海通证券：股基保持谨慎 债基仍可布局

　　海通证券交易型基金周报

　　1、A股市场回顾

　　2012年春节前末周A股继续上涨。截至1月20日，上证指数收于2319.12点，全周上涨3.32%。深证成指收于9466.14点，全周上涨4.82%。大盘蓝筹风格突出，中证100全周上涨5.01%，中证500全周上涨2.53%。创业板表现不佳，创业板综指全周下跌了2.90%。

　　消息面上，上个交易周主要的消息有：1)标普公司下调法国等9个欧元区国家主权信用等级，严重打击了全球金融市场信心。2)央行数据显示外汇占款连续第三个月下降，说明国际资本持续逃离中国，对A股流动性构成利空。3)12月M2激增2.61万亿造就资金面上事实宽松，有利于市场的稳定。4)央行连续实施逆回购，向部分大行注资，使节前资金面的紧张状况有所缓解。5)2011年第四季度中国GDP增速降至8.9%，仍好于市场预期，对市场构成利好。

　　板块表现方面，根据证监会行业分类，上个交易周一级行业和制造业下属二级行业中多数板块上涨，仅传媒(-4.49%)、信息技术(-1.15%)和食品板块(-0.51%)出现下跌。板块间的分化显著，周期性板块整体表现出色，领涨的有金属非金属(6.13%)、金融服务(5.79%)、采掘业(5.14%)和建筑行业(4.40%)。估值较贵的小盘股和消费类行业表现落后，如电子行业全周上涨0.44%，医药行业全周上涨0.47%。

　　2、A股市场展望：本周仍有震荡风险

　　A股市场反弹行情或有延续，但是本周市场可能受到技术面以及消息面的影响仍有震荡风险。春节期间国内的消息面非常平静，对沪深股市的影响本来偏正面；美联储将极低利率维持至14年底，释放出美联储有准备进一步量化宽松的信号，加上四季度美国GDP低于预期，意味着QE3进行渐进；欧洲市场价位平静，除葡萄牙外各国国债收益率下行，希腊债务危机谈判接近完成。但是1月20日沪深股市收市后，人力资源和社会保障部新闻发言人尹成基表示，养老金暂无入市计划，对股市是一个利空；节前央行并没有下调存款准备金率，央行对于货币政策放松的警惕性非常强，国际大宗商品期货价格依然高企，我国的输入性通胀的压力依然存在。债市方面，本周为春节后第一周，公开市场到期资金量依旧维持在10亿元的低位，考虑到节前3520亿元逆回购到期，则央行通过滚动逆回购或“降准”对冲逆回购到期可能性很大。另一方面，若外汇占款的持续减少，“降准”则只是时间问题。节前银监会拟下调部分贷款风险资产权重的传言若属实，则银行放贷能力增强，一定程度上有助于缓解信用小微企业的信用风险，对信用债形成利好，我们总体仍看多信用债。

　　3、交易型基金策略：股基保持谨慎 债基仍可布局

　　基于我们认为市场可能受到技术面及消息面的影响，我们建议仍未入市的投资者保持谨慎操作，对于已经持有股票交易型基金的投资者而言，可适当逢高减仓。对于债券基金而言，当前信用债的看多使得债券基金仍处于较好的投资时机，但由于股市赚钱效应显现，交易型债券基金折价有所扩大或溢价回落，对于稳健投资者而言，短期的折价扩大将提供布局的不错契机，具体品种上投资者可关注企业债占比较高、历史业绩优异的工银四季收益以及当前折价较高的交银信用添利。根据2012年1月20日的数据显示，海通ETF风格轮动模型提示50ETF强于中小板ETF，同时两个指数均处于低估状态，投资者可以2012年1月30日开盘买入50ETF，但不建议进行融资融券操作。

　　4、交易型基金上周业绩回顾

　　传统封基：净值分化显著。春节前最后一周，市场上演红包行情，上证指数收于2300点以上，对应多数传统封基净值上涨，但市场整体仍呈现结构分化行情，对应传统封基涨跌分化显著，其中重仓的机械、有色金属的基金开元延续强势表现，单周净值涨幅达到5.32%，而基金金鑫由于第一大重仓股七匹狼表现疲软，单周净值下跌1.74%。从二级市场表现看，与净值表现基本一致。经过上周变动，当前二级市场折价最大的为基金丰和，折价17.04%，基金兴华当前折价最低，为3.69%。从年化折价回归收益看，目前年化折价收益最高的基金金泰达到8.44%。当前传统封基以及两只创新封基平均年化折价回归收益以及折价率处于历史中等偏上水平，平均折价率为11.57%，年化折价回归收益为5.41%。

　　封闭式债基：净值普涨

　　价格涨跌参半。节前最后一周，债市延续平稳表现，债基封基净值全线上涨，其中企业债配比较高且当前资金杠杆较高的易方达岁丰添利以0.69%的周涨幅领涨。从二级市场来看，由于近期股市赚钱效应逐步显现，股债资金分流现象再现，因而债券封基二级市场涨跌参半，其中上市不久的广发聚利涨幅达到1.84%，而前期折价较小的招商信用添利在净值上涨0.39%的情况下二级市场下挫1.05%，对应折价大幅扩大。经过上周变动，目前市场上所有债券封基仍全部折价，其中华泰信用增利折价最大，折价13.74%，业绩较优的工银四季收益折价最低，为5.64%。

