券商论后市：2307点面临考验 货币政策主导走向

　　弱势调整格局难改

　　□申银万国 钱启敏

　　本周沪深股市继续震荡下跌，上证综指2400点失守，成交萎缩、人气暗淡。从目前来看，市场弱势基调不变，后市探底格局难改，下周2350点将面临考验，到12月份2307点的前期低点可能也将有一番争夺。

　　本周市场有几个新的因素需要考虑，首先是欧债危机持续蔓延，从最先的希腊爱尔兰，到随后的意大利西班牙，目前开始向欧元区核心国家法国传导，本周德国债券发行亦不受欢迎，海外市场暴跌一片。其次从政策面看，汇丰中国发布的11月制造业采购经理人指数(汇丰PMI)为48.0，不仅较10月份大幅回落，而且创出近32个月以来的新低，显示宏观经济状况欠佳。同时，央行澄清浙江几家农信社下调0.5%的存准金率是恢复正常而不是政策放松的信号，使政策利好的预期落空。此外，本周新股一日七上会，大小非减持蜂拥而出，年末供求压力紧绷。

　　从技术面看，目前股指下降通道已经形成，上证指数2400点整数关及多条技术均线失守，虽然日KD等技术指标出现超卖，预示市场可能在下周先抑后扬，引发超跌反弹，但反弹力度有限，再考虑到年末结帐因素，总体调整趋势难以改变，下周上证指数2350点、以及12月中旬2307点将渐次面临考验。操作上建议半仓以下谨慎观望，重仓者在反弹中继续降低仓位。

　　下周趋势 看空

　　中线趋势 看平

　　下周区间 2340－2410点

　　下周热点 消费避险品种

　　下周焦点 海外市场，PMI数据

　　箱体震荡中考验前期低点

　　下周趋势 看平

　　中线趋势 看平

　　下周区间 2330－2450点

　　下周热点 房地产板块

　　下周焦点 新股发行节奏

　　□光大证券 曾宪钊

　　本周股指继续调整，沪指向下破位2400点关键支撑。国际板推出预期、新股发行的压力、经济增速的下滑是导致A股继续弱势的主要原因。

　　尽管从汇丰公布的PMI初值来看，当前经济的回落开始加速，但是房地产价格的回落才开始，在目前GDP增速仍相对较高的情况下，货币当局可能不会立即放松货币来迎合经济的回落。其一，中央经济工作会议并没有召开，对明年经济重点的布局没有明确，货币政策的趋向性不明朗；其二，在高层换届前，政策大幅变动的可能较小，稳定而非高速的经济增长基数更乐于被新一届政府所接受；其三，Shibor隔夜和一周品种利率在本周上行至4.0192%和4.0358%，资金面并没有出现趋势性宽松。我们认为，在通胀回落的初期往往是经济下行的加速期，上市公司的利润增速在一季度将加速探底，部分成长性不好的企业仍面临挑战，A股市场在这一时期还难以走出强势，在度过此阶段的冲击、政策放松的力度增加后，市场才有可能迎来有效的阶段性拐点。

　　技术上看，在冲击自3067点以来的下降通道上轨失败后，股指仍处于箱体震荡的区间中，目前的弱势格局没有量能的有效配合较难突破，在年底资金面相对并不宽松的格局下，市场热点也仅是靠事件性机会展开，持续性相对较弱。我们认为，随着成交量的进一步萎缩，股指有反抽或脉冲性反弹的机会，但趋势性拐点仍没有产生。

　　中期走势不容乐观

　　□信达证券 刘景德

　　24日大盘的触底拉升曾给市场带来一线希望，但遗憾的是反弹并未在25日得到确认。周五两市成交额再度创下近期新低，地量显示当前的市场情绪已在众多利空因素的压抑下极度谨慎。从周K线形态上看，自10月下旬开始的反弹并未突破4月以来上证指数下行通道的上轨，对中期行情的判断仍偏于负面。不过，在连续三周下跌后，做空动能已得到一定程度地释放，反趋向指标显示大盘呈现较为显著的技术超卖，这为短期反弹的发生提供了条件。

　　目前决定大盘走势的关键因素仍体现在宏观经济和货币政策两个方面：当前市场中存在对宏观经济增速加速下行的担忧，若其反映到上市公司的业绩上可能会导致A股估值中枢的整体性下移，而国际经济中众多不确定因素的不定期爆发也会从实体经济和金融市场两个层面给国内带来负面影响；与此同时，由于通胀尚未回落到传统观念上的合理区间内(3%或者更低)，且逐渐显现的成本因素也使得当前的通胀形势比历史上任何时候都要复杂，政府在货币政策上或长期保持相对谨慎的态度。如果将宏观基本面作为研判未来趋势最为核心的因素，那么至少从现在看来我们还没有发现明显的积极信号。

