节后债市如何演变?

招商银行股份有限公司 刘俊郁


　　经历资金成本大涨后,节后市场将如何演变?从资金面上看, 资金成本回落将是大概率事件,但回落到何种程度市场普遍没底。而从政策上看,央行选择逆回购而非降准说明目前决策层在政策放松上还有顾虑,节后政策节奏快慢以及是否涉及到如央票发行利率下行等利率手段的调节也将影响市场的预期并制约整体债市的走势。

　　从节前市场需求看,虽然节前最后一周资金面持续紧张,回购利率最高时呈超过8-9 月份的高位,但市场交投并不沉闷, 有别于去年8-9 月份资金紧张时期一潭死水的市场氛围。我们认为这主要是源于一方面资金成本上升有较大一部分是源于跨节带来的暂时上升,市场对后市的预期依然乐观,加上普遍预期节后资金成本会回落,推动了投资者在收益率高位时建仓。而另一方面,银行资金备付也将在节后缓解,加上实体经济资金回流,资金面的缓解预期推动了做多的动力。

　　尽管市场普遍对节后呈乐观预期,但我们认为资金面不确定性的风险依然存在,除了信贷造成分流的可能性外,央行的含糊的态度也将制约资金面的放宽。12 月份经济数据出现反弹迹象,同时通胀在1 月份极可能出现上涨,这将制约央行政策进一步放宽的步伐。如果逆回购节后到期,但市场普遍期待的降准迟迟没有到来,资金面依然具有较大的不确定性。

　　短期内关注点:节后资金成本回落幅度。特别是7 天回购利率能否恢复到3.5%以下的水平将极大限度影响市场的做多热情。

　　关注股债跷跷板效应。节前股市出现大涨,债市心态趋于谨慎,如果节后股市依然火爆,那么债市难免出现资金外流倾向。

　　关注信贷投放力度。1 月份前两周的信贷已经显示出放量增长的迹象,未来情况如何值得进一步关注。

　　关注央行后续动作。节后央行是直接让14 天逆回购到期,还是有新的政策出台,值得进一步审视。本轮逆回购的投放远远低于市场需求,资金面持续紧张,央行态度如何,也将决定资金成本在节后将运行在哪个区间内。