　　ETF：创业板跌势不止 重仓金融、金属ETF表现较好。市场的上涨使得大部分ETF延续涨势，平均涨幅逾3%。但大小盘股的结构分化行情使得创业板延续下跌，易方达创业板ETF单周跌幅近3%。由于金属和金融上周表现较优，这些行业占比较高的指数均有较好表现，金融行业占比较高的上证责任以及上证180金融单周涨幅分别达到6.43%和5.69%。上证商品指数则受益于黄金、金属板块大涨，国联安上证商品ETF涨幅达为5.73%。

　　分级基金激进类份额：红包行情上演，个基表现分化。受养老金入市及央行连续逆回购操作等因素的影响，兔年最后一周大盘延续涨势，带动股票型分级基金净值上涨。从类别来看，仓位水平较高的复制指数型产品基础份额表现强于主动管理型产品的表现，个基中银华等权重90分级基金上周净值涨幅最大，达到4.94%，明显超越大盘表现，其主要原因在于中证等权重90指数中有色金属行业占比较大，而该板块在上周涨幅靠前。双禧中证100分级基金则凭借较大的金融类行业占比使得净值表现紧随其后，单周上涨4.65%。表现较差的股票型分级基金为食品饮料行业占比较高的银华消费，净值与上周持平。从激进类份额表现上看，高杠杆且跟踪大盘股指数的产品相对较强，典型的代表为申万进取和银华鑫利，两者当前杠杆为所有股票分级产品中最高，分别达到4.50倍和3.31倍，从而使得两者净值全周分别上涨20.44%和16.35%，涨幅远超其他同类产品。不过由于之前股票型分级基金的激进类份额溢价率较高，显示投资者对后市做多情绪的同时也透支了一定的未来涨幅，因此上周激进类份额二级市场表现大多弱于净值表现，溢价率有所回落。尽管农历岁末所引发的现金需求一度造成资金市场的紧张，但由于央行于公开市场进行大额逆回购操作，银行间回购利率呈倒V型走势，使得债券市场全周微幅上行，债券分级基金净值全部收阳。受股市大幅上涨的影响，上周表现较强的多为偏债类品种，其中转债投资比例较高的大成景丰全周上涨0.94%，其它偏债品种如万家添利和嘉实多利涨幅紧随其后。高杠杆产品激进类份额净值涨幅较大，大成景丰B上涨3.73%，嘉实多利进取净值涨幅也达到2.22%。偏债和纯债品种二级市场表现出现分化，前者价格表现强于净值表现，折价有所缩小，表明投资者看多股票市场未来表现。

　　分级基金稳健类份额：新发产品稳健类份额价格下跌，信诚中证500A机会已不明显。上周股票型稳健类份额涨跌不一，当前约定收益最高的银华瑞吉涨幅较大，达到2.94%。新发产品如银华金瑞和长盛同瑞A的价格跌幅较大，主要因为两者上市后稳健类份额折价率向市场平均水平逐步靠拢，引发价格下跌，而信诚中证500A和银华金利同样价格出现下跌，原因主要在于大盘上涨后激进类份额净值逐步远离向下折算点，使得稳健类份额吸引力下降，带动折价幅度扩大。债券型分级基金的稳健类份额多数上涨，涨幅最大的为海富通稳进增利A。嘉实多利优先由于存在配对转换机制，在多利进取溢价率扩大时，其折价水平也同步扩大，导致价格单周下跌0.10%。之前我们提示了信诚中证500A的短期投资机会，主要理由在于其面临到期折算和到点折算的双重利好。但从目前来看，信诚中证500A的折价率为17.77%，与刚完成到期折算、杠杆和约定收益相近的银华稳进(当前折价21.04%)相比，其折价幅度较小，这也意味着如果发生折算后折价率的复归，假设其向同类产品折价水平靠拢，尽管投资者可以提前兑现收益，但折价扩大所造成的价格下跌可能侵蚀所获收益。另外，随着大盘的上涨，该产品与向下折算点的距离已经扩大，到点折算发生概率降低，稳健类份额吸引力下降。

　　5、在发交易型基金提示

　　本周处于募集期的交易型基金有2只：融通四季添利债券基金、诺德双翼分级债券型基金。

　　融通四季添利债券投资基金不直接从二级市场买卖权益类资产，属于纯债基金，契约规定固定收益类资产的投资比例不低于基金资产的80%，权益类资产的投资比例不高于基金资产的20%，该基金在封闭期结束后在深交所上市，运作期两年，到期转LOF。该基金的业绩比较基准为中债综合指数收益率，该基金起始认购期为2012年1月16日，2012年2月24日结束认购。

　　诺德双翼分级基金的两类份额双翼A和双翼B将分开进行募集，原则上份额配比不超过2:1，其中激进类份额双翼B将上市交易。两类基金份额的基金资产合并运作，双翼B的初始杠杆为3.33倍。双翼A的收益率为一年定存利率*1.3，在双翼A的应计收益分配后的全部剩余收益归双翼B享有，亏损以双翼B的资产净值为限由双翼B承担。总体上，该基金为债券型基金，属于中等风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险低于股票型基金但高于货币市场基金。双翼A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；双翼B为较高风险、较高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。诺德双翼分级证券投资基金的起始认购日为2012年1月20日，结束认购日为2012年2月10日。