　　考虑到A股已经处于历史最“便宜”的时刻，继续大幅杀跌并无充分理由，但在缺乏催化剂的情况下，震荡过程中的小幅回落可能成为基本走势；短期超跌反弹或会发生，但幅度不会太大。总体而言，大盘走势不佳，投资者谨慎为好。

　　下周趋势 看平

　　中线趋势 看平

　　下周区间 2350－2430点

　　下周热点 通信股，农业股

　　下周焦点 无

　　货币政策主导市场走向

　　下周趋势 看空

　　中线趋势 看平

　　下周区间 2300－2450点

　　下周热点 新兴产业概念

　　下周焦点 货币政策

　　□日信证券 吴煊

　　本周国内A股市场延续近期弱势格局，多空双方争夺渐趋白热化，但空方最终胜出，沪指失守2400点整数关口，而深成指也跌破万点大关。

　　从影响本周市场的因素来看，国内方面，政策宽松的预期仍是市场的有效逻辑支撑。一方面，政策放松信号频频出现。浙江6家农信系统银行存准率的下调虽然央行解释为恢复，但也可以看作是对定向宽松货币政策的强化，外汇占款的减少也在一定程度上为货币政策的放松预留了空间。此外，国务院副总理王岐山在中美商贸联委会上关于“确保经济复苏是压倒一切的任务”的表态反映了宏观调控的重心在“控通胀”与“保增长”之间已经有所变化。另一方面，政策放松的要求越来越强烈。11月份汇丰PMI初值报48.0，创32个月以来新低，表明制造业活动正在萎缩，基于明年工业增速下降的预期，工信部也呼吁定向放宽金融。此外，世界银行也下调了明年中国GDP增长预期，经济增速的下滑将进一步要求货币政策转向宽松。

　　展望后市，由于国内政策放松的预期与实现之间存在一定的时间差，而欧债危机也因为各国的政治博弈在近期内难以得到有效控制，因此短期市场趋势并不乐观，考虑到“十二五”规划的陆续出台仍会给市场注入一些新的热点，此外，权重股的低估值也将给大盘形成重要支撑，就指数而言，其整体下行空间较为有限。我们相信，伴随政策放松预期的进一步强化，市场将有望逐步企稳。从行业板块角度出发，以银行股为核心的低市盈率品种和食品饮料等消费类品种将表现出较强的抗跌性，而随大盘调整的新兴产业在反弹中或许会有更好的弹性，但受国际因素影响较大的行业如有色等仍将面临很大的不确定性。

　　2307点面临考验

　　□新时代证券 刘光桓

　　本周沪深股市延续上周探底走势，呈现震荡回落的行情。由于成交量快速萎缩，下跌动能不足，上半周沪市大盘基本围绕2400点进行窄幅震荡。后半周大盘重心向2400点下方震荡盘跌，市场弱市特征较为明显。

　　市场对经济增长的担忧是促发调整的关键因素。本周三汇丰公布的11月PMI初值为48，跌落至荣枯线50以下，且创出32个月以来新低。外需不振和内需放缓是PMI回落的主要原因。未来国内制造业活动有可能进一步放缓，引发市场对经济增速下行的担忧，制约了市场做多的热情。不过，对于国内经济增速放缓，一个重要的原因是宏观经济主动调控的阵痛和预期结果，随着“控通胀、调结构、促转型”不断深入，国内宏观经济实现“软着陆”是完全有可能的，未来很长时期中国经济增速保持在8%左右还都是一个高增长，也是一个健康的增速。市场对经济增速放缓的担忧过于悲观。

　　海外方面，欧债危机继续呈现蔓延之势，导致欧美股市持续动荡不安，国际原油、黄金价格均出现大幅下跌，市场避险情绪浓厚。近期海外风险事件接连不断，A股市场要想独善其身比较困难。

　　技术上看，本周沪市大盘周K线收出第三根阴线，中线趋势有趋向走弱的可能。日K线上，均线系统再现空头排列，大盘受压于5日均线下行，显示向下探底趋势依旧。沪市周五日成交量已萎缩至462亿元，但并不表明目前已现地量，只能说明大盘处于缩量阴跌的下滑态势之中，预计后市大盘有可能考验前期低点2307，短期走势不容乐观。不过，在通胀缓解、货币政策松动预期的大背景下，着眼于明年，大盘的探底正是为来年行情做准备，对来年行情还应抱谨慎乐观的心态。

