再度宽松空间很小，也不具备相应条件走回头路，理想状态仍是维持稳健，把功夫下在结构调整上，实行总量偏紧，定向宽松。比如对中小企业信贷给予定向宽松，调节直接融资和间接融资比例，对企业正常发展所需要的发债、上市和再融资等需要给予支持。

　　同时，货币政策也不会再度收紧，否则会加快经济下滑。现在中小企业融资难尚未解决，继续依靠高利贷度日，一般情况下最多能挺半年左右，明年春节之后这些中小企业可能就扛不起高利贷了，那时不但会对实体经济带来冲击，还很可能造成股票市场的大幅度震荡。加之在上一轮经济刺激时，政策引发的产能释放将集中在2012年至2013年，在欧洲、美国、日本等国家和地区外需减弱情况下，会进一步加剧我国生产过剩局面。在我国经济转型尚未成功，内需拉动力有限的背景下，将造成上市公司库存量增加，经营现金流下降，股市也将会反映上市公司的这一基本面情况变化。

　　由此可见，9月份M1和M2同比下滑过快，说明货币供应量持续降低，就意味着货币流动性继续下降。股市所需有效资金匮乏，市场往往处于持续的弱势或熊市之中。只有等待宏观经济“软着陆”时，货币政策拐点出现，货币政策相对宽松，资金有效供应量增加，股市才可能走出一波比较大的趋势性行情。　(作者单位：国元证券)