　　下周趋势 看空

　　中线趋势 看平

　　下周区间 2300－2420点

　　下周热点 新兴产业、高送转概念

　　下周焦点 欧债危机、经济数据

　　止跌回升可期 涨幅预计有限

　　□西南证券 张刚

　　本周大盘逐步震荡走低，外围股市大跌对A股的人气形成一定负面冲击，2400点整数关口宣告失守，两市合计成交金额也出现缩减，周内基本处于1000亿元左右的低迷水平，显示市场观望气氛浓厚。

　　新股发行方面，11月30日拟在深市中小板上市的百圆裤业、永高股份将发行。12月2日拟在沪市上市的东吴证券将发行5亿股。12月7日拟在沪市上市的新华保险将发行1.5854亿股。新股发行节奏有所加快，或造成资金分流。

　　12月1日中国物流与采购联合会将公布官方的PMI数据，此前汇丰银行的预测值显示中国制造业PMI为48.0，为32个月以来最低。由于采集样本的区别，预计官方的数据将优于汇丰的预测值，有望舒缓投资者的担忧，产生利好效应。

　　大盘周K线收出长阴线，下跌1.50%，而前一周大跌2.60%，显示跌势趋缓，日均成交金额比前一周缩减三成多。周K线均线系统正由空头排列向交汇状态转化，5周均线上穿10周均线，中期走势转好。从日K线看，周五大盘收出中阴线，处于5日均线压力之下，将考验2307点年内底部支撑。均线系统正由交汇状态向空头排列转化，10日均线下穿30日均线，短期走势转淡。布林线上，股指处于空头市道，线口放大后向下运行，呈现破位下跌之后转为盘跌形态。

　　周内A股主要受到外盘大跌的拖累，2400点下方成交陷入极度低迷状态，并无大的做空动能，在国内经济数据的利好预期下，预计下周A股有望逐步止跌回升，但成交仍较为欠缺，难有较大涨幅，建议投资者持股观望。

　　下周趋势 看多

　　中线趋势 看多

　　下周区间 2400－2550点

　　下周热点 消费类股票

　　下周焦点 成交规模，外围市场

　　缩量回调提供布局契机

　　□财通证券 陈健

　　本周大盘缩量调整，持续的地量表明多空双方无心恋战，大家都在等待政策因素的进一步明朗。由于政策转暖的趋势不变，流动性改善的预期不变，反弹行情不会就此终结，连续回调为主动布局提供了契机。

　　21日王岐山副总理强调，“当前全球经济形势依然严峻，确保经济复苏是压倒一切的任务”，这与之前决策层对全球经济正在复苏的看法有很大的变化，表明决策层将会从“预调微调”向“保增长调结构”并举方向发展。我们认为，近期个别农信系统机构存准率下调虽不能看作是货币政策有显著变化，但10月份新增外汇占款为-249亿元，是2007年12月份以来首次出现单月负增长，年内降低存准率概率加大。当然，欧美债情的反复使外部环境不确定因素较多，不过海外的危机除了冲击中国经济增长前景，也会强化中国政策调整、相机抉择的力度和节奏。从历史上看，经济下行周期过程中的政策定向宽松，往往会引发结构性行情。

　　技术面，2307低点以来的走势与1664低点之后极为相似，即放量突破60日均线之后，先回抽60日均线，然后再度上攻后快速破位60日均线，并持续下行击穿上涨行情的0.618回吐位，然后持续六个交易日左右的地量，1664点那次是展开了一波大行情，本轮持续地量可能也会重演历史。

　　总之，当前又到了主动买套时。从政策面上看，关注受益于信贷和财税鼓励的“保就业、促转型、稳经济”相关的产业链，包括农业、水利、交通建设、节能环保、电力设备、新兴产业等。此外，2012年政策主推服务业发展是大势所趋，看好以服务业板块为核心的结构性机会，其中包括但不局限于文化传媒、医疗教育服务、环保、物流、商业流通等。

　　下周趋势 看多

　　中线趋势 看多

　　下周区间 2360－2500点

　　下周热点 政策受益板块

　　下周焦点 货币政策，外围市场

　　技术面存在反弹需求

　　□太平洋证券 周雨

　　本周，沪深两市震荡下行，沪指失守2400点关口，深成指跌破万点大关。

　　消息面上，中国人民银行21日发布的最新数据显示，10月份中国外汇占款余额达254869亿元，9月份该数字为255118亿元，新增外汇占款净减少248.92亿元。这是新增外汇占款2008年1月份至今3年多来的首次负增长。我们认为外汇占款环比负增长，有利于减小央行的对冲压力，但跨境资金的流动显示出当前国际资本市场前景的复杂和不确定性正在增强。同时，央行10月份净投放缩小，可能表明央行在10月份投放的基础货币量减少，预示着未来两月货币供应量仍难大幅上升，而对于流动性紧张的缓解，更多地寄希望于结构性的贷款调整政策上。同时，汇丰中国PMI初值为48，创32个月新低，显示11月制造业开始萎缩，中小制造企业的经营状况不容乐观，这也意味着11月的工业增加值增速将继续放缓，经济增速放缓速度在加大。

　　不过，本周也不乏利好政策出台：旅游业十二五规划、国民旅游休闲纲要有望近期出台，未来五年国内旅游总收入保持10%年均增长率，到2020年，全国旅游休闲总收入占GDP比重达10%。此消息成为本周旅游股的催化剂，我们认为旅游板块中的部分龙头股初显长期投资价值，该板块可成为布局明年的重要参考之一。

　　目前，大盘处于震荡寻底中，由于前期连续下跌幅度较大，当前大盘处于超跌状态中，并且多项技术指标均已出现背离情况，预示着下周技术面存在反弹需求。结合本周成交量和资金流向情况来看，本周场内资金止损离场的意愿并不强烈，但市场仍缺乏吸引场外资金入市的源泉。因此，技术反弹能否有效引发热点轮动进而产生赚钱效应，将是决定短期反弹高度的关键。

　　下周趋势 看平

　　中线趋势 看多

　　下周区间 2350－2450点

　　下周热点 消息面

　　下周焦点 海外市场

　　继续调整空间有限

　　□宏源证券 邢振宁

　　经历前两周大幅下挫后，本周大盘继续惯性调整。由于量能萎缩严重，大盘跌幅明显收窄。2400点关口在反复争夺后虽然以失守而告终，但大盘收盘重心并未出现快速下移，市场做空动能有不足迹象。总体来看，市场观望情绪保持浓厚，在前期低点的技术支撑、政策利好预期存在的前提下，预计大盘下跌空间有限。

　　近期市场的下跌，在很大程度上还是来自于A股市场的自身因素。首先，从年底做业绩的角度考虑，不排除上市公司对参股上市公司有减持股份的行为，而高管减持行为也大比例增长。Wind统计显示，截至24日，本月共有155家中小板、创业板公司减持套现649次，其中高管减持471次，占比72.57%；累计减持3.59亿股，套现65.41亿元，月环比大幅增长。其次，在退市制度等一系列制度即将革新之下，市场恐慌性抛盘开始涌现。其中有退市风险的ST板块做空动能明显。第三，年底IPO节奏丝毫没有减弱之势。10月份市场热议的东吴证券12月2日即将发行，陕煤股份、中交股份也有望在年底前发行。虽然是“瘦身”发行，但是在申购资金冻结阶段又将对市场资金面形成拖累。

　　在上述做空风险不断释放后，大盘技术上也将进一步完成修复。此外，即将召开的中央经济工作会议将为市场传递信心。11月PMI数据如持续回落，也将会催生货币政策适度宽松，管理层的调控政策也将会更加适应当前形势。因此，建议投资者保持观望，耐心等待政策面的最终明朗。

　　下周趋势 看空

　　中线趋势 看平

　　下周区间 2350－2470点

　　下周热点 医药股，低碳概念

　　下周焦点 PMI数据

　　下跌速率放缓 短线有企稳迹象

　　下周趋势 看平

　　中线趋势 看平

　　下周区间 2300－2400点

　　下周热点 环保概念股

　　下周焦点 外围市场

　　□民生证券 吴春华

　　本周市场继续承接上周探底走势，但是下跌速率明显减缓，在2400点附近多空双方展开激烈争夺。

　　实际上，本周市场承受了很大的压力，这种压力主要来自于外围市场。美国国会未能达成减赤协议以及欧债危机逐步向核心国家蔓延，使得海外经济的不确定性加大。本周外围股市连续下挫。而国内市场汇丰PMI11月初值创32个月新低，预示着经济增长速度仍将继续回落，外汇占款的负增长，也说明境外资本的流出加剧，中国经济能否稳定增长，未来加大内需、促进消费将是重点。

　　尽管市场内外承压，但是A股的下跌幅度仍然小于外围市场。这首先是由于对政策微调的预期在不断增大。其次，从资金面来看，央行本周净投放220亿元，缓解了资金面压力，随着财政存款的正式投放，资金面趋向宽松成为定局。再次，市场估值水平处于历史低位，并不支持市场大幅下挫。最后，临近年底，机构为业绩的博弈仍将进行，“新兴行业+大消费”是机构投资者看好的和重仓的板块，而银行、保险等在低位盘整，有反弹的欲望，能否形成合力仍需观察，至少对市场的企稳起到一定的作用。整体来看，市场依然处于弱势，稍有风吹草动，就可能打破平衡，建议轻仓操作。